【招商军工】中航沈飞(600760):歼击机龙头进入高速增长期,一季度业绩大幅预增
（以下内容从招商证券《【招商军工】中航沈飞(600760):歼击机龙头进入高速增长期,一季度业绩大幅预增》研报附件原文摘录）
事件： 公司发布2021年年度报告，期内实现营业收入340.88亿元，同比增长24.79%；实现归母净利润16.96亿元，同比增长14.56%；实现扣非归母净利润15.97亿元，同比增长69.93%。EPS为0.87元/股，每10股派发现金股利为3.5元。 评论 1、经营业绩高速增长，毛利率有所提升。 公司四个季度收入分别为57.90亿、101.28亿、89.99亿和91.72亿，归母净利润为3.45、6.04、5.05、2.42亿。公司航空产品占营收比重为98.8%，公司收入端稳步增长主要是航空产品增长所致。盈利能力方面，公司销售毛利率9.76%，比去年同期提升0.53pct。费用方面，期内公司发生销售费用（0.21亿，+83.81%），主要是展览费增加所致；管理费用（8.09亿，+13.57%），主要是职工薪酬增加所致；财务费用（-2.50亿，去年同期为-0.18亿），主要是利息收入增加所致。研发费用（6.63亿，+130.34%），增幅较大。公司期间费用率为3.64%，相比去年基本持平。公司销售净利润率为4.98%，相比去年下降0.45pct，主要是去年司收到大额政府补助等非经常性损益所致。 2、大额预付款项到位后，现金流改善明显。 公司期末货币资金216.21亿元，同比增长71%。合同负债余额365.35亿，较上年同期增长672.5%，表明公司在手订单充足。此外，公司预付款项余额216.76亿，较去年同期增长3085.45%，表明公司在收到大额预付款项后已经在向上游供应商加大采购，积极备产备货。现金流量表方面，期内公司经营活动现金流入689.90亿，增长136.71%，经营性现金流净额100.95亿，增长59.73%，主要是收到客户货款增加所致。由于公司目前现金充足，预计可以有效的调动产业链的供应能力，同时在与供应商的议价中占据一定优势。我们认为，中航沈飞被誉为我国歼击机的摇篮，目前下游客户在练兵备战的要求下对公司产品需求迫切，看好公司在十四五期间的快速发展。 3、2022年第一季度业绩提升明显。 公司发布2022年第一季度业绩预增公告，预计营业收入同比增长29.00%左右，预计实现归母净利润5.09亿元（+47.50%）左右，预计实现扣非归母净利润4.59亿元（+58.67%）左右，一季度公司业绩预增的原因是公司全面聚焦主责主业，全力推进“法治沈飞、数字沈飞、精益沈飞”建设，在科研生产任务与日俱增的形势下，坚持计划牵引和流程驱动，以信息化建设推动生产精益管理，凝心聚力、奋勇攻坚，坚决打赢防疫和生产“双线”战役，为高质量完成全年生产经营任务打下坚实基础。 4、关联交易预期高增长，航空产品发展提速。 公司发布关联交易预告，2021年公司预计向航空工业集团等关联方采购金额为191.63亿元，实际发生额172.66亿元。2022年预计发生额为230.25亿元，与21年预计额和实际发生额分别增长20.2%和33.4%。2021年公司预计向航空工业集团等关联方销售额为37.67亿元，实际发生额32.14亿元。2022年预计发生额为56亿元，与21年预计额和实际发生额分别增长48.7%和74.2%。我们认为，公司预计关联交易额度变化显示出当前公司下游需求旺盛，订单增长前景良好，向集团内配套企业采购需求大幅提升，同时公司可能获得的采购货款金额非常可观。 5、打造产业集群，公司经营效率及盈利能力有望持续提升。 2021年6月10日，公司发布公告，公司全资子公司“沈飞公司”与沈阳航空产业集团有限公司签订了《战略合作框架协议》，双方将充分发挥各自资源优势，以构建沈阳航空产业集群、提升沈阳地区航空产业发展能力为战略目标，促进沈阳地区航空配套产业链建设，形成产业竞争优势。我们认为，传统军工企业资产负担较重，效率相对较低。未来随着沈飞周边产业集群逐步培育，社会外协资源将帮助公司提升效率，释放产能。同时在军品定价机制改革落地的背景下，主机厂的定价能力将进一步加强，公司盈利能力有望持续提升，看好公司在十四五期间的快速发展。 6、主机厂中首个实现股权激励，利好公司长期发展。 公司于2018年启动首期限制性股票激励计划,向12位公司高管以及68位管理和技术骨干授予317.1万股限制性股票，授予价格为每股15.40元（调整后）。解锁条件方面，要求分三期，每一期解锁日的前一会计年度需满足：1）ROE分别不低于6.5%、7.5%、8.5%；2）净利润复合增长率分别不低于10.0%、10.5%、11.0%，且这两指标均不低于对标的12家企业的75分位水平；3）EVA指标完成情况达到集团公司下达的考核目标，且△EVA大于0；我们认为，公司是首家完成股权激励的主机厂，计划有助于充分激发管理层积极性，利好公司长期发展。 7、盈利预测。 预测2022-2024年公司归母净利润分别为23.75亿、30.90亿和40.20亿元，对应估值49/37/29倍，给予“强烈推荐-A”评级！ 风险提示：航空产品研发技术风险， 军品采购订单出现波动，上游供应商供应不及时影响整机生产。 免责声明 本微信号推送内容仅供招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）客户参考，其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，招商证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。 完整的投资观点应以招商证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料来源及观点出处皆被招商证券认为可靠，但招商证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。 在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定，在任何情况下招商证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。 本微信号推送内容仅反映招商证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 本微信号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。
事件： 公司发布2021年年度报告，期内实现营业收入340.88亿元，同比增长24.79%；实现归母净利润16.96亿元，同比增长14.56%；实现扣非归母净利润15.97亿元，同比增长69.93%。EPS为0.87元/股，每10股派发现金股利为3.5元。 评论 1、经营业绩高速增长，毛利率有所提升。 公司四个季度收入分别为57.90亿、101.28亿、89.99亿和91.72亿，归母净利润为3.45、6.04、5.05、2.42亿。公司航空产品占营收比重为98.8%，公司收入端稳步增长主要是航空产品增长所致。盈利能力方面，公司销售毛利率9.76%，比去年同期提升0.53pct。费用方面，期内公司发生销售费用（0.21亿，+83.81%），主要是展览费增加所致；管理费用（8.09亿，+13.57%），主要是职工薪酬增加所致；财务费用（-2.50亿，去年同期为-0.18亿），主要是利息收入增加所致。研发费用（6.63亿，+130.34%），增幅较大。公司期间费用率为3.64%，相比去年基本持平。公司销售净利润率为4.98%，相比去年下降0.45pct，主要是去年司收到大额政府补助等非经常性损益所致。 2、大额预付款项到位后，现金流改善明显。 公司期末货币资金216.21亿元，同比增长71%。合同负债余额365.35亿，较上年同期增长672.5%，表明公司在手订单充足。此外，公司预付款项余额216.76亿，较去年同期增长3085.45%，表明公司在收到大额预付款项后已经在向上游供应商加大采购，积极备产备货。现金流量表方面，期内公司经营活动现金流入689.90亿，增长136.71%，经营性现金流净额100.95亿，增长59.73%，主要是收到客户货款增加所致。由于公司目前现金充足，预计可以有效的调动产业链的供应能力，同时在与供应商的议价中占据一定优势。我们认为，中航沈飞被誉为我国歼击机的摇篮，目前下游客户在练兵备战的要求下对公司产品需求迫切，看好公司在十四五期间的快速发展。 3、2022年第一季度业绩提升明显。 公司发布2022年第一季度业绩预增公告，预计营业收入同比增长29.00%左右，预计实现归母净利润5.09亿元（+47.50%）左右，预计实现扣非归母净利润4.59亿元（+58.67%）左右，一季度公司业绩预增的原因是公司全面聚焦主责主业，全力推进“法治沈飞、数字沈飞、精益沈飞”建设，在科研生产任务与日俱增的形势下，坚持计划牵引和流程驱动，以信息化建设推动生产精益管理，凝心聚力、奋勇攻坚，坚决打赢防疫和生产“双线”战役，为高质量完成全年生产经营任务打下坚实基础。 4、关联交易预期高增长，航空产品发展提速。 公司发布关联交易预告，2021年公司预计向航空工业集团等关联方采购金额为191.63亿元，实际发生额172.66亿元。2022年预计发生额为230.25亿元，与21年预计额和实际发生额分别增长20.2%和33.4%。2021年公司预计向航空工业集团等关联方销售额为37.67亿元，实际发生额32.14亿元。2022年预计发生额为56亿元，与21年预计额和实际发生额分别增长48.7%和74.2%。我们认为，公司预计关联交易额度变化显示出当前公司下游需求旺盛，订单增长前景良好，向集团内配套企业采购需求大幅提升，同时公司可能获得的采购货款金额非常可观。 5、打造产业集群，公司经营效率及盈利能力有望持续提升。 2021年6月10日，公司发布公告，公司全资子公司“沈飞公司”与沈阳航空产业集团有限公司签订了《战略合作框架协议》，双方将充分发挥各自资源优势，以构建沈阳航空产业集群、提升沈阳地区航空产业发展能力为战略目标，促进沈阳地区航空配套产业链建设，形成产业竞争优势。我们认为，传统军工企业资产负担较重，效率相对较低。未来随着沈飞周边产业集群逐步培育，社会外协资源将帮助公司提升效率，释放产能。同时在军品定价机制改革落地的背景下，主机厂的定价能力将进一步加强，公司盈利能力有望持续提升，看好公司在十四五期间的快速发展。 6、主机厂中首个实现股权激励，利好公司长期发展。 公司于2018年启动首期限制性股票激励计划,向12位公司高管以及68位管理和技术骨干授予317.1万股限制性股票，授予价格为每股15.40元（调整后）。解锁条件方面，要求分三期，每一期解锁日的前一会计年度需满足：1）ROE分别不低于6.5%、7.5%、8.5%；2）净利润复合增长率分别不低于10.0%、10.5%、11.0%，且这两指标均不低于对标的12家企业的75分位水平；3）EVA指标完成情况达到集团公司下达的考核目标，且△EVA大于0；我们认为，公司是首家完成股权激励的主机厂，计划有助于充分激发管理层积极性，利好公司长期发展。 7、盈利预测。 预测2022-2024年公司归母净利润分别为23.75亿、30.90亿和40.20亿元，对应估值49/37/29倍，给予“强烈推荐-A”评级！ 风险提示：航空产品研发技术风险， 军品采购订单出现波动，上游供应商供应不及时影响整机生产。 免责声明 本微信号推送内容仅供招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）客户参考，其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，招商证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。 完整的投资观点应以招商证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料来源及观点出处皆被招商证券认为可靠，但招商证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。 在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定，在任何情况下招商证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。 本微信号推送内容仅反映招商证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 本微信号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。
大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）
郑重声明：悟空智库网发布此信息的目的在于传播更多信息，与本站立场无关，不构成任何投资建议。
