【招商宏观高明】复苏基础仍不牢固——2022年1-2月宏观经济数据分析

（以下内容从招商证券《【招商宏观高明】复苏基础仍不牢固——2022年1-2月宏观经济数据分析》研报附件原文摘录）
　　感谢各位对招商宏观团队的关注！ 核心观点： 考虑美联储推进正常化、俄乌冲突爆发、美国制裁中概股、国内疫情多点散发等情况，中国经济所面临的“需求收缩、供给冲击、预期转弱”三重压力仍然存在。2021年四季度以来，地方政府专项债发行开始加速，2021年12月以来，央行开展多品种、高频率降息。但从1至2月的信贷、社会融资、就业、消费、投资、工业、用电、进出口等多项数据来看，中国经济的复苏基础仍不牢固。根据投资时钟，明确进入复苏之后，股市才会迎来真正的转机。 尽管1-2月全国城镇新增就业163万人，累计同比10.14%，但失业率上升、每周工作时长下降，都显示出当前就业压力较大。 尽管就业压力较大，但1-2月消费增速却明显回升。分类型来看，餐饮收入增速由负转正，商品零售额同比明显加快。其中增幅较高的是依次石油及制品类、金银珠宝类、烟酒类、家用电器和音像器材类、饮料类、文化办公用品类、日用品类。另外乘用车销量1-2月累计同比增长14.8%，但限额以上单位的汽车类零售额仅增长3.9%，同时家具类增速为负。 消费从环比来看，1月环比0.9%，2月环比0.3%，边际下降，且3月新冠疫情多点散发，消费面临的压力仍然不小。 固定资产投资增速显著回升，有一定的价格因素。1月、2月PPI增速分别达到9.1%、8.8%。以PPI为基准，其实只有制造业投资实现了量的增长，基建投资、房地产投资仍然相对不足。 制造业投资保持高速增长的原因，一是各地积极推动“十四五”重大项目开工建设，1-2月高技术制造业投资同比增长42.7%；二是出口持续向好，贸易顺差创历史新高的带动。 基建投资增速回升的原因，一是2021Q4以来货币政策趋于宽松，地方政府专项债也加速发行，1-2月国家预算资金同比明显增长。二是各地适度超前开展基础设施投资，推动重点水利工程、综合立体交通网、重要能源基地和设施等投资建设。其中，水利管理业投资累计同比增长22.5%、采矿业投资同比增长21.1%。三是社会民生领域补短板的力度持续加大，1-2月卫生和社会工作领域投资同比增长28.7%、教育领域投资同比增长19.8%。 房地产投资在1-2月住宅销售面积同比下降13.8%、销售额同比下降22.1%，价格指数持续下行且三线城市房价已为负的情况下，实现了3.7%的正增长，应该与商品房建设关系较小，而与和保障房建设更为相关。 工业增加值增速提升，结构上有两项特征：一是在保供稳价政策驱动之下，采矿业增加值增速创2019Q4以来新高。二是面向全球市场的行业保持高速增长，其中高技术制造业增长14.4%，装备制造业增长9.6%。 风险提示：地缘政治、能源短缺 以下为正文内容： 一、失业率趋于上行，但社会消费品零售增速显著回升 尽管1-2月全国城镇新增就业163万人，累计同比10.14%，但失业率上升、每周工作时长下降，都显示出当前就业压力较大。其中，城镇调查失业率从2021年10月的4.9%持续上升至2022年2月的5.5%，同期25至59岁就业人员调查失业率从4.2%上升至4.8%，同时平均每周工作小时数也是从2021年10月以来趋于下降。 1-2月社会消费品零售总额同比增长6.7%。相比之下，去年12月当月同比1.7%，去年8月至12月当月同比增速平均值为3.5%，2020年至2021年两年的平均增速为4.0%（其中2020年下降3.9%、2021年增长12.5%）。从环比来看，1月环比增长0.9%，2月环比增长0.3%，2月弱于1月，边际下降，且3月新冠疫情多点散发，新增病例明显上升，稳增长的压力可能会进一步增加。 分消费类型来看，1-2月份餐饮收入同比增长8.9%，由负转正。1-2月商品零售额同比增长6.5%，增速也比2021年明显加快。从商品类别看，增幅较高的是依次石油及制品类、金银珠宝类、烟酒类、家用电器和音像器材类、饮料类、文化办公用品类、日用品类；增速较低的则是服装鞋帽、通讯器材、汽车、家具类。增速比商品零售高2.4%。国家统计局尤其强调，网上零售拉动作用较为明显，1-2月全国实物商品网上零售额同比增长12.3%，增速比2021年全年加快0.3个百分点，占社会消费品零售总额的比重达到22%。而限额以上实体店零售中，便利店、专业店、专卖店和百货店零售额同比分别增长12.8%、10.3%、5.3%和2.1%，便利店和专业店发展较快。 另外，1月、2月乘用车销量分别为218.6、148.7万辆，相比去年同期分别增长28.6%、6.9%，1-2月累计同比增长14.8%。 二、制造业投资加速增长，基建投资增速回升，房地产投资继续下降 1-2月全国固定资产投资（不含农户）同比增长12.2%（前值4.9%）,1月、2月分别环比增长1.06%、0.66%。其中，1-2月民间投资累计同比增长11.4%（前值7.0%），民间投资占固定资产投资的比重回升至57.5%（前值56.5%）。分类型来看，1-2月基建投资同比增长8.6%（前值0.2%），制造业投资增长20.9%（前值13.5%），房地产开发投资增长3.7%（前值4.4%）。 固定资产投资增速显著回升，有一定的价格因素。与去年同期比，能源、原材料等都有明显的上升，1月、2月PPI增速分别达到9.1%、8.8%。以PPI为基准，其实只有制造业投资实现了量的增长，基建投资、房地产投资相对不足。 制造业投资保持高速增长的原因：一是各地积极推动“十四五”重大项目开工建设，许多新能源汽车、集成电路等大项目陆续开工，1-2月高技术制造业投资同比增长42.7%。二是2021年出口持续向好，贸易顺差再创历史新高，对贸易领域制造业投资产生带动。事实上，2015年以来，高技术制造业投资增速就持续、大幅领先于制造业投资整体增速。同时，即便考虑2020年的波动，其年度增速也呈现逐年上行的趋势。这体现出，在国际关系变化与技术进步的驱动之下，全球芯片、生物医药、高端装备、新能源、国家安全等产业链正经历重构，中国也将持续增加这一领域的投资。 基建投资增速回升的原因：一是2021Q4以来货币政策趋于宽松，地方政府专项债也加速发行，1-2月国家预算资金同比明显增长。二是各地适度超前开展基础设施投资，推动重点水利工程、综合立体交通网、重要能源基地和设施等投资建设。其中，水利管理业投资累计同比增长22.5%、采矿业投资同比增长21.1%。三是社会民生领域补短板力度持续加大，其中1-2月卫生和社会工作领域投资同比增长28.7%、教育领域投资同比增长19.8%。 房地产投资：在1-2月住宅销售面积同比下降13.8%、销售额同比下降22.1%，价格指数持续下行且三线城市房价已为负的情况下，房地产投资实现了3.7%的正增长，应该与商品房建设关系较小，而与和保障房建设更为相关。根据住房和城乡建设部消息，“十四五”期间40个重点城市初步计划新增保障性租赁住房650万套。2021年40个城市已新筹集保障性租赁住房94.2万套，占“十四五”期间计划的14.5%。2022年将新筹建240万套，占“十四五”期间37%。根据我们测算，这部分新筹建的保障性住房有望拉动全年房地产投资1.94个百分点左右。 三、工业增加值主要受益于保供稳价、全球市场两项驱动力 1-2月工业增加值同比增长7.5%，高于2021年12月当月同比增速4.3%，也高于2020年至2021年两年平均增速5.9%（其中2020年增长2.4%、2021年增长9.6%）。分主要门类看，1-2月采矿业累计同比增长9.8%（2021年12月当月同比7.3%），制造业增长7.3%（2021年12月为3.8%），电热气水行业增长6.8%（2021年12月为7.2%）。 从结构来看有两项特征：一是保供稳价政策驱动之下，采矿业增加值增速创2019Q4以来新高。二是面向全球市场的行业保持高速增长，其中高技术制造业增长14.4%，装备制造业增长9.6%。子行业而言，1-2月累计增速超过5%的行业依次是酒、饮料和精制茶制造15.4%、电气机械和器材制造业13.6%、医药制造业12.9%、计算机、通信和其他电子设备制造业12.7%、煤炭开采和洗选业11.1%、专用设备制造业8.8%、食品制造业7.4%、汽车制造业7.2%。 有两项可以印证的数据：一是1-2月货物出口增长13.5%，进口增长12.9%，贸易顺差7388亿元，同比增长16.3%。二是国家能源局3月15日的数据显示，电力生产方面，1-2月发电量同比增长4.0%，而2021年12月为下降2.1%。电力消费方面，1-2月全社会用电量同比增长16.9%，其中第一产业用电同比增长15.4%，第二产业用电量同比增长14.5%，第三产业用电同比增长17.4%，城乡居民生活用电量同比增长24.8%。

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