【招商宏观徐海锋】出口开局延续景气——2022年1-2月份进出口数据点评

（以下内容从招商证券《【招商宏观徐海锋】出口开局延续景气——2022年1-2月份进出口数据点评》研报附件原文摘录）
　　感谢各位对招商宏观团队的关注！ 1-2月出口同比增速回落。主要关注以下几点：一是，1-2月出口额创新高，外需旺盛格局仍然延续，基数拖累增速表现。二是，欧美日PMI指数维持景气区间，但应关注PMI已出现下行趋势，尤其日本。三是，高新技术产品有较强韧性，意味着我国产业升级初具成效，产业竞争力不断提升。四是，从行业层面看，产业链景气推高部分行业增速，如汽车、稀土和铝材，其中汽车出口量增长69.7%，出口额同比增长103.6%。 1-2月进口增速回落。主要关注以下几点：一是，从基本面来看，国内PMI指数维持景气度区间，PMI采购项和PMI进口项有上升趋势。二是，疫情对海外供应冲击趋弱，全球产业链修复、供应链缓解，进而通过加工贸易带来进口增加。三是，大宗商品价格维持高位，对进口额带来边际影响。四是，受碳中和政策、基建稳增长政策等影响，部分商品进口增加。 影响1-2月大宗商品进口表现的原因主要有以下：一是，受供应约束，能源价格高企，原油进口量下降4.9%，进口金额增长43.0%，天然气进口量下降3.8%，进口金额增长81.6%。二是，受气候变化、自然灾害影响，农产品、橡胶等商品量价齐升。三是，钢材、汽车进口大增或指向国内基建、汽车产业链的修复。四是，基数影响。 展望未来，出口方面，一是，随着海外疫情冲击减弱，就业率上行，居民消费能力仍会保持较高水平，同时美国工业补库存尚未结束，预计发达经济体需求将维持旺盛；二是，新兴经济体并未受到变异病毒疫情严重冲击，全球供应链维持顺畅，有利于加工贸易的开展；三是，外贸新业态、数字贸易等已成为外贸新动能，同时RCEP已经生效，成员国之间的外贸成本降低，便捷度提高，预计对出口带来边际影响。四是，大宗商品价格维持高位，资源国产生收入效应并进一步有利于我国出口。从行业层面来看，考虑产业比较优势和产业升级因素，纺织制品、高科技技术产品、汽车等都将持续受益。进口方面，国内进口需求整体保持平稳，大宗商品价格、芯片供应能力恢复、基建稳增长等会对进口增速带来影响。 风险提示：稳外贸政策不及预期，变异病毒 事件： 根据中国海关总署2022年3月7日公布的数据，2022年1-2月，我国进出口9734.5亿美元，同比增长15.9%。其中，出口5447.0亿美元，同比增长16.3%；进口4287.5亿美元，同比增长15.5%；贸易顺差1159.6亿美元。 核心观点： （1）1-2月出口同比增速为16.3%，对2021Q4环比下降43.6%。 从同比增速来看，2018至2022年1-2月出口同比增速分别为23.7%、-4.5%、-17.4%、60.4%和16.3%，均值15.7%。可以采用季度数据进行方向判断，2021年Q1季度同比增速为48.8%， Q4季度增速为23.0%，假设2022年Q1增速维持23.0%，3月出口将超过3273亿美元，但预计仍然无法实现趋势反转。 从环比增速来看，近5年Q4与1-2月出口环比均值为-45.8%，2021年1-2月环比下降40.3%，这是去年出口景气延续的佐证。历年数据显示，与四季度相比，一季度整体存在较强的季节效应，方向上走弱是趋势基本可以确定。 从基本面来看， 2月欧美日制造业PMI指数维持景气，意味着生产需求保持平稳。美国PMI 录得58.6（1月58.6），欧元区PMI录得58.2（1月58.7），日本PMI 录得52.7（1月55.4)。 从地区结构看，发达经济体方面，我国对欧盟、澳大利亚出口增速较高，其中对澳大利亚1-2月出口增速25.1%；新兴经济体方面，我国对印尼、俄罗斯、印度等出口保持较高增速，其中对印尼出口增长38.1%，此外，对巴西、南非、新西兰等经济体出口增速都出现下降。 从产品结构看，1-2月农产品、箱包及类似容器、玩具等出口增长明显，高新技术产品出口保持韧性。其背后原因可能有以下几点：一是，气候变化、地质灾害等因素促进农产品出口；二是，全球汽车、电子产业链复苏，高新技术产品出口竞争力不断提升。三是，传统商品出口增速或因节假日效应退却而逐步下滑。 1-2月出口同比增速回落，但出口额创历年记录。主要关注以下几点：一是，1-2月出口额创新高，外需旺盛格局仍然延续，基数拖累增速表现。二是，欧美日PMI指数维持景气区间，但应关注PMI已出现下行趋势已较为明显，尤其日本。三是，高新技术产品有较强韧性，意味着我国产业升级初具成效，产业竞争力不断提升。四是，从行业层面看，产业链景气推高部分行业增速，如汽车、稀土和铝材，其中汽车出口量增长69.7%，出口额同比增长103.6%。 （2）1-2月进口同比增速为15.5%，对2021Q4环比下降39.8%。 从同比增速来看，2018至2022年1-2月进口同比增速分别为22.2%、-2.3%、-4.1%、24.0%和15.5%，均值11.1%。也可以采用季度数据进行方向判断，2021年Q2同比增速为43.9%， Q4增速为23.7%，假设2022年Q1增速维持23.7%，3月进口需超过3130亿美元。 从环比增速来看，近5年Q4与1-2月出口环比均值为-40.0%，2021年1-2月环比下降35.7%.,方向上走弱趋势也是基本可以确定。 1-2月进口增速回落，进口额创新高，主要关注以下几点：一是，从基本面来看，国内PMI指数维持景气度区间，PMI采购项和PMI进口项有上升趋势。二是，疫情对海外供应冲击趋弱，全球产业链修复、供应链缓解，进而通过加工贸易带来进口增加。三是，大宗商品价格维持高位，对进口额带来边际影响。四是，受碳中和政策、基建稳增长政策等影响，部分商品进口增加。 数据显示，1-2月原油、铜材、大豆等进口增速回调显著，分别录得43.0%、33.7%和32.9%；钢材、汽车进口增速上行，录得23.7%和12.7%；铁矿石出现增速下行，录得-34.6%。影响1-2月大宗商品进口表现的原因主要有以下：一是，受供应约束，能源价格高企，原油进口量下降4.9%，进口金额增长43.0%，天然气进口量下降3.8%，进口金额增长81.6%。二是，受气候变化、自然灾害影响，农产品、橡胶等商品量价齐升。三是，钢材、汽车进口大增或指向国内基建、汽车产业链的修复。四是，基数影响。 （3）展望未来，出口方面，一是，随着海外疫情冲击减弱，就业率上行，居民消费能力仍然会保持较高水平，同时美国工业补库存尚未结束，预计发达经济体需求将维持旺盛；二是，新兴经济体并未受到变异病毒疫情严重冲击，全球供应链维持顺畅，有利于加工贸易的开展；三是，外贸新业态、数字贸易等已成为外贸新动能，同时RCEP已经生效，成员国之间的外贸成本降低，便捷度提高，预计对出口带来边际影响。四是，大宗商品价格维持高位，资源国产生收入效应并进一步有利于我国出口。从行业层面来看，考虑产业比较优势和产业升级因素，纺织制品、高科技技术产品、汽车等都将持续受益。进口方面，国内进口需求整体保持平稳，大宗商品价格、芯片供应能力恢复、基建稳增长等会对进口增速带来影响。

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