【招商宏观】成本全面抬升——2022年2月美国CPI分析

（以下内容从招商证券《【招商宏观】成本全面抬升——2022年2月美国CPI分析》研报附件原文摘录）
　　感谢各位对招商宏观团队的关注！ 事件： 2022年3月10日美国劳工统计局发布：2月CPI环比0.8%（前值0.6%），核心CPI环比0.5%（前值0.6%）；同比7.9%（前值7.5%）。 核心观点： 作为滞涨类冲击，俄乌问题对美国通胀的影响要高于增长风险，美联储不会改变控通胀和连续加息的方向。2月数据反映出更为广泛的价格压力，特别房租项将持续高位，或推升政策目标PCE约0.5个百分点；工资增速亦见上行风险。 房租将持续上行。其一，我们的拟合显示，CPI收容所环比的波动中枢将在22年持续高位（图1）。尽管美国30年期抵押贷款利率已反映加息预期、涨至3.85%，1月成屋销售环比仍强劲上升6.73%，而成屋供给持续降至1.6个月的新低。这反映出，投资者预期抵押利率会继续上行、正加紧购置，而高房价和紧供给在挤出首套购房者，其占比已降至27%。数据显示，美国房价会领先房租三至四个季度，带动后者上行。其二，中长期来看，据旧金山联储研究，高房租可能在22和23年均推高PCE约0.5个百分点，这将对美联储2%的PCE政策目标存在显著意义。 美国工资增速或有上行风险。目前仍未出现工资-通胀螺旋的明确证据，2月非农平均时薪放缓至5.13%（前值5.48%）。这反映出美国工资和通胀的联系要弱于1970年代，部分由于此间中国和东欧国家加入全球化进程、工资议价能力削弱和技术变革等因素；也体现出美联储对通胀预期管理的重视。 但是，因俄乌冲突后国际原油和食品价格高位、供应链压力延长，美国CPI预计见顶滞后、回落幅度放缓，工资的名义增速会有上行风险。美国实际工资增速自21年4月转负，如22年CPI波动中枢受到明显抬升，工资名义增速很可能超过5%的水平。实际工资增速从长期趋势来看会回到正区间，费城联储制造业调查亦显示企业普遍将22年的工资和通胀增速相匹配。 俄乌问题对美国通胀风险的影响要高于增长风险。作为能源出口国，美国家庭部门消费受负面影响、但能源企业会受益。事实上，如果美联储维持其于2024年结束负实际利率的政策倾向，目前的情况反而意味着更高的加息。 具体而言，2月CPI环比增幅主要由汽油、住房和食品项贡献，其中汽油项占全部涨幅的三分之一。核心CPI升0.5%（前值0.6%），主要由住房项所推升；其他项目亦有普遍上行，反映出Omicron疫情影响的消退。二手车项转负，通用21Q4财报指向22年供应链问题缓解和交付明显提升。 鲍威尔已表示支持3月加息25BP，3月10日市场波动幅度有限，道琼斯指数-0.34%，标普500指数-0.43%，纳斯达克指数-0.95%，美债10Y收益率升至1.98%，美元指数升至98.5。 以下为正文内容： 往期报告回顾： 按下葫芦起了瓢——2021年12月美国CPI分析 美联储的新问题：3月加息多少更合适——2022年1月美国CPI分析

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