东方雨虹:卓越成长性与报表质量显真章 ——2021年年报点评
（以下内容从国泰君安《东方雨虹:卓越成长性与报表质量显真章 ——2021年年报点评》研报附件原文摘录）
本报告导读 公司公布2021年报，超过市场预期。我们认为雨虹在2021年地产下行压力增大背景下尽显龙头本色，体现了公司的卓越成长性，营收质量有望在2022年持续提升。 投资要点 维持“增持”评级。21年实现收入319.34亿，同比增长46.96%，归母净利润42.04亿，同比增长24.07%，超过市场预期。我们维持公司22-23年EPS预测2.14、2.68元，新增2024年EPS预测3.35元，维持目标价75.25元。 Q4业绩大超预期，Q4实现收入92.5亿，同比增长37%；归母净利润15.27亿，在2020Q4业绩同增117%的高基数背景下，依然实现了21%的业绩增长。横向对比防水材料行业同行及消费品建材行业公司，雨虹作为体量最大的企业，继续呈现了越大越快增长的事实，经营的分化已经开始。我们认为雨虹实现远超行业的逆市增长，主要来自于区域一体化公司、民建及多品类扩展涂料等新品类的贡献。 经营质量分化雨虹显真章。公司在2021H2地产风险事件频发背景下，全年的经营性净现金流41.15亿，经营活动现金流量净额与净利润匹配程度在0.98，2021全年收现比达近111.35%的高水平，大幅超越了市场预期。我们判断2022年公司现金流利润匹配度与销现比指标将进一步明显改善。 毛利率Q4环比提升。公司Q4受益提价进程，毛利率环比提升1.36个百分点至30.31%，已经开始回升。同时雨虹3月14日公告考虑到原材料上涨压力，全面对于旗下卷材及涂料产品提价10-20%，提价将逐步反应在Q2，毛利率有望呈现逐季抬升趋势。 风险提示：宏观经济下行，原材料成本上涨。
本报告导读 公司公布2021年报，超过市场预期。我们认为雨虹在2021年地产下行压力增大背景下尽显龙头本色，体现了公司的卓越成长性，营收质量有望在2022年持续提升。 投资要点 维持“增持”评级。21年实现收入319.34亿，同比增长46.96%，归母净利润42.04亿，同比增长24.07%，超过市场预期。我们维持公司22-23年EPS预测2.14、2.68元，新增2024年EPS预测3.35元，维持目标价75.25元。 Q4业绩大超预期，Q4实现收入92.5亿，同比增长37%；归母净利润15.27亿，在2020Q4业绩同增117%的高基数背景下，依然实现了21%的业绩增长。横向对比防水材料行业同行及消费品建材行业公司，雨虹作为体量最大的企业，继续呈现了越大越快增长的事实，经营的分化已经开始。我们认为雨虹实现远超行业的逆市增长，主要来自于区域一体化公司、民建及多品类扩展涂料等新品类的贡献。 经营质量分化雨虹显真章。公司在2021H2地产风险事件频发背景下，全年的经营性净现金流41.15亿，经营活动现金流量净额与净利润匹配程度在0.98，2021全年收现比达近111.35%的高水平，大幅超越了市场预期。我们判断2022年公司现金流利润匹配度与销现比指标将进一步明显改善。 毛利率Q4环比提升。公司Q4受益提价进程，毛利率环比提升1.36个百分点至30.31%，已经开始回升。同时雨虹3月14日公告考虑到原材料上涨压力，全面对于旗下卷材及涂料产品提价10-20%，提价将逐步反应在Q2，毛利率有望呈现逐季抬升趋势。 风险提示：宏观经济下行，原材料成本上涨。
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