华西总量周谈 | 第七十六期精华一览

（以下内容从华西证券《华西总量周谈 | 第七十六期精华一览》研报附件原文摘录）
　　华西总量周谈第七十四期 【宏观 孙付】经济弱而就业韧，原因何在？ 【策略 李立峰】病毒变种与大类资产配置 【固收 樊信江】2022年城投私募债回售压力测试 宏观 经济弱而就业韧，原因何在？ （一）经济弱而就业韧的背后原因 1、第三产业占GDP比重的不断提升使得单位GDP带动的就业人数不断增加，2019年单位GDP带动的就业人数约是2009年的两倍，经济增长就业弹性的增加能够在一定程度上弥补经济增速下行对就业的负向影响。 2、老龄少子化日益严峻，劳动年龄人口数量、占比相继见顶，就业人员规模以及劳动参与率也逐步下降，劳动供给端的收缩能够对冲部分失业压力，维持失业率的相对稳定。 3、外出农民工数量及占比有所下行，城镇调查失业率等指标对于这部分流动性较强的人口难以把握，进而造成相关指标代表性有所减弱，无法全面刻画失业情况。 （二）未来就业形势分析 1、短期失业率可能存在一定上行压力，由于失业指标滞后于经济指标，三季度经济增速下行的影响会逐步反映到Q4及明年Q1的失业指标上。 2、长期总量无忧但需关注结构，受我国老龄少子化趋势加剧影响，未来就业人口数量将持续下行，总量就业压力逐步缓解，但仍需关注大学生、农民工等重点群体的结构性就业压力。 （三）中国就业结构的四大特征 1、就业的城乡二元分化在2014年发生逆转，城镇成为就业的主要阵地。 2、第三产的就业占比继续攀升，2020年达47.70%，成为吸纳就业的主力军。 3、失业率年龄结构呈现明显的U型分布，16-24岁以及45岁以上失业率较高，中间年龄段失业率较低。 4、就业情况区域差异较大，东、中、西、东北地区就业景气指数依次递减，二、三线城市就业景气指数高于一线、新一线城市。 （四）按照侧重点不同，我国就业指标可以划分成三类 1、就业数量指标：主要包括城镇新增就业人数、城镇失业人员再就业人数以及就业困难人员就业人数等。 2、失业率指标：主要包括城镇登记失业率、城镇调查失业率和31个大城市城镇调查失业率等。 3、指数类指标：主要包括PMI从业人员指数、中国就业市场景气指数以及求人倍率等。 风险提示：宏观经济、产业政策出现超预期变化。 《经济弱而就业韧，原因何在？》；发布日期：2021.11.24 策略 病毒变种与大类资产配置 11月下旬，南非出现的新冠病毒Omicron变异毒株给全球疫情带来了新的不确定性。虽然我国在疫情管控问题上坚持的是“动态清零”原则，能够应付各种变异，但海外疫情蔓延却可以从全球供应链角度影响中国经济。此前就有观点认为，新变种毒株已经影响到了南非“钴”矿供应，进而影响到新能源产业链。 此前市场普遍认为，一旦Omicron在全球蔓延，或将拖累全球货币收紧节奏，美联储Taper的步伐也将减慢。但11月30日鲍威尔的讲话却打破了这种幻想：在11月30日出席美国参议院一个委员会的会议时，鲍威尔说认为减少每月购买债券的步伐可以当月早些时候宣布的每月150亿美元的时间表更快，他预计这个问题将在12月的会议上讨论。 与海外Taper节奏同样矛盾的还有人民币汇率。自从11月3日美联储议息会议确定Taper之后，市场对中美两国货币当局的政策倾向已经形成一致预期——美国开始收紧，中国继续宽信用。照此逻辑，不论是美国的强通胀还是提早的加息预期，美元汇率都应该相对人民币更为强劲。但事实恰好于此相反——人民币从9月末开始不断升值，近期甚至有加速趋势，11月30日在岸人民币对美元汇率更是升破6.38关口。是什么原因导致9月末以来在美元指数不断升值的情况下，人民币兑美元仍呈现出继续升值的强劲走势？ 实际上，人民币汇率走势的变化，既反映了后疫情时期国际贸易和投资形势的变化，也与疫情的发展有密切的联系。在疫情在海外持续蔓延的情况下，中国由于内部的稳定和生产的恢复，在全球供应链陷入“紊乱”的情况下，我国出口接连超预期。前段时间海外资金通过各种渠道加大对中国市场的投资，带来贸易和资本的双顺差，成为了近期人民币升值的基础。尤其是未来在南非毒株蔓延使得全球疫情再次加剧的预期之下，中国市场的稳定更加速了人民币汇率升值的预期。 对于A股市场而言，短期有业绩支撑的板块仍受追捧，如军工、整车制造等。往后看，12月将考虑跨年配置。2022年“稳经济”压力较大，元旦之后有望迎来基建开工潮，料想相关周期板块存在投资机会。 风险提示：国内疫情、美联储加息表述鹰派、海外毒株变异与跨国产业链受阻。 固收 2022年城投私募债回售压力测试 下一行权日（回售）在2022年的城投私募债总计895支，总金额为7520亿元，涉及545家城投平台，94个园区，192个区县，135个地市与29个省份。 （一）从主体评级看，以AA+和AA为主，292家AA城投的回售压力值得关注 AA+城投私募债2022年回售金额最多，达到3164亿元（占比43%），其次为AA评级（3116亿元，占42%），AAA评级私募债2022年回售金额为1142亿元（占比15%），AA-评级最少，仅有22亿元（不足1%）。主体数量方面，AA评级的主体数量最多，有292家，其次为AA+有195家，AAA和AA-评级分别有42和4家。 （二）从行政级别看，以区县平台为主，共有259家区县城投面临回售 区县级城投主体私募债回售金额最多，为3261亿元（占比43%），地市级平台2022年回售金额为2564亿元（占比34%）紧随其后，园区级平台2022年回售金额1375亿元（占比18%），省级平台最少，仅有319亿元（占比4%）。数量方面，涉及最多的平台级别为区县级，有259家，其次为市级平台163家、园区级平台107家，省级平台最少，只有16家。 （三）从行权月份看，明年回售压力主要集中在3、4月和四季度 2022年私募债回售高峰主要集中在第四季度，回售压力最大的月份分别为11月（1020亿元）、12月（953亿元）和9月（926亿元）；回售压力最小的月份为2月份（仅95亿元）、1月份（328亿元）。 （四）从行政区来看，江浙两省占比近半，个别地市明年回售超过300亿，部分区县、园区回售较集中 1、省市排名：江苏省 1818亿元、浙江省1284亿元、山东省794亿元、重庆市517亿元、四川省351亿元、湖南省319亿元、河南省290亿元、江西省 273亿元、福建省183亿元、安徽省171亿元。 其中，江苏省除9月和12月，各月份回售金额居高不下；9月份和12月回售压力最大的是浙江省。 2、地市排名：绍兴市 363亿元、苏州市361亿元、湖州市 296亿元、南通市291亿元、青岛市229亿元、 南京市185亿元、潍坊市168亿元、盐城市167亿元、 嘉兴市167亿元、宁波市167亿元。其中，绍兴市在9月回售金额（91亿元）最高，苏州市在6月（54亿元）和7月（40亿元）回售压力最大。 3、区县排名：重庆市沙坪坝区93亿元、苏州市相城区75亿元、绍兴市上虞区74亿元、常州市武进区 71亿元、湖州市南浔区71亿元、苏州市昆山市68亿元、济宁市任城区64亿元、青岛市李沧区63亿元、湖州市安吉县 63亿元、湖州市长兴县 63亿元。其中，重庆市沙坪坝区在7月（22亿元）和9月（29亿元）回售金额最高；苏州市相城区在6月（29亿元）回售压力最大。 4、园区排名：天津市滨海新区99亿元、山东省西海岸新区77亿元、江苏省江北新区52亿元、苏州高新区45亿元、临汾市经济技术开发区37亿元、重庆国际物流枢纽园区37亿元、重庆市万盛经开区30亿元。其中，天津市滨海新区在1月（20亿元）、4月（16亿元）、11月（21亿元）回售金额最高；山东省西海岸新区9月（31亿元）和12月（25亿元）回售压力最大。 风险提示：数据提取误差。 《2022年城投私募债回售压力测试》；发布日期：2021.12.02 如需完整报告，请联系对口销售经理 重要提示： 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过本订阅号发布的观点和信息仅面向华西证券的专业投资机构客户。若您并非华西证券客户中的专业投资机构客户，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。因本订阅号受限于访问权限设置，若给您造成不便，敬请谅解。市场有风险，投资需谨慎。 法律声明： 本订阅号为华西证券研究所设立及运营。本订阅号不是华西证券研究报告的发布平台。本订阅号所载的信息仅面向华西证券的专业投资机构客户，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。本订阅号所载的信息均摘编自华西证券研究所已经发布的研究报告或者是对已发布报告的后续解读，若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。 在任何情况下，本订阅号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。华西证券及华西证券研究所也不对任何人因为使用本订阅号信息所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号及其推送内容的版权归华西证券所有，华西证券对本订阅号及推送内容保留一切法律权利。未经华西证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。

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