【国君通信|公司深度】亨通光电:光电共舞,进军深蓝,打造新增长引擎

（以下内容从国泰君安《【国君通信|公司深度】亨通光电:光电共舞,进军深蓝,打造新增长引擎》研报附件原文摘录）
　　加关注 点击“蓝字”，关注我们 投资要点 首次覆盖,目标价19元，给予增持评级。预测2021-2023年公司归母净利润预测为15.33亿元、24.01亿元和28.88亿元，对应2021-2023年EPS为0.651.021.22元，归母净利润增速为44%57%20%；考虑公司是全球领先的信息能源服务商，各项业务具备核心竞争优势，采用分部估值法，给予2022年PE 19x，目标价19元。 信息能源齐共振，“十四五”享时代红利。信息互联领域，公司光纤光缆份额长期国内领先，2022年起新集采价格确认，迎来量价齐升，开启5G光缆需求新周期。能源领域，公司是少数兼具陆地和海洋各类高压电缆生产，及工程能力的领先厂商，“十四五”有望受益电网投入新高、特高压线路开工等红利。全球格局变换下，能源和信息设施将是我国乃至全世界最关注的重点，公司业务已覆盖全球超过100多个国家，有望享受时代的红利。 新五年进军深蓝，打造海洋基建新引擎。“十四五”海上风电已规划容量高达56GW，公司拥领先的高压电缆技术、产能布局、工程船只三大竞争优势，在海电缆、海风工程市场有继续提升的潜力。另外，全球海底通信系统建设浪潮再临，作为国内唯一拥有海底光缆、海缆接头盒、分支器、中继器及海底通信系统铺设能力的全产业链厂商，公司全球份额有望继续提升。新五年，公司有望成长为海洋能源信息基建排头兵。 催化剂：各省海风电规划超预期，海洋通信项目进展超预期 风险提示： （1）海电缆竞争加剧。当前海电缆广泛使用35kV、66kV、220kV、330kV、500kV的电压等级，其中220kV电压以上由于技术难度较大，格局较好；但66kV及以下技术相对成熟，未来或有更多陆缆厂商进入中压海缆市场，价格竞争或变得更加激烈，对公司盈利能力带来不利影响。 （2）原材料成本波动。电缆、光缆主要原材料为铜、铝、钢等大宗商品，价格波动较大，若原材料成本上升，可能会压缩业务的盈利空间，对公司带来负面影响。 （3）海外贸易格局变化。公司是全球稀缺的具备全产业链海洋通信能力的企业，海洋通信系统项目的通过需要各国政府、各地运营商协商才能通过，若遇到贸易、政治格局变化，可能会对项目的顺利实施和交付带来不利影响。 1.核心观点：把握能源信息大动脉，十四五享高成长 核心观点：亨通光电是全球领先的信息能源设施提供商，在通信和能源领域具备全价值链服务能力。信息互联领域，公司光纤光缆业务市场份额长期国内领先，2022年将迎来行业量价齐升，盈利弹性较大；同时也是国内唯一拥有海底光缆、海缆接头盒、海底接驳盒、分支器、中继器及跨洋通信网络建设的全产业链厂商，有望受益全球第四轮海底通信系统建设浪潮。能源领域，公司是国内少有的同时具备陆地电网传输、海洋电力各类中高压、特高压电缆生产及电力工程能力的厂商，在“十四五”电网高投入、“双碳”海上风电快速发展背景下，能源业务将成为公司强劲而持续的增长引擎。十四五期间，全球格局变换下，能源和信息设施的建设将是我国乃至全世界最关注的重点，公司业务已覆盖全球超过100多个国家，有望充分享受时代的红利。 公司海洋业务进展有望超预期。当前市场普遍认同公司光纤光缆、海底电缆和海底光缆在国内领先的市场地位，并认识到2022年光纤光缆和海电缆将分别迎来量价齐升、短暂低谷后长远景气的趋势。但市场担忧海缆技术迭代，以及低端市场新进者增加的背景下竞争加剧。我们却认为，在海缆市场项目地集中、总包招标、高压升级等趋势下，公司拥有500kV高压能力、产能布局领先、工程船只齐备的三大竞争优势较为显著，在海洋电力市场份额有继续提升的潜力。此外，我们认为市场同样低估了公司海洋通信业务的发展潜力。公司作为国内唯一具备海洋通信网络全产业链建设能力的厂商，有望受益“一带一路”等发展中地区海洋通信规划的快速发展，在全球海洋通信市场份额有望进一步提升。此外，公司已拓展到江河湖海场景的海洋/水下观测领域，未来有望广泛应用于渔业、水环境监测、气象科研等领域，具有广阔的应用潜力。综合来看，海洋板块的信息和能源格局变化有望超预期。 2.盈利预测及估值分析 2.1.盈利预测 结合行业及公司情况，我们对亨通光电未来三年盈利能力作出以下假设： 假设1: 光网络与系统集成业务：棒纤缆占该业务绝对比重，2022年将主要受益国内运营商集采量价齐升，预计2022年Q1起将按照新的价格执行交付，整体毛利率与营收水平将有较大的提升。预测2021-2023年营收同比增长7.90% / 27.89% / 8.95%，毛利率为12.5% / 28% / 27%。 假设2： 智能电网传输与系统集成业务：该业务主要为各类电力电缆产品，历史上一直保持持续稳健增长态势。我们认为，2021年起该业务将受益于“十四五”国网、南网持续加码的电网建设投入，因此预测2021-2023年营收同比增长15% / 15% / 15%，毛利率保持在14.6% / 14.6% / 14.6%。 假设3：海洋电力通信与系统集成业务：该业务主要包括海洋电力业务和海洋通信业务两大领域。其中，海洋电力业务预料受2022年平价的影响较小，毛利率虽稍有回落，但整体产能利用率有望保持较高水位；海洋通信业务则有望受益于全球第四轮海底通信系统规模建设浪潮。综合两项业务发展情况，预测2021-2023年该业务同比增长89% / 2% / 30%，毛利率水平在43.2% / 35.0% / 35.0%。 假设4： 其他业务主要包括工业智能控制、铜导体和其他主营收入（智慧城市业务），历年经营情况看毛利率水平和营收规模增长都为稳定。 2.2. 估值分析 1) 主要业务分部PE估值 亨通光电主要业务包括光网络与系统集成、智能电网与系统集成（电力电缆为主）、和工业智能控制（工程电缆为主）和海洋板块业务（海洋电力和海洋通信）。我们认为，四项业务所处行业都相对成熟，有较多可选的可比公司，因此实际操作中，我们将电缆业务（智能电网、工业智能控制、铜导体与其他主营业务）合并后，与其他两项业务分别进行估值，有望更好展示公司的价值。光网络与系统集成业务主要选取长飞光纤、永鼎股份作为可比公司；合并电缆业务选取宝胜股份、远东股份作为可比公司；海洋业务中，虽然海洋通信业务由于稀缺无法找到完全一致的可比公司，但综合考虑下，海洋电力占比较大，因此可以选取海洋电力同样占比较高的中天科技、东方电缆作为可比公司。 选取2022年各细分行业平均市盈率，光网络与系统集成业务、海洋电力通信与系统集成板块、综合各类电缆板块净利润预计分别为2.06亿、12.94亿、9.01亿元，对应所处的行业平均市盈率为20.6x、21.5x、14.1x，分别测算下对应市值分别为40亿、278亿、127亿，对应2022年合计总市值为445亿元，对应合理估值19元。 2）PB估值 选取业务、行业地位相似的中天科技、长飞光纤作为可比公司参考。预计2022年公司每股净资产为9.04元/9.96元/11.06元，考虑参考行业平均的市净率，给予公司2022年PB 2.0x，对应合理估值20元。 综合两种估值方法，合理估值区间为19-20元。我们从低选取目标价19元，首次覆盖，给予增持评级。 3.光网络与系统集成：量价齐升，盈利恢复 3.1 最坏时期已经过去，2022年量价齐升 复盘我国光纤光缆发展历史，我们认为当前行业供给和需求已经显现出新机遇。结合我们对可获得的最早数据进行光棒-光纤-光缆的供需模式划分，我国光纤光缆行业可分为五个发展阶段。 2000-2005年泡沫破裂期：1966年光纤被发明以来，美日欧对光纤研究较早也较为深入，因此成为了最早一批开始采用光纤光缆代替铜缆的主要国家。1990-2000年，随着光通信技术EDFA和DWDM技术广泛应用，长途链路的光传输成为可能，因此海外美国、日本、西欧的市场最先爆发。但进入2000年需求高峰后，随着互联网泡沫的破裂，前期投产的海外产能形成过剩，加上核心光棒、光纤技术把握在海外厂商手中，导致美日韩的过剩产能形成对国内的倾销。这段时间，国内光纤价格从早期300元的价格下降到2005年100元/芯公里以下的价格。 2005-2010年需求回升，反倾销+自研产业初具规模。这段时间，北京奥运会、村村通、3G建设等促进国内通信产业的不断发展，2009年国内需求实现爆发性增长，另外供给侧，一方面商务部发起对非色散位移光纤的反倾销，加上亨通、长飞、中天等优秀厂商通过各种方式布局核心光纤光棒技术，逐渐形成规模，而国内光纤价格从2005年初约100元的价格下探到近70元。 2011-2014年需求稳步增长，产能扩张下光纤价格下降。这段期间，3G和“国家宽带战略”下宽带普及和提速工程成为需求主力，以2012年为例，三大运营商立下军令状，要求完成FTTH家庭和用户达到一定量的指标。但由于3G建设等历史原因，光纤需求增长的可持续性仍存在一些疑虑，加上供给侧前期开拓的光棒产能逐渐达产，光纤的产量在这个阶段以及高于光缆的产量，使得光纤价格下降到约50元/芯公里。 2015-2018年区间光棒供给受限，4G需求高增，行业盈利高景气。供给侧，我国商务部2014、2015年陆续对印度、美国、日本进口的光纤、光棒实行反倾销。前期每年我国从海外进口光棒达到2000吨以上，这部分由于反倾销其需求转向国内光棒，但国内光棒产能并没有能满足大量的需求，使得同期国内内销的光棒价格也持续上涨。需求侧，2014年国内开启4G建设周期，以及中国移动大规模建设宽带，供给受限需求高涨的错配出现，国内大小厂商盈利颇丰，行业迎来高景气。 2019到2021年进入承压期，行业进入寒冬。在前述高速增长期，国内各大小厂商纷纷投产光棒和光纤产能。一般而言，光棒需要1-2年进行达产，光缆需要1年左右进行扩产。当光纤入户、4G建设大致覆盖完成下，国内需求增长放缓，前述产能陆续达产导致供大于求。为此，我们看到在2019年到2020年三大运营商普揽/室外光缆大型招标中，主要厂商竞标均报出远低于限价上限的价格，2020年光纤价格下降到约19元，达到大部分光纤厂商的成本线。该期间，主要厂商成本管控、产业链地位、业务结构调整均带来较大的考验。 2021年后量价齐升，开展5G新周期。2021年9月中移动发布2021-2022年普缆集采，需求方面，集采纤芯数需求量为1.42亿芯公里，比去年1.19亿芯同比增长约20%。价格方面，最终中标光缆均价64.38元/芯公里，同比上涨51.6%；光纤价格约25-26元/芯公里，同比上涨约30%。前期极限施压下的价格压力得到大幅缓解，主要厂商有望重回健康发展轨道。 简单测算下2022年光缆市场规模有望同比增长40%以上。考虑价格方面，光缆招标价格比同比增长40%；需求方面，中性假设仅移动同比增长，电信和联通需求持平，根据2020年移动需求量约占我国需求60%结构占比测算总需求变化情况，即总需求将增长约10%，考虑价格同样变动，测算出2022年光缆市场规模将同比增长40%。 3.2 2021年光缆集采提价，行业盈利有望修复 2021年移动集采开标，行业盈利能力有大幅改善。中移动发布2021-2022年普揽集采，纤芯数为1.42亿芯公里，比2020年1.19亿芯同比增长约20%。价格方面，光缆均价从2020年42元上升至当前64.38元/芯公里，同比上涨51.6%；光纤加权平均投标价格约21元/芯公里，但实际交付中或达到25-26元/芯公里，同比2020年约17-19元上涨约30%。2020年光纤价格接近行业平均成本价，本轮集采价格大幅回升，光纤环节有望释放出较大盈利空间。 按关联方重新归集，亨通近年份额稳中有升。我们通过整理历史上披露过的关联方和合作线缆企业对中标的14家企业进行重新规整，整体看历年来移动集采前五份额绝对值变化不大。其中，公司及相关关联企业在2018-2021年份额逐年提升，有望更好享受价格上涨带来的红利。 我们对当前价格水平下行业各环节毛利率水平进行简单测算，毛利率水平有望恢复到20%-30%区间。主要假设如下：1)光缆价格取移动普缆招标价格；2）光纤价格约23-25元；3）光棒市价取行业主要企业披露的G652D光棒现货价格53元/kg；4）成本项我们通过收集到的多个生产项目材料投入比，以及考虑当前时点各种材料的价格水平测算下，虽然承受一定成本上涨压力，但行业光缆厂商毛利率水平有望恢复到20%-30%的合理区间。 3.3. 全球5G周期开启，发展中国家成新增长点 5G周期下全球光纤部署明显加快，FTTH渗透率还较低。2020年全球疫情爆发后，我们观察到由于居家办公的习惯养成，以及各国政府重拾对通讯网络基础设施的重视下，大规模资本开支规划频出，全球光纤部署有望持续加快。根据CRU数据，全球每部署10亿芯公里光缆的速度以及从38年快速缩减到仅需1.5年。而STL最新数据也显示，发达国家与发展中国家FTTH渗透率仍较低，相比国内已经90%+的用户覆盖率仍有较大差距。 传统场景抗弯曲G657占比逐渐提升，有望逐渐替代G652D。G652是当前比较通用的标准光纤，对于1550与1310波长的光有很好的传播效果。而G657光纤的传播效果与652相似，但是其具备更好的抗弯曲性能，技术要求更高，当前广泛在接入网等领域使用，后续或有望逐渐进入到城域网、核心网等领域。 2022年是云基础设施投入大年，更高价值量的多模光纤需求或更加旺盛。2021年海外云巨头Facebook正式更名Meta进军元宇宙，苹果等也有望发布全新VR/AR头显产品。元宇宙下数据中心建设需求持续旺盛。根据Dell Oro最新预测，超大规模云服务提供商的数据中心支出预计到 2022 年将同比增长30%，且前十大云厂商有计划在2022年30多个地区推出新的数据中心，2022年全球数据中心资本支出预计将增长 17%。数据中心中，短距离的多模光纤OM3/4/5可提供更大传输带宽和容量，且相比传统的G652D具备更高的技术门槛和价值量，数据中心解决方案或成为纤缆产品高端化、多元化的重要方向。 从地域看，发展中国家增长更为迅猛，我国厂商早已深耕布局。根据CRU数据统计，以拉丁美洲、中东和非洲市场为主的发展中国家单模和多模光纤需求比全球平均增速更快。我国不管是下游通信集成厂商还是纤缆厂商都有望通过“一带一路”倡议和相关支持政策，实行全球化生产生产布局，有望持续受益。 出口数据高企佐证，走出去趋势愈加明确。我们通过对光缆出口数据的跟踪，发现光缆出口金额持续旺盛，2021年12月已经接近单月18亿元，再创历史新高。而光纤月度出口金额水平接近历史高位（2018年），达到每个月接近3亿元的出口额，且出口大于进口金额自2018年开始再次重现并持续约10个月的时间，有望指引国内行业需求的高景气。 “看着地图做生意”，亨通已实现全球布局。公司目前已经在欧洲、南美、南非、南亚、东南亚等创建11家海外产业基地及40多家营销技术服务公司，业务覆盖100多个国家和地区，有望受益全球光缆需求在新周期下的稳定扩张。 4. 智能电网与系统集成：行业景气，基本盘稳固 4.1. 电缆业务是基本盘，营收规模稳步提升 全国电缆行业持续稳定发展，具有广阔市场规模。2011-2020年，我国线缆行业收入呈持续增长态势。线缆种类主要包括电力电缆，工程电缆，通信线缆（光缆和电缆），裸电线和导体制品等，2020年市场规模约1.5万亿元。随着我国电力传输、轨道交通、汽车等下游行业的快速发展，且政策上特高压输电、电网改造的加码，一带一路倡议的支持下，线缆行业迎接新的发展机遇。根据中国统计局数据，我国2020年线缆行业市场规模1.57万亿元，其中电力电缆约5200亿元，工程电缆约3600亿元，头部企业份额依然较小，以公司为例，各项电缆规模加总约200多亿元，占比总体线缆市场仅1.3%，占比电力+工程电缆市场仅2.2%，还有广阔发展空间。 电缆业务是公司业绩基本盘，营收规模稳步增长。公司最开始的上市主体开展光缆业务，在2009-2010年，公司在原有光纤光缆业务基础上，通过投资设立亨通高压，以及将表外电力资产亨通线缆和亨通力缆注入上市主体，最终形成光缆和电缆业务共同发展的新格局。在业务上，上市主体新增了通信电缆、电力电缆以及原材料铝杆加工等板块，成为具备光电线缆解决方案的综合线缆厂商。此外，公司一直持续研发和拓展特高压、特种电缆等高毛利品类，并于2015年公司并购万山电力，补足电力工程总包运维能力，至此公司已具备电缆全产业链条服务能力。2019年，受益于国内特高压建设迎来高峰期，公司前期在特高压、超高压积累恰到好处，并在电网投标中获得重大突破，陆续交付青海-河南特高压直流工程、陕北-湖北特高压直流工程等一批重点项目，自此营收和利润水平更上一台阶。 公司具备电力电缆、工程电缆，以及电力工程总包等全价值链条服务能力。截止至2021年末，公司目前在电缆方面主要产品包括中低压、高压、超高压和特种导线，以及电力设计施工总包。其中，从子公司分工的角度看，亨通力缆生产中低压电缆，高压、超高压电缆、高压海缆由亨通高压开展，特种导线由二级子公司亨通电子线缆开展。铜导体是电缆产业的重要上游原材料，主要由亨通精工、广德亨通等进行电线电缆原材料铜材的加工，并在满足自身生产需求后部分对外销售，也有利于减少原材料价格对电缆业务毛利率水平的波动。亨通线缆则主要完成非电力领域电缆，例如通信电缆、工程电缆等，毛利水平与电力电缆较为接近。近五年来，包含智能电网、铜导体、工业智能板块的综合电缆业务营收规模稳步增长，是公司营收和业绩贡献的基本盘。 4.2. 十四五投入新高，特高压开启新周期 双碳新能源发电提升，推动“十四五”电网投资快速增长。在3060双碳目标驱动下，我国新能源发电量在十四五期间有望快速增长。但由于风力、光伏等自然资源在我国的配置并不均匀，需要加快建设高质量的电力传输网络来消纳发电侧的电量。2021年9月，国网董事长披露十四五期间计划投入3500亿美元，约合人民币2.23万亿元，推进电网升级。同年11月，南方电网发布也十四五规划，预计投入6700亿元加快数字电网和现代化电网建设。若加上部分地区电网企业如内蒙古电力，则“十四五”期间全国电网总投资近3万亿元。相比“十二五”约2万亿元，“十三五”约2.57万亿元，“十四五”投入同比增长接近20%。 特高压建设新周期，2022年开工线路数有望超过去两年之和。根据中国能源报报道，“十四五”期间，国网规划建设特高压工程“24交14直”，总投资约3800亿元。其中在2022年，即有望开工“10交3直”共13条特高压线路。我国特高压大致分三轮大发展周期。第一轮是2011年至2013年，建设“三横三纵”特高压骨干网架和13项直流输电工程；第二轮是2014至2016年，国家能源局计划了12条重点输电通道的建设，并推进9条特高压线路建设；第三轮是2018年至2020年。经过我们整理历年投资数据，特高压建设历史上以两年为周期。自2019年特高压建设同比高增长后，当前处于下一周期的开启之年。考虑到高于预期的2022年开工线路数，我们认为特高压行业有望迎来高光时刻。 5. 海洋电力与通信：双碳+流量，新增长引擎 5.1. 海洋电力：海上发电规划宏大，十四五持续受益 公司2009年开始发展海底电缆业务，经十余年的技术积累，已成为国内海底电缆领先企业。2009年公司设立亨通高压，正式进军高压电缆和海缆。两年后，公司顺利产出220KV光电复合海底电缆，标志着当时我国最高电压等级、最大截面光电复合海缆问世。2012年起公司开始获取各类资质，并在常熟开发区建立了国内海缆厂家最大的专用码头，拥有 2 个万吨泊位。2015年公司交付中广核如东海上风电场示范工程35kV海缆项目，从此规模进入海风市场。此后， 2016年到2018年，公司陆续完成了多项前沿海缆技术项目，如500kV海缆的多个研发和试验项目， 535kV柔性直流海缆研发、深远海动态缆技术等，积累深厚的技术基础。 此外，自2017年起公司布局海洋工程，并拥有了海上风电工程总包服务能力。2019年“华电稳强”号海上风电作业平台及“亨通蓝德”号风电基础桩施工船相继下水，具备总包服务能力并完善了产业链条。2020年公司承建了全球第一座半潜漂浮式海上风力发电场——葡萄牙海上浮式风电项目，填补了中国企业在欧洲总包海上风电输出系统建设维护项目上的空白，也是国内厂商少有参与浮式风电项目工程的重要尝试。 当前布局妥当，十四五迎新机遇。目前，在海洋电力布局上，主要开展业务的一级子公司为亨通高压海缆，协同旗下亨通海工、亨通蓝德等子公司后，公司海洋电力业务能力已覆盖海电缆的生产敷设，风机安装，以及海风工程总包全流程，有望迎接海风发展的时代机遇。 5.1.1. 各省十四五规划量大，海缆和工程环节受益 2021年是双碳元年，海上风电作为重要新能源发电方式备受关注。2021年《政府工作报告》中指出，将制定 2030 年前碳排放达峰行动方案，优化产业结构和能源结构，大力发展新能源。2021年3月，发改委《促进风电和光伏发电等行业健康有序发展的通知》指出，我国实现2030年前碳排放达峰和努力争取 2060 年前碳中和的目标任务艰巨，需要进一步加快发展风电等可再生能源。同时，《十四五规划和2035年远景目标纲要》也提出将大力提升风电发电规模，有序发展海上风电。 各地推出海上风电“十四五规划”，已公布规划装机量达56GW。2021年，各主要省份包括广东、江苏、山东等都明确十四五期间建立较大规模海上风电基地。经过我们梳理，十四五期间各省已公布装机量已经达到56.64GW，若考虑2021年已经装机约17GW，2022年预期装机约6GW，仍有33GW需要在2023年到2025年3年内完成，平均每年应装机10GW以上。为此我们认为海上风电高景气在十四五内持续性较强。 海缆占海上风电造价成本约在8%-15%。北极星电力网统计了在江苏、广东、福建三个海风大省的造价构成，其中35kV阵列电缆大概占比投入3%，而高压的220kV送出海缆占比5%-10%，合计海电缆占比约8%-15%。随着35KV、220KV逐步升级到66kV和500kV，海电缆的成本占比仍有上升空间。 给定海风项目可研概算单价和海缆成本占比测算下，2022年起十四五剩余年份海缆市场空间为560亿元到640亿元。若按照当前各省份海风整体项目可研概算价格130亿元/GW，海缆占比成本12.5%测算，十四五期间2022年起剩余的累积海电缆规模约39GW，对应海缆市场空间约为633亿元。若考虑按IRR=6%平价后115亿元/GW测算，市场空间也至少有560亿元，空间非常宽广。实际上，2021年我国抢装潮中满打满算的装机量为17GW，我们认为若需要在剩下4年完成十四五规划目标，每年落地装机量有望在较高水平。 5.1.2. 平价影响小于预期，建设需求有望从下半年释放 2022年待招标海缆的项目较多，节奏看主要将在下半年进行释放。前期2021年已开始各类设备招标的海上风电项目较多，经过我们不完全统计，当前广东、浙江、山东等地正招标的海风项目约10余个，2022年有望持续释放的海缆容量或达到12.35GW。若考虑海风建设全生命周期中，招标后到首批海缆敷设/交付大概需5-10个月，节奏看海缆订单有望在2022H2开始逐渐进行陆续释放。 海缆环节占比成本较低，多要素下2022年平价带来降价压力或较小。从历史角度看，2021年及以前国内海上风电主要采用35KV的场内电缆和220KV的送出海缆，价格平均在140万元/km和400万元/km的水平。在上一章节前述广东、江苏、福建等地的成本占比看，海缆占8%-15%，相较风机+塔筒（50%-60%）和风机设施的施工（22%）要小很多。目前，2022年海上风机招标的最低价格已经较2020年下跌50%，贡献绝大部分平价压力的消纳。此外，海上风电重镇如广东还有省级补贴，将支撑到2024年进行平价并网，而前表所列项目主要为广东风电场项目，占比未招标量80%。综上，我们认为2022年平价下海缆整体降价压力不大，而220KV等高压等级海缆降价压力有望更小。 5.1.3. 海缆格局或优化，三壁垒下直接受益 壁垒一：海上风电集中在广东、江苏、山东，核心地域附近布局产能有望受益。2022年主要项目增量来源于广东，23年后广东、江苏、山东等有望接力，在广东、江苏、山东及附近地区拥有产能布局的厂商有望直接受益。公司目前在苏州常熟布置有产能，江苏射阳项目正在建设中，广东揭阳项目也在规划中，有望持续受益十四五期间核心地带业务带来的增量。 壁垒二：海底电缆电压升级趋势显著，具备高压海缆能力的厂商有望受益。海底电缆可区分为应用于风机侧汇集的阵列缆和传输回陆地的送出海缆。过往阵列缆以35KV为主，送出缆向330KV、500KV发展。但从2021年开始，随着大容量风机和风场规划逐渐增多，阵列缆向66KV，送出缆向330KV、500KV高电压升级趋势明显，深远海或将升级至±525kV直流，对具备高电压海缆能力，已有高等级海缆测试项目的厂商更为有利。 我们整理从2022年起将要招标的项目，广东阳江青洲一、二、五、六、七将近4GW容量将全部使用66KV阵列电缆，以及500kV送出海缆，有望成为2022年海缆市场最重要的市场部分。 公司在500kV海缆上具备较强研发实力，有望冲击超高压海缆市场。从公司海缆业务发展历史看，亨通在500kV交联聚乙烯绝缘海底电缆领域实现国际领先，关键技术及工程应用获得中国电力科学研究院科学技术进步奖一等奖，产品层面具备无接头长距离高压海底电缆的能力，同时也具备500kV及以下交直流海缆软接头技术，是国内少有能完整具备500kV技术能力的厂商之一。 壁垒三：海缆总包成趋势，具备施工能力厂商受益。通过整理2021年下半年开启招标或公布的海上风电海缆项目，我们发现项目招标形式主要为海缆+敷设（即海缆总包）的形式。在阳江青州四项目中，投标资格明确要求项目经理需具备至少一个海上风电项目海缆采购及敷设项目管理经验，同时需提供自有海缆敷设船和长期租赁海缆敷设船的租赁合同。该要求和招标趋势下对于原有厂商较为有利。 公司拥有多艘海上风机安装和海缆敷设船只，有望成为海洋工程利器。公司旗下子公司亨通蓝德和亨通海工具备较强海缆敷设和海上风机安装施工能力，目前具有“华电稳强”、“亨通一航”2艘风机施工船，“亨通蓝德”风电基础桩施工船，以及“亨通缆5”、“亨通缆1” 铺缆船，同时也积极规划深水大型风机安装平台船。随着2023-2025年海缆敷设、大风机安装等工程需求旺盛，公司工程能力储备有望为海洋板块增添业绩动能。 5.2. 海洋通信：带宽快速增长，全球迎新建设潮 5.2.1. 全球互联重要载体，规划容量有望快速增长 海底光缆系统是全球互联互通重要载体。海缆系统是全球重要通信基础设施，据TeleGeography统计，全球99%的国际流量是经过海底光缆，海底光缆的下线会造成大规模的经济影响。截止至2021年末，全球正在服役的海底光缆为436条，总长度超过130万公里。 从海缆发展历史看，海缆通信系统已有3次建设高潮。第一次为1999-2002年全球互联网泡沫时期，第二次则为2009-2012期间，数据中心开始成为驱动国际海缆通信网络建设的最大驱动力，第三次为2017-2018年，全球数据中心在该时期高速扩张。从部署的海底通信系统看，约30%-40%的系统是在2000年前后进行建设的。 疫情后全球国际流量快速增长，叠加老旧系统逐渐退役，有望迎来新的建设投入期。流量增长自2011年以来数据中心发展已经成为主要驱动要素。根据Telegeography统计，2019年全球已使用国际带宽容量达到1503Tb/s，且预计2020-2026年流量的CAGR在30%以上。此外，考虑到海缆生命周期大概25年，将近40%的系统或海缆即将进行退网或者替换，当前有望迎来新的建设周期。根据Telegeography统计，2020-2022年已经宣布的海缆建设合同金额三年平均超过22亿美元以上，尽管受疫情等影响实际建设有所推迟，但未来仍有望超过2019-2021年的平均建设水平。 5.2.2. 技术制高点玩家寥寥，全球份额有望提升 海底环境复杂，海缆通信是通信技术制高点。海底通信主要特点为通信距离较长，容量大，预计运行寿命较长，不管是系统，还是低损耗光纤、海底光缆、中继器、分支器、远端供电设备等部件和设备，以及最后的施工和总包，都具有极高的技术和资质壁垒。我国近年在海底光缆领域，已经具备一定竞争能力，但高性能光纤还是主要采用康宁、OFS、住友等提供；中继器、分支器国内只有华为海洋具备批量供应能力，而总包资质国内目前仅华为海洋具备。 全球主要有四家企业具备较强的跨洋海缆通信网络建设能力。这四家分别为美国的Subcom，法国的ASN，日本的NEC，中国的华为海洋（已更名为华海通信，现亨通海洋子公司）。Subcom、ASN、NEC进入海缆通信时间较早，具备明显先发优势，2008年前海缆通信市场长期被上述三巨头垄断。华为海洋2008年成立后抢占部分份额，市场份额逐渐增加，到目前前四整体份额较为稳定。根据Submarine Telecoms Industry的统计，从2017-2021年海缆部署公里数看，华为海洋排名第四，而从该时期整体系统部署数量看，华为海洋排名第三，综合市场份额占比在10%-15%。 过去美洲、澳洲等发达国家和地区建设较多，十四五我国建设与 “一带一路”倡议下有望缩窄与发达国家差距。从地区建设的分布看，2017-2021年建设量较大的有美洲、澳洲、跨太平洋和大西洋地区，而到2021-2026年五年规划中，美洲建设量有所减少，EMEA地区和跨太平洋地区有望成为主要的建设地区。到2020年，我国相比欧美主要国家，国际海缆系统登录点还较少，仅有9条，而美国、英国登陆点分别超过40个、20个。在十四五继续深化“一带一路”倡议的背景下，有望与沿线国家共同推进跨境光缆等通信干线的建设，逐步形成连接亚非欧之间的信息通道，提高互联互通水平，对我国的海光缆通信产业有较大促进作用。 公司收购华为海洋后，成为跨洋通信网络解决方案的全产业链公司，有望持续受益于一带一路地区海缆系统的建设。根据公司官网，目前华为海洋已累计交付108 个海缆项目，海缆建设长度超过6.4万公里，发展态势良好，已完成项目主要来源于一带一路国家和地区，在交付的项目主要区位均为地缘政治影响较小的亚非拉国家，未来有望持续受益，全球份额有望提升。 5.2.3. 海光缆自研+垂直整合，优势业务望开拓更多场景 海洋通信是重要技术高地，而海底光缆则是海底通信系统的重中之重。虽然海底光缆自身只占整个系统的20%，但施工与维修成本高昂，一旦敷设好的海底光缆出现问题，企业要承担巨大损失，国际声誉也将受到严重影响。因此，海底光缆领域对产品质量要求非常高，不仅要拿到全行业最权威机构——英国“全球海事”出具的UJ和UQJ认证，还要在国际权威的第三方机构监督下，通过一系列高难度测试才能拿到进入国际市场的“钥匙”。长期以来，该领域一直被欧美厂商垄断。在公司海洋通信发展的历史上，公司在2009年便开始自主研发，经历多年艰难试验，才获得如今的成果。 公司很早便开始自主研发海底光缆，目前已成为国内交付海光缆最多的厂商。公司最早2009年便开始以自有资金投入研发海底光缆，并在2012成功交付联通第一根96芯海底光缆，从此开启在海洋通信的征程。华为海洋是当时国内具备较强跨洋通信系统建设的企业，亨通海洋通信的业务也主要是与华为合作的方式开始。2012年，亨通在与华为海洋召开海缆合作会议后，成立海光缆项目组，后续联合研发成功无中继海底光缆等产品，并在2013年6月取得UQJ国际认证。2014年，公司与华为海洋签订框架采购协议，并通过华为海洋供应商认证。2015年，亨通海洋光网系统有限公司正式成立，2016年，亨通海洋光网新工厂投入运营，主要生产海光缆和水下特种光缆，同年海底光电缆的产能扩建纳入到定增募投项目中。截止到2019年，亨通海洋光网已具备较大规模，国际海洋市场上承接海底光缆订单已经突破1万公里，也通过了41项海缆全性能测试，斩获30张UJ/UQJ证书，成为目前国内 UJ/UQJ 证书组合最多、认证缆型最多的海缆厂家，并顺利进入全球海底光缆市场体系。此外，在2018年末起，公司投资并推进PEACE海缆项目的建设和运营，该项目以华为海洋为工程总包EPC，完工后将通过出售带宽和代运维收回投入成本，是国内厂商积累国际海缆系统运营的重要尝试。截止至2021年底，亨通已累计交付逾5万公里海底光缆，成为国内交付最多的海缆厂商。 2020年，公司完成收购华为海洋，并最终持有其81%的股权，成为其控股股东，海洋通信产业链布局进一步完善，成为国内唯一具备海底光缆、海缆接头盒、分支器、中继器研发制造及跨洋通信网络解决方案的全产业链公司。后续整合中，华为海洋正式更名华海通信，公司将亨通海洋装备（海洋观测业务）与华海通信（海洋通信系统业务）划归到海洋光网系统（海洋光缆生产主体）下，形成与海洋电力业务（亨通高压）同属一级子公司的格局，海洋板块业务结构和地位最终捋顺。目前华海通信已累计交付109 个海缆项目，海缆建设长度超过6.7万公里，发展态势良好，主要项目地来源于一带一路和广大发展中国家和地区，未来有望成为公司新的利润增长点。 未来在海洋强国的建设中，海底观测系统是海上经济开发、环境保护、权益维护、灾害预警等领域不可缺少的基础信息系统，有望获得重要的战略地位。海洋观测系统由岸上基站、海底光缆、中继器、分支器、海底主机站、科学仪器接口模块(SllM)和各种观测仪器等组成，可以对海底地壳深部、海底界面到海水水体及海面进行大范围、全天候、长期、连续、实时的高分辨率、高精度的自动化观测。建设海洋观测系统，监测获取海洋信息和数据并进行分析模拟，是探索海洋、掌握海域信息最基本的手段。未来在海洋强国的建设中，海底观测系统是海上经济开发、环境保护、权益维护、灾害预警等领域不可缺少的基础信息系统，有望获得重要的战略地位。海洋观测系统由岸上基站、海底光缆、中继器、分支器、海底主机站、科学仪器接口模块(SllM)和各种观测仪器等组成，可以对海底地壳深部、海底界面到海水水体及海面进行大范围、全天候、长期、连续、实时的高分辨率、高精度的自动化观测。建设海洋观测系统，监测获取海洋信息和数据并进行分析模拟，是探索海洋、掌握海域信息最基本的手段。 目前，亨通海洋光网在该领域拥有华海通信、亨通海洋装备、河海科技三家控股公司，业务覆盖跨洋通信系统、海底观测网系统、水下特种缆系统、海上油气平台系统及海上新能源系统等系统解决方案，有望开拓海底观测系统在多领域的应用。 6. 亨通光电：立足全球的信息能源方案提供商 6.1. 五年一期，砥砺前行的信息能源巨头 成立初十五年：艰苦创业，光纤光缆为主业，稳居全国前三。 公司成立于1993年，前身是吴江妙都光缆有限公司，中日合资企业。经过多次股权转让和更迭，公司变为内资企业。1999年公司实行整体改制，设立股份有限公司并更名为亨通光电。拟上市主体业务为通信光缆，与控股股东亨通集团的通信电缆业务严格区分，避免同业竞争。2003年8月，公司在上交所挂牌上市，并募集资金用于光纤拉丝、ADSS/OPGW光缆技术等募集项目。2004年起通过收购法尔胜工厂，加上原有光纤项目投产，逐渐将能力从光缆延伸到光纤生产。2006年，公司非公开发行实施G652D光棒建设项目，逐步形成棒纤缆全产业链条。2007-2009年，国内光纤光缆需求在3G建设、宽带投入等推动下，迎来产销两旺的格局，公司业务得到长足发展，逐渐超越同期众多国内和海外厂商，产销量稳居全国前三。 十二五：多元化探索，全球化布局，光电+海洋蓝图渐成。 2009年，公司在原有光纤光缆业务基础上，投资设立亨通高压，其主要业务为生产超高压电力电缆、海底光缆、高压海底光电缆等，战略上吹响向电力能源、海洋业务领域扩张的号角。 顺应电网建设潮流，业务规模持续扩张。2010年，公司向控股股东亨通集团购买电力资产，将原属集团的亨通线缆和亨通力缆注入上市主体，业务上新增补充通信电缆、电力电缆以及原材料铜铝/导线板块，成为综合型的电缆方案提供商。后续公司促成通信电缆业务的转型，拓展特高压、特种电缆等高毛利品类，并借2015年启动并购万山电力的契机切入电力工程总包运维。“十二五”期间，我国电线电缆行业高速增长，年产值平均增长超过25%，公司一系列举措顺应新基建大潮，电力业务规模节节攀升。 海洋业务破茧成蝶，不断打磨渐获认可。自2009年投资设立亨通高压后，亨通高压在2011年已经具备220kV单芯、三芯海缆的生产能力，并建成相应码头等配套设施。2012年，公司正式设立海光缆项目组，海光缆产品能力不断提升，并在2012-2013年陆续交付国内电信、联通海光缆项目。2013年公司研制出五种无中继海底光缆，获得UJC联盟颁发的UQJ证书，并成为国内获得该项证书组合最多、认证缆型最多、适用5000米水深深海应用的海底光缆制造厂家。2014年，公司获得华为海洋框架采购协议，成为其合格供应商，并逐渐在国际上崭露头角。为此，公司成立专门的亨通海洋光电技术事业部。2015年海光缆实现重要技术突破陆续获得UQJ/UJ多项认证，拿到全球海缆的入场券。同样在2015年，公司成立亨通海洋光网系统公司。 深化传统业务布局，纤缆走出国门。垂直链条上，公司进一步扩大上游物料光纤光棒的产能，且在2011年收购上海宏普通讯的基础上，切入下游ODN市场。2012年公司收购古河电工49%股权，进军西北区域。2014年，公司启动收购电信国脉，进一步向通信网络工程领域延展。2015年，公司陆续在海外并购Voksel、南非Aberdare、西班牙Cablescom、葡萄牙Alcobre等光缆公司，初步形成国内、一带一路、全球产业布局。 十三五：三大业务持续深耕，矢志全球的信息能源方案商。 纤缆行业三年高景气，持续推进全球化布局。由于4G建设、“宽带中国”等需求驱动，我国光纤需求旺盛。供给侧，由于上游海外光棒反倾销导致供给减少，对国内主要厂商的光纤光棒供不应求，公司作为行业前三的龙头，光纤光缆迎来营收净利双升的格局。2019年后，随着4G建设和FTTH建设基本完成，业务进入短暂的承压期。2020年，尽管受疫情冲击，公司依然大力推进海外南非、德国、印尼和印度光通信项目，深化全球化布局。 海电能力茁壮成长，海洋通信实力领先。2016年，公司在国家电网海底电缆中标排名第一，同时中标500kV海底电缆项目，创造海底输电的世界纪录。国际上，芬兰海缆EPC项目顺利交付，实现国内企业在欧洲海缆项目的突破。2018年收购亨通海洋工程、亨通蓝德等海洋工程企业，布局海洋输电、海缆及EPC总包业务。在此之后，公司业务得到长足发展，陆续中标多个重点海上风电项目，巩固海上EPC总包业务的行业地位。另外，2018年起，公司逐渐进入跨洋海缆通信领域，并开启建设连接亚非欧，全长15800公里的跨洋通信PEACE项目。2019-2020年，公司收购华为海洋，实力得到补强，成为国内唯一，全球前四具备跨洋通信总包资质的全产业链企业。2020年，亨通海洋全球海底光缆交付里程数超过40000公里。 产品结构升级，智能电网更上台阶。公司早期电力业务板块主要以中低压电缆为主，2016年起公司持续提升高压及超高压电缆产能，并加大对该领域产品的开拓。2018年公司高压电缆产能逐渐释放，叠加同期2019年电网客户对超高压、特高压等投入进入高峰期，公司电力业务营收规模和毛利水平都有较为明显的提升，2016-2020年实现营收复合增速在20%以上，稳健成长的智能电网业务成为公司业绩的重要压舱石。 十四五时期，当前站在新一轮大基建起点。 总体看，公司发展的前十五年在通信光缆上不断耕耘，逐渐成为中国知名品牌。最近十年，公司开始摸索多元化与国际化，通过多轮资产重组及募资，逐渐形成光通信网络、能源互联、海洋产业等较为清晰三大业务布局。目前公司国内产业布局已达全国13个省，产品更是已服务全球100多个国家，成为全球领先的信息能源解决方案提供商。展望十四五，在迎来5G新基建，碳中和能源革命、全球通信互联的大背景下，公司作为全球领先的信息能源解决方案商，有望收获前期布局红利，开启新一轮成长。 6.2. 营收有序扩张，海洋板块贡献增量 营收企稳后稳步向上，盈利能力显著回升。2018到2020年公司营收规模存在小幅波动，主要受光纤光缆行业产品价格持续下滑影响。但自2020年以来，海洋板块、电力电网板块贡献的营收规模、毛利润占比快速提升，较大程度抵消掉光缆行业低谷期带来的不利影响。截止至2021Q3，公司营收规模同比增长17.5%，归母净利润更是同比增长超过50%，创下2018年以来的最大同比增幅，业务结构调整下公司盈利能力、抗风险能力显著提高。 高毛利海洋业务占比提升，成为主要毛利增长点。具体产品结构看，光通信、智能电网、海洋板块等一直是公司主要营收贡献部分。智能电网业务占比最大，增长较为稳定，是公司业务的基本盘。光纤光缆在2018-2020年进入承压期，营收规模有所减少；但与此同时，随着海上风电、海洋通信的持续发展，海洋板块规模呈现快速增长态势。毛利率层面，海洋板块毛利率较高，达到较高的40%；光通信及网络业务在2020年下降至约22.5%，而工业智能和电网业务均为电线电缆业务，毛利率稳定保持在15%左右水平。我们预计，高毛利的海洋业务营收规模有望在2021年继续提升，带动公司更高的利润水平。 期间费用保持平稳，利润率有望企稳回升。公司期间费用率近两年保持非常平稳态势。2019年公司销售和管理费用率偏高，主要原因是公司营收规模受光网络业务低迷拖累，费用绝对值并没有相应减少所致。随着海洋业务、电缆和工业智能业务稳步的增长，近两年分摊的费用率有所下降。财务费用率一直稳定在2%以下，2019年的增加幅度较大，主要原因是公司发行了转债，加大了对硅光模块、PEACE 跨洋通信系统、云南联通项目，以及对其他特高压海缆、海洋工程等项目的投资，为新阶段业务发展蓄能。我们预计未来的销售、管理等费用率有望稳中有降，而研发费用率保持稳定。净利率与毛利率下降趋势已经趋稳，2021Q3毛利率与净利率均有抬头趋势，预计会随着2022年光缆提价而稳中有升。 6.3. 股权结构优化，业务板块明晰 股权集中度不高，但股权结构比较稳定。公司股权集中度相对不高，实际控制人为崔根良先生，通过直接和间接持有上市公司28%的股份实施实际控股。虽然股权集中度不高，但历年上市主体多次募资项目中，控股公司亨通集团均有进行跟投，因此多年来控股比例非常稳定。此外，2019年公司通过发行股票和现金支付收购华为海洋资产，华为投资进入公司股东名列。 控股子公司较多，业务板块分为三块。截止至2021年，公司拥有超过100家子公司，对各板块盈利贡献较大的一级子公司有光网络领域的亨通光导、亨通光纤、亨通光电及各地方光缆公司，海洋板块包括亨通高压、亨通海洋光网等，电力和工业电缆则主要包括亨通力缆、亨通线缆等。 7. 风险提示 （1）海电缆竞争加剧。当前海电缆广泛使用35kV、66kV、220kV、330kV、500kV的电压等级，其中220kV电压以上由于技术难度较大，格局较好；但66kV及以下技术相对成熟，未来或有更多陆缆厂商进入中压海缆市场，价格竞争或变得更加激烈，对公司盈利能力带来不利影响。 （2）原材料成本波动。电缆、光缆主要原材料为铜、铝、钢等大宗商品，价格波动较大，若原材料成本上升，可能会压缩业务的盈利空间，对公司带来负面影响。 （3）海外贸易格局变化。公司是全球稀缺的具备全产业链海洋通信能力的企业，海洋通信系统项目的通过需要各国政府、各地运营商协商才能通过，若遇到贸易、政治格局变化，可能会对项目的顺利实施和交付带来不利影响。 本报告摘自已外发报告：《亨通光电：光电共舞，进军深蓝，打造新增长引擎》。 成果回顾 （下拉获取更多） 1.通信行业周观点 2022.03.06 从政府报告透视2022年通信行业亮点 2022.02.27 光芯片高景气度持续，关注能控要求提高而技术创新的机会 2022.02.20 “东数西算”提振产业，青洲项目佐证海缆壁垒 2022.02.13 扎实基本面赛道重拾信心 2022.02.06 关注千兆宽带及光缆高景气 2022.01.23 国内电信市场推进稳健，全球云基础设施支出高增 2022.01.16 十四五规划指引新基建，中移动继续“三新战略” 2022.01.09 景气度的反转和低估值修复 2022.01.02 FTTR产业链积极推进，关注UDC产业进展 2021.12.26 移动A股申购完成，中兴完成5G毫米波基站测试 2021.12.19 全球云服务商进入扩张期,中国移动回归A股 2021.12.12 联通发布新战略，全球蜂窝模组出货增七成 2021.12.05 宁静下的喧闹，2022年聚焦三条主线 2021.11.21 欧盟对光缆实施反倾销，光器件厂商或将走出拐点 2021.11.14 “十四五”智能电网投资高增，中国电信部署视联网络 2021.11.07 能源革命浪潮下通信企业机会梳理 2021.10.31 三季报简评：需求亟待新复苏，压力后大浪淘沙 2021.10.24 运营商业绩持续企稳，关注中端制造边际变化 2021.10.17 中兴盈利能力提升，关注中端制造的企稳机会 2021.10.10 基本面边际向好，四季度更乐观 2021.09.26 基本面趋好，缓和环境带来板块机会 2021.09.19 光通信从小年切入大年，关注三方面的变化 2021.09.12 光纤光缆拐点将至，关注光博会行情 2021.09.05 看好四季度机会，把握不同生命周期两大方向 2021.08.29 运营商发力云计算，光模块企业业绩分化 2021.08.22 中移动回A启动，星链规模提升至3万颗卫星 2021.08.15 运营商中报业绩创新高，新代际三个方向布局 2021.08.08 中国电信A股9日发行，华为追求有质量地发展 2021.08.01 业绩估值处于上升趋势，三个方向布局 2021.07.25 中国电信回A获批，通信下半年三条主线布局 2021.07.18 中国电信回A迫近，5G应用扬帆提速 2021.07.11 ICT基建景气度上行，降准支持企业加速扩张 2021.07.04 5G模组规模集采，六部门促进关键器件攻关 2021.06.27 5G基站规模招采开启，运营商业绩企稳强劲 2021.06.24 中国电信大幅提升派息率，彰显公司成长性信心 2021.06.24 奥飞数据拟推股权激励计划，彰显长期发展信心 2021.06.20 持续重视AIoT赛道，电信设备市场企稳 2021.06.13 800G光模块初露锋芒，新代际有望强者恒强 2021.06.06 鸿蒙加速万物智联，站在流量周期新起点 2021.05.30 关注5G三期集采，景气度开始上行 2021.05.23 继续重点推荐智能控制器和光模块产业链 2021.05.16 国内5G基站超80万，关注光模块产业链 2021.05.09 Q1板块高景气，聚焦有业绩支撑和预期反转个股机会 2021.05.05 星网集团组建，运营商一季报开门红 2021.04.25 持仓结构性变化下，关注运营商和智能控制器投资机会 2021.04.18 中移动推“数智云网”，关注一季报景气度 2021.04.11 电信A股上市股东大会通过，Starlink组网再进一步 2021.04.04 华为、中兴加码汽车领域，光模块领域马太效应明显 2021.03.28 运营商创新业务加速，“双千兆”行动拉动10G PON产业 2021.03.21 中国电信回A提速，关注一季报景气度 2021.03.14 十四五规划发布，新型基建和数字经济转型是重点 2021.03.08 传统业型，基建中军价值回归 2021.03.07 从政府工作报告分析通信产业结构趋势 2021.02.28 关注运营内需和制造海外进击的机会 2021.02.21 专题：A/H股通信板块异同分析 2021.02.07 调整之下，保持乐观，注意结构 2021.01.24 中兴Q4盈利能力强劲，5G用户超预期完成 2021.01.17 运营商价值回归进入第二阶段，关注IDC和电子品分销的机会 2021.01.10 运营商专题：基建中军价值回归 2021.01.03 三家运营商ADR被美恶意启动退市，基建中军有望价值重新评估 2020.12.27 11月业务数据向好，关注基建补强到应用拓展 2020.12.20 自主可控任重道远，运营商开启二次转型 2020.12.13 增强产业链稳健性，补短板进入深水区 2020.12.06 国内主设备商竞争力更强劲，关注卫星产业机会 2020.11.29 5G建设定调“适度超前”，ToB蓝海市场开始突围 2020.11.22 中国移动实施500亿价值分享行动，家庭千兆网络产业加速升级 2020.11.15关注海外边际修复及5G新一期投资带来的通信板块机会 2020.11.08 通信板块持仓底部重现，海外边际修复预期触底反弹 2020.11.01 持续增强通信设备等领域全产业链优势 2020.10.25“数物”业绩持续亮眼，关注外部环境和出口变化 2020.10.18 加强量子科技发展布局，国内第四大运营商成立 2020.10.11 聚焦三季报，关注好赛道 2020.10.08 以业绩为基，三个方向维度探寻Q4通信最佳配置方向 2020.09.27 四部门要求加大5G投资，用户渗透加速带来流量拐点 2020.09.20 Q2全球光模块市场创新高，阿里创新应用引领技术趋势 2020.09.13 华为禁令将正式生效，以时间换空间 2020.09.06 当下通信板块的投资观点：三方面寻找Q4通信最佳配置方向 2020.09.05 通信行业2020年半年报梳理：Q2环比改善，光模块、IDC、卫星北斗表现亮眼match 2020.08.30 工业互联网大会召开，毫米波产业加速（周观点0824-0830） 2020.08.23 运营商经营将持续改善，关注卫通赛道（周观点0817-0823） 2020.08.16 运营商拐点持续，Cat.1模组风头正劲（周观点0810-0816） 2020.08.09 北美云厂商资本开支保持正增长，5G海外波折难逆格局趋势（周观点0803-0809） 2020.08.02 车联网标准体系指南发布，北斗三号正式开通（周观点0727-0802） 2020.07.26 5G用户蓬勃发展，关注5G后应用投资 2020.07.19 英国禁华为入场，波折难逆格局趋势 2020.07.12 小荷才露尖尖角，中报行情开启 2020.07.05 5G R16版本冻结，中报将至，布局通信高景气板块 2020.06.28 IDC龙头彰显长期投资价值，关注通信中报机会 2020.06.21 当下通信板块的投资观点 2020.06.14 北斗全球组网完成在即，通信行业业绩与主题共振 2020.06.07 业绩与主题共振，坚持三条主线 2020.05.31 腾讯5000亿加码新基建，广电5G整合再进一步 2020.05.24 两会引导新基建方向，实体名单升级 2020.05.17 美国对华为限制加码，对通信行业的影响分析 2020.05.10 关注两会方向指引，趋势产业“育树生花” 2020.05.04 围绕二季度高景气，关注流量及5G产业链 2020.04.26 5G大规模招采全落地，流量及物联需求旺盛 2020.04.19 当疫情走出阴霾的时候，Q2通信应该关注什么？ 2020.04.12 “云视物”一季报亮眼，5G产业链开始大幅回暖 2020.04.05 移动5G集采落地，持续关注流量主线机会match 2020.03.29 运营商资本开支大幅增长，ICT产业上行可期match 2020.03.21 工信部数据验证流量高增长，中国移动投资开启5G盛宴 2020.03.15 详解“新基建”，后疫情下寻找全球核心竞争力 2020.03.08 招标开启拉开5G建设序幕，关注5G产业链、流量基建、应用三条主线 2020.03.01 疫情全球蔓延，远程云办公行情真的走完了吗？ 2020.02.24 工信部加快5G发展进程，车联网等应用有望加速起航 2020.02.16 行业复工进度符合预期，WiFi6有望加速渗透 2020.02.09 流量及远程应用仍为主线，关注卫星互联网催化 2020.02.02 投资、流量、产能、工作模式四维度解析疫情对通信行业影响 2020.01.19 中兴通讯定增落地，关注2019年年报窗口期投资机会 2020.01.12 工信部明确SA行业标准，移动密集招采力争年内商用 2020.01.05 华为中兴5G发货量领先，联通eSIM试点扩展全国 2019.09.16 政府对5G建设予以多项鼓励政策，运营商竞争环境缓和 2.事件点评 2022.02.16 仕佳光子：Q4业绩超预期，芯片上量盈利改善 2021.11.16 光迅科技：定增预案出炉，综合实力有望提升 2021.11.14 威胜信息：十四五电网投资亮眼，配电侧建设受益 2021.10.13 移动集采尘埃落定，光纤光缆迎新机遇 2021.09.01 终端或备卫星通信功能，行业加速可期 2021.09.01 梦网科技：业绩符合预期，富信和服务号进展迅猛 2021.09.01 科华数据：业绩符合预期，新能源和智慧电能高增长 2021.08.31 国资云发展加速，关注IaaS产业链机会 2021.08.31 中兴通讯：业绩符合预期，盈利质量持续提升 2021.08.31 光环新网：业绩基本符合预期，IDC毛利率继续提升 2021.08.26 新易盛：海外营收成支柱，筹措收购发力硅光 2021.08.26 光迅科技：传输业务超预期，受益全球基建景气延续 2021.08.25 广和通：业绩符合预期，车载模块布局持续深化 2021.08.24 天孚通信：海外增长迅猛，外延拓宽新领域 2021.08.22 宝信软件：业绩贴近预告上限，PLC打开新空间 2021.08.22 奥飞数据：业绩符合预期，积极响应碳中和战略 2021.08.22 数据港：业绩基本符合预期，完善首都经济圈布局 2021.08.20 万国数据：业绩符合预期，上架、销售、扩张稳步推进 2021.08.20 中国联通：业绩略超预期，传统新兴业务均亮眼 2021.08.18 和而泰：业绩符合预期，展现发展的持续韧性 2021.07.30 威胜信息：中报符合预期，全系业务稳中有进 2021.05.23 威胜信息：引入腾讯创投，业务落地节奏加速 2021.04.29 中兴通讯：业绩如期高增长，持续研发构筑成长基石 2021.04.23 新易盛：海外营收超国内，备货扩产节奏延续 2021.04.23 光迅科技：业绩符合预期，光电技术引领行业前沿 2021.04.23 天孚通信：国内招标开启成长，外延内生地位巩固 2021.04.22 中国联通：业绩如期高增长，多业务全面企稳亮眼 2021.04.21 光环新网：业绩符合预期，京津冀、长三角战略布局成型 2021.04.21 威胜信息：业绩略超预期，“碳中和“战略下充分受益 2021.04.20 宝信软件：业绩超预期， 双主业业绩加速释放 2021.04.13 拓邦股份：业绩超预期，成长逻辑持续兑现 2021.04.09 和而泰：拟分拆铖昌科技A股上市，芯片业务蓄势勃发 2021.04.05 奥飞数据：业绩符合预期，扣非净利润同比高增 2021.03.23 数据港：客户上电加速，EBITDA增速创历史新高 2021.03.17 中兴通讯：业绩符合预期，技术积累助力格局向上 2021.03.12 中国联通：高质量发展符合预期，产业互联网亮眼 2021.03.11 拓邦股份：业绩超预期，智能控制器龙头加速成长 2021.03.10 中国电信：业绩进入上行通道，拟在A股上市拓展业务版图 2021.02.04 数据港：EBITDA和IT负载同比高增长，利润释放可期 2021.01.30 声网：横向拓展业务版图，收购IM龙头唤醒Easemob 2021.01.26 拓邦股份：业绩超预期，家电、工具、锂电多点开花 2021.01.26 天孚通信：业绩高增确定，平台化龙头继续向前 2021.01.24 中兴通讯：Q4单季度盈利能力提升，聚焦高质量增长 2020.12.17 科华恒盛：更名“科华数据”，聚焦云业务发展 2020.12.07 声网：Q3业绩符合预期，客户规模加速扩张 2020.11.08会畅通讯：业绩高速增长，规模效应逐渐显现 2020.11.08 中嘉博创：业绩环比改善，Call Center业务潜力巨大 2020.10.31广和通：业绩大超预期，海外订单饱满 2020.10.31国脉科技：业绩符合预期，“5G+智慧健康”布局加码 2020.10.30数据港：业绩超预期，利润释放加速 2020.10.29光环新网：在建项目有序推进，明年逐步进入机柜密集交付期 2020.10.28新易盛：三季度业绩持续高增，备货饱满成长可期 2020.10.23 光迅科技:全年指引保持高增，盈利能力显著优化 2020.10.13 中兴通讯：股权激励草案推出，构筑更强护城河 2020.10.08 数据港：定增落地，扩张能力进一步增强 2020.09.03 ZOOM：中国没有ZOOM，只有亿联 2020.09.02 会畅通讯：拐点已至，静候佳音 2020.09.01 科华恒盛：IDC业务稳步拓进，与腾讯合作落地变现 2020.08.31 科华恒盛：30而已，60可期 2020.08.30 和而泰：控制器业务高增长，汽车电子和芯片突破 2020.08.30 移为通信：疫情冲击逐步淡化，持续研发开拓新赛道 2020.08.28 中际旭创：电信数通双轮驱动，多点开花助力高增 2020.08.28 光环新网：业绩基本符合预期，看好中长期资源储备优势 2020.08.27 爱施德：H1业绩超预期，供应链与新零售双驱发展 2020.08.26 光迅科技：产品结构升级，芯片自给率提升助力业绩超预期 2020.08.26 奥飞数据：毛利率提升显著，拟收购扩大环京布局 2020.08.26 数据港：业绩符合预期，机柜数和在建工程大幅增长 2020.03.20 移动5G千亿投资出炉，产业链确定且有更高预期 2020.03.17 数据港：机柜投放加大，在建工程大幅增长，未来成长可期 2020.03.15 中际旭创：无惧短期波动，数通与5G驱动未来高速成长 2020.03.08 新易盛：拟定增募集资金，加码布局5G和数通高端模块 2020.03.06 科华恒盛：IDC新锐+UPS巨头，多年积淀蓄势待发 2020.03.05 苏州科达：千呼万唤始出来，转债发行助力底部反转 2020.03.01 苏州科达：底部反转，浴火重生？ 2020.02.29 和而泰：八年连续增长，双核业务成长路径清晰 2020.02.27 会畅通讯：会当凌绝顶，畅览众山小！ 2020.02.27 国脉科技：业务结构显著优化，“产学研”助提速超车 2020.02.26 亿联网络——发个业绩快报都要超预期？ 2020.02.24 会畅通讯——天空是你发挥的极限 2020.02.15 中际旭创：拟收购增强低成本制造能力，以期提升电信市场竞争力 2020.01.27 会畅通讯：双师课堂全国布局加速，云视频硬件终端拓展海外市场 2020.01.24 二六三：业绩略超预期，子公司业务整合初显成效 2020.01.23 中际旭创：业绩基本符合预期，变更募集资金用途加大400G投入 2020.01.20 新易盛：业绩超预期，5G建设+400G产品打开成长空间 2020.01.18 中兴通讯：非公开发行落地，助力5G产品保持优势 2020.01.14 亿联网络：业绩兑现打破疑虑，核心价值逐步凸显 2019.12.19 中国联通：行业竞争环境改善，业绩提升立竿见影 2019.11.15 中国联通：混改继续扩大深化，5G赋能实现价值重估 2019.05.12 中际旭创：业绩将步入回暖周期，400G及5G助力公司发展 3.行业研究 2021.09.08 行业凛冬已过，全球需求回暖——光纤光缆专题 2021.09.07 关注政策、业绩、流量爆发节点博弈——2021年中报总结及展望 2021.08.04 2021Q2云厂商业绩专题：亚马逊、Facebook资本开支同比高增，整体对服务器等技术基础设施投资较乐观 2021.07.07 汽车通信构建新循环，数据驱动成长（智能网联车系列一） 2021.06.03 光模块：站在流量新周期起点，浪里淘沙全球进击 2021.05.26 2021Q1北美和国内云厂商资本开支同比高增，看好云计算产业链 2021.05.06 优秀制造的全球进击，流量红利的新起点一2020年报及2021一季报总结及展望 2021.03.09 智能控制器：专业分工下产业东移，国内厂商的星辰大海 2020.11.07 2020Q3北美云厂商业绩专题：云业务同比两位数增长，Capex同比环比两位数稳健增长 2020.11.04 通信行业2020年三季报总结：光模块、IDC、物联网持续高景气，关注持续性机会 2020.11.03 2020Q3基金持仓：通信行业仓位创近年来新低，“光数物”关注度提升 2020.08.15“手机门店版”盒马生鲜模式一触即发 2020.08.05 2020Q2北美云厂商：疫情之下云收入保持两位数增长，资本开支仍正增长 2020.07.24 2020Q2基金持仓专题：重仓占比环比下降，光通信个股加仓明显 2020.07.15 IDC乘风破浪的下半场，从资源禀赋向运维服务的转变 2020.06.28 卫星互联网按下加速键，剖析新赛道红利风口 2020.06.02 新基建升温，育树生花——构筑连接和算力，5G、IDC、新兴产业持续受益 2020.06.01 北斗三号全球组网在即，全面国产化高空网络安全建设一触即发 2020.05.08 再获政策推进，NB-IoT产业加速 2020.05.06 疫情短期扰动不改长期趋势，5G和流量主线持续景气 2020.04.27 2020Q1基金持仓专题：从低配格局切入超配通道，进入仓位上升周期 2020.04.21 车联网：赛道加速，百舸争流 2020.04.17 流量繁荣新周期下的新基建投资机会 2020.04.02 移动5G集采落地，产业链开始加速 2020.03.27 市场最全的V2X车联网产业链梳理：新开一局，弯道超车 2020.03.26 腾讯会议国际版之殇——我们坚定不看好 2020.03.24 ZOOM股价没涨完，亿联外资没买完，会畅信创没做完，科达转债已搞完 2020.03.08 当下时点看通信板块的投资价值 2020.03.05 通信三大领域产业推进及国产化提速 2020.03.02 一图看懂广电及5G战略投资机会 2020.02.25 一图看懂华为移动服务HMS七大细分投资机会 2020.02.25 一图看懂5G新基建产业链投资机会 2020.02.25 一图看懂物联网应用及新兴产业链投资机会 2020.02.25 一图看懂云计算产业链投资机会 2020.02.25 一图看懂远程办公产业链投资机会 2020.02.18 再融资新规对通信行业影响几何？ 2020.02.05 三大场景奠定高增基调，远程办公纵享千亿市场 2020.02.04 深度揭秘中美远程办公视讯习惯的异同 2020.02.03 2019Q4基金持仓：低配格局下的仓位调整期，未来有望再次进入提升周期 2020.02.02 远程视讯降本增效全面提速，有望撬动千亿级协同办公市场 2020.01.14 国君通信精品巨献——5G新应用云视频通信发展图鉴 2020.01.07 当下通信板块配置什么？ 2019.11.04 通信行业2020年度投资策略：新代际，大变革，强可控 2019.09.10 二季度环比改善，无线侧、主设备、物联网增长亮眼 2019.08.27 曲折波动中前行，云计算资本开支回暖和5G浪潮来临有望拉动光模块厂商集体复苏 2019.08.06 主设备商专题：新的代际来临，主设备行业景气度提升 4.公司研究 2022.01.24 力合微：国产电力线通信芯片龙头，下游场景边界拓宽 2021.12.14 映翰通：配网智能化改造赋能，工业物联网边界拓宽 2021.11.21 仕佳光子:光通信切入大年，芯片业务厚积薄发 2021.11.09 光库科技：卡位薄膜铌酸锂赛道，新成长曲线显现 2021.08.30 优博讯：新兴市场复制中国历程，医疗信息化等领域拓宽边界 2021.07.26 星网锐捷：云网全链路供应商，开启成长升势 2021.04.16 和而泰：双引擎构筑护城河，进入“1-N”放量期 2021.01.24 爱施德：电子烟龙头上市，加速门店拓展速度，公司进入高速发展期 2021.01.16 爱施德：爱来悦好，销（售）刻施德 2020.12.02 宝信软件：深耕智慧制造和工业互联网，IDC业务开启新周期 2020.12.01 中嘉博创：金融服务外包龙头，呼叫中心行业百亿市场待开掘 2020.11.20 上海瀚讯：国防宽带通信龙头，推动国防信息基础设施从窄带向宽带飞跃 2020.11.02 有方科技：智慧能源模块先行者，积极布局车联网终端 2020.10.29 天孚通信：成本驱动产业分工，平台化龙头潜力无限 2020.10.24 东软载波：物联网加速崛起的中国“芯”龙头 2020.08.09 爱施德：页数不多，全是干货 2020.08.01 爱施德：5G终端迎换机浪潮，分销零售现变革机遇 2020.07.18 中际旭创：数通龙头强者恒强，电信市场助力成长 2020.07.14 广和通：物联网模组行业急先锋，改变未来行业长期竞争格局 2020.06.23 光迅科技：高景气不惧短期扰动，自主创芯筑长期壁垒 2020.06.22 ZOOM：为什么至少还要再涨50% 2020.06.09 奥飞数据：“乘势而起”，蓄势待发的IDC新锐 2020.04.17 本周六亿联网络2019年报解读——会前必读宝典 2020.04.06 揭秘：亿联网络持续高增长八大未解之谜（上篇） 2020.04.06 一文读懂亿联网络过去的5年和未来的5年 2020.04.02 中兴通讯：好整以暇，新代际再突破 2020.03.29 亿联网络：一文读懂亿联网络过去的5年和未来的5年 2020.02.14 和而泰：智能控制龙头，核心芯片新贵 2020.01.31 苏州科达：政府加大远程办公投入力度，研发增加摩云视讯再起航 2020.01.30 二六三：远程办公渗透率加速，国内SaaS企业服务龙头优先受益 2020.01.29 会畅通讯：乘双师课堂东风，千亿级蓝海赛道有望拔得头筹 2019.11.24 中国联通：多重共振拐点至，风好正是扬帆时 2019.07.03 和而泰：以智能控制器为基石，自主可控射频芯片拓展空间 2019.05.28 中国联通：内生改善成效显著，代际更替迎接质变 2018.07.30 和而泰：稳中求进，从智能控制到平台的进击之路 2017.11.15 光迅科技：龙游浅底，从“芯”开始 5.科创板研究 2019.07.25 5G赋能科创时代：科创板通信板块标的剖析 2019.06.19 睿创微纳：率先注册生效，471页招股说明书（注册稿）要点梳理 2019.06.18 世纪空间：418页招股说明书要点梳理 2019.06.17 优刻得：481页招股说明书要点梳理 6.海外研究 2021.1.28 产品矩阵持续扩充，2021业绩可期 2021.1.27万国数据：兵马未动粮草先行，高性能数据中心开发先行者——海外IDC系列研究之一 2020.11.07 2020Q3北美云厂商业绩专题：云业务同比两位数增长，Capex同比环比两位数稳健 2020.11.07 Microsoft：业绩超预期，Azure营收增长48% 版权所有，未经许可禁止转载或传播。 联系方式 重要声明 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 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