讨论|宽货币仍在,类债资产长牛_公众号研报

（以下内容从国泰君安《讨论|宽货币仍在,类债资产长牛》研报附件原文摘录）
　　报告导读央行宣布全面降准25bp，幅度较此前两次的50bp更少，且没有进行降MLF利率的操作，但从趋势来看，宽货币仍在，享受分母端贴现率和长久期的类债资产长牛。 ① 房地产行业在信贷占比当中接近一半，而房企端信用扩张低于预期，扩信用政策的验证期仍在。当前的政策组合是稳货币和宽信用，而在宽信用中的工具并没有明确指明房地产，考虑到房地产行业在新增人民币贷款当中的比重接近40%，同时，在社融中的占比也较高，不依靠房地产的宽信用政策预计仍然难以维持信用的有序扩张。3月份的社融数据已经呈现出短期贷款替代长期贷款、政府部门替代居民和企业部分的情况，尽管总量数据在扩张，但结构上仍然有一定宽信用受阻的信号。预计未来1个季度，仍然属于宽信用政策的验证期。 ② 从“稳货币宽信用”到“宽货币宽信用”，稳定性现金流的实物资产将占优，从稳货币到宽货币的时间窗口，都是这类资产的舒适期。从估值角度，宽信用的发力点在于分子端（盈利），而宽货币的发力点是先分母（贴现率）、后分子。在缺乏信用抓手的情况下，金融机构的风险偏好较低，宽信用政策低于预期的概率较大，分子端的修复预期并不强，更多的是在博弈后疫情时期的到来。考虑中期维度，经济下行期中，盈利的超预期仍然较难观察，因此宽货币仍然存在窗口期。接下来，贴现率带来的估值变化，仍然将占据主导，具备稳定性现金流的实物资产将占优。 ③ B端业态持有物业和REITs的底层资产，这种类债资产均将处于持续的舒适期。我们看好核心城市核心位置的写字楼业态和高能级城市的顶级园区公司，主要是稳定的B端收租业态，拥有比C端业态更加稳定的现金流，分子端相对更稳定，并更能获得分母端贴现率下行带来的重估。特别声明本订阅号发布内容仅代表作者个人看法，并不代表作者所属机构观点。涉及证券投资相关内容应以所属机构正规发布的研究报告内容为准。市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本订阅号内容均为原创，未经书面授权，任何媒体、机构和个人不得以任何形式转载、发表或引用。

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