【招商基础化工】扬农化工:业绩符合预期,看好优嘉项目及创制产品放量

（以下内容从招商证券《【招商基础化工】扬农化工:业绩符合预期,看好优嘉项目及创制产品放量》研报附件原文摘录）
　　事件：公司发布2020年半年报，报告期内公司实现营业收入59.2亿元，同比增长12.5%，归母净利润8.3亿元，同比下降2.8%，扣非净利润8.2亿元，受收购并表影响，同比增长38.9%；其中2020Q2实现收入27.6亿元，同比增长9.6%，环比下降12.6%，归母净利润3.8亿元，同比下降6.3%，环比下降14.6%，业绩表现符合预期。 评论 ？ 1）上半年杀虫剂和除草剂价格下跌，以量补价抵御业绩下滑压力。 受新冠肺炎疫情及农药周期偏弱影响，上半年公司主要产品价格持续探底。2020H1公司杀虫剂业务收入17.5亿元，销量9702吨，销售均价18.1万元/吨，同比下跌18.2%，主要是核心产品农用菊酯价格同比下跌明显；公司除草剂业务收入13.1亿元，销量2.8万吨，销售均价4.67万元/吨，同比下跌6.84%，主要是草甘膦价格下跌及麦草畏销量不足。在主要产品销售价格明显下跌情况下，公司业绩依然保持基本平稳，一方面是降本增效及产品销量增长，另一方面是收购资产中化作物业绩表现靓丽。 ？ 2）季节性因素致Q2产品销量环比下降，除草剂均价环比回升。 2020Q2公司杀虫剂收入7.76亿元，销量4579吨，环比分别下降20.5%、10.6%，销售均价17万元/吨，环比下跌11.1%，主要是Q2卫生菊酯销量环比减少及农用菊酯价格进一步下跌，当前农用菊酯价格已处底部水平；公司除草剂收入6.96亿元，销量1.36万吨，环比分别增长13.9%和下降5.6%，销售均价5.11万元/吨，环比上涨20.6%，主要是价格较高的除草剂品种销售比例增加。 ？ 3）收购资产中化作物业绩逆势增长，创制产品及新项目值得期待。 2019Q3公司完成收购中化农药资产，2020H1中化作物实现收入31.4亿元，归母净利润2.98亿元，同比分别增长22.1%和36.9%，为公司整体业绩稳定奠定了基础，主要是其农药制剂销售快速增长，创制性农药持续放量，此外，农研公司开发了多个农药新品种，包括氟吗啉、四氯虫酰胺、乙唑螨腈等，均成为国内市场上的主导产品。报告期内，中化作物乙唑螨腈原药生产车间建设工程、氟环唑项目进展分别达到99%和85%，有望贡献明显业绩增量。 ？ 4）优嘉三期项目快速推进，重心打造优嘉植保产业园。 截至2020Q2公司在建工程15.2亿元，同比增长357%，其中投资18.6亿元的优嘉三期项目工程进度达80%，预计2020年三季末开始陆续建成投产。公司拟投资23.3亿元建设包括8510吨/年杀虫剂、6000吨/年除草剂、6000吨/年杀菌剂和500吨/年增效剂项目，项目建成投产后，预计年均营业收入30.45亿元，总投资收益率23.8%，项目投资财务内部收益率（所得税后）19.0%。公司将重心打造优嘉植保产业园，不断推出新项目，未来成长空间广阔。 ？ 5）维持“强烈推荐-A”投资评级。 公司是国内农药行业优质企业，研产销一体化布局完善，看好创制产品放量及新项目投产，预计2020~2022年公司归母净利润分别为12.36亿、15.92亿、19.72亿元，EPS分别为3.99、5.14、6.36元，当前股价对应PE分别为24、18、15倍，维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示：产品销量及价格低于预期、汇率大幅波动、新项目投产不及预期等。 - END - 分析师承诺 负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 周铮（北京）：招商证券基础化工行业首席分析师。金融学硕士，2015年加入招商证券。曾供职于天相投顾、华创证券、方正证券。 段一帆（深圳）：招商证券基础化工行业高级分析师。天津大学化学工程硕士。2018年2月加入招商证券，曾供职于太平洋证券，5年证券行业研究经验，1年大宗商品研究经验。 曹承安（上海）：招商证券基础化工行业高级分析师。上海交通大学硕士毕业，2020年8月加入招商证券，曾供职于中化国际、浙商证券，2年化工实业，4年化工行研经验。 实习生 张歆钰 上海交通大学 罗书琴 厦门大学 姚俊 香港中文大学 刘沛 西南财经大学 连莹 复旦大学 免责声明 本微信号推送内容仅供招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）客户参考，其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，招商证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。 完整的投资观点应以招商证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被招商证券认为可靠，但招商证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。 在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定，在任何情况下招商证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。 本微信号推送内容仅反映招商证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 本微信号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。

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