金隅集团(601992):Q3或迎水泥赶工,地产结转节奏稳健(国君建材 鲍雁辛 花健祎)20200824

（以下内容从国泰君安《金隅集团(601992):Q3或迎水泥赶工,地产结转节奏稳健(国君建材 鲍雁辛 花健祎)20200824》研报附件原文摘录）
　　本报告导读： Q2水泥板块量利均已明显回升，Q3低基数有望释放弹性；地产板块H2结转金额与利润率或好于上半年；其他建材与物业板块将随疫情好转逐步改善。 维持“增持”评级。2020H1公司营收409.28亿元同减8.26%，归母净利15.24亿元同减49.97%符合预期；考虑疫情影响，2020-2022公司EPS预测至0.37/0.44/0.49元，以2020年EPS目标价4.77元，对应2020-2022年PE13.03/10.80/9.74倍，维持“增持”评级。 Q2水泥销量回升，Q3或迎赶工。测算Q2水泥熟料销量约3376万吨，同比增长6.8%，疫情的反复下体现出区域需求的潜力，京津冀区域需求有望继续进入赶工进程，且具备低基数效应，H2弹性显著。我们测算Q2吨净利约60元/吨，环比大幅提升约100元/吨，盈利能力已经明显恢复，判断随着Q3需求启动有望进一步改善。 地产结转结构变化对利润有所拖累，待下半年发力。2020H1公司地产结转面积62.1万平米同增36.54%，从结构上看，保障房占比较高且无高利润率的自有用地转化项目，因此H1地产结转营收与净利润或呈下滑态势。根据地产板块全年结转金额预计260亿元，结转毛利率30%的指引不变，下半年有望结转发力。 新型建材与物业受到疫情反复影响，将逐步恢复。Q2公司新型建材板块实现营业收入139.5 亿元，略亏0.87 亿元；物业投资板块对租户有一定持续的租金减免补贴实现营业收入 18.8 亿元，同减 15.5%，实现利润-0.4 亿元，将有望随下半年随疫情改善而逐步好转。 风险提示：原材料成本风险、国内货币政策房地产政策风险。

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