【国君通信|运营商系列专题】如何看运营商的真正价值潜力和估值?

（以下内容从国泰君安《【国君通信|运营商系列专题】如何看运营商的真正价值潜力和估值?》研报附件原文摘录）
　　加关注 点击“蓝字”，关注我们 摘要 运营商处于通信产业链核心地位，承担大国科技竞争重任。运营商以较大的话语权从产业链源头引导标准化的需求，其地位被显著低估。运营商作为信息基础设施建设者，在中国具有相对优势的通信领域继续加大投入力度，实现引领全球信息化加速和国内产业升级的目标，具有极为重要的战略意义。 核心竞争力来自独有管道和渠道资源，未来变现价值未被充分认知。运营商建设了信息传输的所有主干通路，是唯一具备业务端到端完整控制能力的玩家。低时延高可靠业务是运营商利用通道资源变现重要的差异化服务手段，其ToB/ToC业务潜在增量空间在千亿级别。同时，运营商历史积累造就全方位渠道优势，为ToB新业务迅速成长、未来各方向转型打开长期成长空间。 市场过分悲观估计当前的投入产出比，而忽略了5G网络长期的成本优势。我们测算，在整个网络生命周期和可比业务前提下，5G系统提供了6倍的流量收益而耗费2+倍的成本，其总体单比特成本降低可达67%。与此同时，运营商引导数据承载业务量向5G迁移，随着5G SA终端渗透率提升和SA功能开启， 5G网络转接承载流量趋势性增长，其相对成本效应将愈发明显。 投资建议：国内运营商处于通信产业链核心地位，也是大国科技竞争的前沿力量。我们认为，运营商核心竞争力来自独有的管道和渠道资源，其未来变现价值被低估。同时，市场过分悲观估计在当前5G前期的投入产出比，而忽略了5G网络的长期成本优势。面对运营商大力从CT企业向ICT融合企业转型的窗口期，逐步落地的创新型业务打开长期成长空间。推荐H股中国移动（0941.HK）、中国联通（0762.HK）、中国电信（0728.HK）和A股中国联通（600050.SH）。 风险提示：新型业务进展或不及预期、5G成本降低不及预期。 1 运营商处于通信产业链核心地位，承担大国科技竞争重任 国内运营商和全球运营商估值差异较大，市场对其估值逻辑未形成一致。我们认为市场并未兑现所有预期。从通信行业深层次逻辑来讲，运营商处于产业链上游核心地位，通信世界利益分配的主要规划者，同时也是在中美竞争大环境下，强化处于相对优势地位的通信行业的排头兵。 当前面临着重要产业环境的变化，运营商正处于一个起承转合的重要窗口期。回顾过往，我国三大运营商承担了国家信息基础设施建设的主要任务，2013年-2020年，三大运营商资本支出CAPEX累计2.7万亿，建设了世界上规模最大的4G（575万站）和5G网络（71.8万站），从固定宽带网络来看，全国光缆线路总长度已达5169万公里，互联网宽带接入端口数量达到9.46亿个。过去运营商往往被当做“哑管道”，赋能了大量OTT互联网厂商，当前面临着重要产业环境的变化：5G方兴未艾，产业机会处于中下场，流量需求逐步向5G释放；运营商大力从CT企业向ICT融合企业转型，新业务引领动能强劲；管道智能化向业务赋能，给予运营商良好契机深度挖掘资源变现。我们总体判断，目前运营商正处于一个起承转合的重要窗口期。 1.1.通信发展的实质推动力是标准化的需求和利益重新划分，运营商地位被显著低估 每一代通信技术发展周期的驱动力，一是标准化的需求，二是利益的重新划分。由于通信终端的全球人口流动需求，移动通信领域是少有的需要全球强制标准化生产的产品。2G时代，欧洲先发GSM占领大多数市场，美国在2G时代开发的CDMA系统由于成本劣势而未得到更广泛应用。3G时代，CDMA进化为CDMA2000，美国公司占据了绝大多数的3G专利，此时，在全球通信标准化组织3GPP会场上，为摆脱美国专利牵制而形成的欧洲主导的WCDMA系统和中国主导的TD-SCDMA系统，其实质上是欧洲和中国通过标准牵引表达利益重新划分的要求，而非CDMA系统具有很大技术劣势。到了4G时代，标准化组织形成了以中国TD-LTE为代表的和以西方国家LTE FDD两种基本制式，中国公司利益的实质表达方式就是基础专利的多寡。 国际标准化组织是通信产业话语权的主战场，中国运营商在通信产业链最前端的作用被显著低估。3GPP作为通信行业目前唯一产品标准化组织，也是利益划分的最前线。运营商通过两种方式影响利益划分：一是运营商作为需求的提出者，对通信场景进行引导；二是确保厂商的技术方案符合运营商的技术路线和利益需求。自5G标准化周期以来，中国三大运营商在标准组织的作用日益凸显，立项占比达到14%。我们认为，运营商在整个通信产业链条最前端的优势地位被显著低估，运营商具备通过产业引导达到自身群体利益最大化的手段和途径，5G提出的大带宽、多连接和低时延高可靠三大特性，其背后也是运营商利用自身具备的需求引导地位，将自有优势资源变现。 1.2.运营商作为信息基础设施建设者，是大国科技竞争强化通信相对优势地位的中军力量 中国发展通信基础设施的底层逻辑，在于国际竞争下相对优势的持续加码，运营商是信息高速的先行者。中美贸易战叠加科技战，我国在相对优势领域均受到国际压制，反观国内蓬勃发展的互联网应用，无一不是随着移动通信的规模部署而兴起的。自华为被美国制裁后，根据标准组织公开信息，美国国防部、商务部、交通部均先后多人次参加3GPP标准组织会议，其对于通信基础利益的重视程度可见一斑。面对当前5G/AIOT时代，在中国具有相对优势的通信领域继续加大投入力度，实现引领全球信息化加速和国内产业升级的目标，在这个大视野下运营商具有极为重要的战略意义。 作为通信管道的运营商，天然是信息安全的实践者。美国棱镜门事件凸显了一个事实：通信管道是信息安全最重要的载体。信息安全的内涵不止包括国产化的基础硬件（芯片/整机）、核心软件（操作系统/数据库）、应用软件、云服务设施等，更为重要的是需要应用在重点保障的行业内容上；这越来越要求市场参与厂商的综合实力需要覆盖软件、硬件、集成多个领域，我们认为运营商以其独到的资源和背景优势，有望引领信息安全的规模实践。 2.核心竞争力来自独有管道和渠道资源，未来变现价值未被充分认知 2.1.重资产投入造就管道优势，潜在变现空间巨大 2.1.1.运营商建设信息传输的所有主干通路，唯一具备端到端控制能力 运营商历史上承担了移动网、光纤网等国家信息通信基础设施建设，掌握了信息传输的所有主干通路，是产业链唯一具备端到端控制能力的玩家。据各运营商年报披露统计，2013年以来运营商每年合计CAPEX投入均超2800亿元，建成了931万移动基站、5169万公里光缆、9.46亿个互联网宽带接入端口。运营商具有海量基础设施，结合分配的频率资源和既有的人/物入口级连接，是市场唯一具备提供端到端通信控制能力的玩家。 国外运营商进行系列投资并购升级业务转型，我们认为其核心本质即利用运营商资源优势变现。在向5G和云计算转换的节点，全球各地头部运营商均开启了自身转型。各大运营商均向内容运营靠拢，切入部分互联网厂商的传统业务。运营商利用既有管道和技术能力，可以大量优化现存视频、游戏等ToC业务，形成不同的差异化竞争优势，也同时将业务版图从管道拓展到下游应用。 参考NTT Docomo的运营商增值业务转型案例，中国运营商打开成长空间。从Docomo近6年的营收组成可看到，和全球其他运营商类似，在主营业务逐渐达到天花板的同时，Docomo大力发展新型业务，其新型业务所占营收和利润已达到总业务营收和总利润比例的20%以上。由于日本国内特殊的OTT生态需求，其运营商占据相对优势地位从而获得相对收益更高；然而对比国内运营商的新型业务处于起步阶段，其成长空间依然可期。 2.1.2.低时延高可靠特性是运营商资源变现的最重要差异化服务手段，在ToB/ToC业务的潜在增量空间可达千亿量级 运营商是唯一可保障ToB/ToC业务全流程端到端低时延高可靠的产业链角色。我国运营商享有部署基础光纤网络的专有权利，带宽资源把控力强。同时，运营商坐拥全国性的大型数据中心机房设施，且运营商历经多年布局下，网络各个环节均已有可达技术方案。 时延敏感性要求高，ToB政企类业务需求明确。2017年12月美国FCC废除了“网络中立原则”（Net Neutrality），ToB业务对于差异化服务能力提出新需求。上表3中新技术潜在应用点的核心就是将基础网络资源针对不同需求变现。目前运营商专线业务，实质上也是通过运营自身的基础设施（IDC、核心路由节点），提供了一个差异化的保障管道。据中国信通院披露信息，目前全球专线市场达到700亿美金，三大运营商正在建设或扩建政企专网，政企业务收入均大于10%，部分运营商政企新增收入占整体新增收入的40%。 从客户侧通过加速变现角度，运营商具备所有基础要素和成本优势。市面上目前现存的加速器方案，其基本原理均为购买运营商带宽资源、自建或购买网络节点资源（IDC），通过劫持上层应用数据包转发特定网络来实现加速。考虑到运营商具备的核心/边缘节点数量、无限量带宽资源，若有合适的机制完成互联互通并可针对个人客户开发相关业务，参考个人ToC游戏加速、ToB CDN加速的价格和和潜在规模，仅加速一项其单月值已近当前ARPU值的60%。 考虑合适方式和机制，通道资源仅在加速市场可比空间达到千亿量级。运营商目前专线和加速业务，往往以售卖底层通道能力为主，而未开发偏上层应用，其主要原因有三：1）第三方厂家通过购买资源形成跨通道优势；2）整体打包流量套餐售卖方式成熟，市场机制短期转向困难；3）运营商缺乏上层服务调用能力。我们认为，资源变现如果考虑ToB/ToC双管齐下，采用合理的联合开发、分成方式（OTT、运营商间），赋能终端客户而不是单一OTT厂商，其未来空间在综合ARPU保持相对稳定下，我们分别提升在普通用户中的渗透率，考虑到当前加速附加值占到ARPU值近60%，即使最终技术成熟后运营商仅获得其中15%分成，相比较目前通信主营业务（2020年三大运营商主营业务合计约1.2万亿），也具备超过千亿的增量空间。 2.1.3.运营商独占大带宽频谱、海量设备接入资源，把控数据第一入口 5G ToC频谱资源分配延续指派制度，叠加ToB业务频谱落地预期，运营商具备独有优势灵活利用潜在的频谱。国外近年来ToC频谱的拍卖价格不断走高，竞争越发激烈；德国和日本相继在ToB使用场景开放申请专网频谱。我国频谱资源直接由监管部门行政审批并收取无线电频率占用费的方式，由主管行政单位将频谱资源分配给三大运营商。运营商独有的频谱带宽优势是其他业务提供者所不具备的，在数据属性强的专网领域，具备更大带宽意味着可服务的数据体量更大。运营商结合已有的公网频谱，叠加潜在可能获得专网类型频谱，可以灵活的设置ToB业务使用的频谱类型，根据需求将频谱使用因时因地效率最大化。 运营商基础组网（基站、局房）是大连接的直接入口，自建物联网平台把控接入到管理，其未来可延展性被低估。海量大连接是5G的关键场景之一，运营商遍布各地的站点可接纳大量新增终端，其具备的站点基础资源将极大凸显运营商作为网络接入端口的核心地位。此外，大量部署的边缘机房设施，在面对未来算力下沉、时延要求高的边缘场景，诸如自动驾驶、AR/VR、智能工厂等新连接需求，具备无可比拟的通道资源优势。三大运营商在物联网领域的布局已颇具规模。截至2020年末，中国移动物联网智能连接数已突破8.7亿，中国电信连接数达2.376亿，中国联通物联网连接数截至2019年3月已经突破1.2亿。中国移动2014年推出的自主连接管理平台OneLink，目前已拥有19万企业用户，日均API调用量超过7亿。运营商带动了模组器件的庞大需求，对模组企业的研发、技术、交付等也不断提出更高要求，对于下游模组行业的制式与设置特性具有一定的引领作用，处于产业链条的相对支配地位。我们认为运营商对模组、接入、应用、管理均具备全路能力，其平台数据价值尚未被充分开发。 2.2.历史积累造就渠道优势，ToB业务转型带来长期成长性 2.2.1.近年新业务成长迅速，政企渠道功不可没 运营商渠道线下与线上并重，全渠道覆盖获客能力强。历史运营上，运营商重视集团、省分等多重线下渠道，下沉触角深且广。近年来，三大运营商相继强调全渠道覆盖，加快数字化进程，政企相关业务云计算、IDC、物联网等占营收比例规模不断扩大。我们统计了政府招标网最近一年所有智慧城市相关项目合计101个，其中三大运营商或相关主体共计中标28个，远远超过中电系、华为、阿里等企业之和（8个）。在国家数字转型越发深入的今天，运营商强大的渠道和背书能力可见一斑。 渠道支出费用仍在下降，自有渠道完善度提升。伴随着新型业务收入占比的不断提升，尤其是当前C端逐渐见顶，ToB领域的业务增速明显高于C端的情况下，以中国联通为例，我们发现其近五年的渠道销售费用反倒下降，证明其自有B/G端渠道优势明显。 2.2.2.渠道驱动DICT业务增长，布局转型打开成长空间 三大运营商IDC、云、物联网等业务已具备相当体量。三大运营商近年于B端发力，依托强势渠道快速展开业务。根据Wind数据，IDC行业平均PS 5.58/云计算行业平均PS 5.26，若以此估算，运营商既有ICT业务已具备相当体量。 除IDC和云计算业务外，运营商物联网业务收入合计已超过150亿元。以中国移动物联网设备管理平台OneNet为例，截止2020年7月，中移物联自主研发的OneNET平台已累计设备连接数超过1.7亿，汇聚开发者超过17万，承载行业应用超过7万，日均API调用超过3亿次。2021年3月18日，IOT PaaS头部企业涂鸦智能在美股上市，当前市值已达113亿美金。截至2020年末，公司提供支持的智能设备数约为2.043亿台，作为功能近似的设备管理PaaS使能平台，三大运营商这一业务板块潜力巨大，价值尚待挖掘。 依托强势渠道协同，通过外延并购、内生创新、业务孵化等多种转型手段实践创新业务。近年在强大的渠道赋能下，运营商通过投资并购、新设公司等方式涉足多领域新型业务：通过外延投资并购拓展业务线，并实现主业协同和增收；通过内生创新打破国有企业僵化体制，初步尝试内部市场化薪酬机制；通过内部业务孵化或者成立合资公司，合理运用资本市场力量，创造业务新增长点。 3.市场过分悲观估计当前的投入产出比，而忽略了5G网络长期的成本优势 3.1.5G单比特流量成本相比较4G而言将长期下降 在整个网络生命周期内，5G系统提供了6倍的流量收益而耗费2+倍的成本，其总体单比特成本降低可达67%。具体测算过程如下： 1）考虑合适业务流量：由于4G后期单载波20M流量已日趋饱和，在满足用户需求前提下，为保持比较的合理性，我们采用双载波40MHz带宽作为4G LTE站点比较基准，5G采用NR 100MHz带宽作为比较基准。 2）按照4G LTE和5G NR的物理层协议，在如下典型参数配置情况下，4G和5G分别可达到峰值速率5G NR 2.4Gbps vs 4G LTE 400Mbps；即对网络和用户而言，单用户服务能力提升近6倍。 3）从网络基础设施成本来看，由于不同时期站点价格不一，我们选取2013年4G建设初期和2020年5G建设初期建设成本作为对比。由于运营商每期集采的招标模型、站点比例不同，我们很难得到确定的具体单站点成本；以中国移动为例，我们根据年报、招标网站等公开信息估算其均价：2020年新建33.9万5G基站，相关开销1025亿，单站约30.2万（含传输配套等）；2013年招标20.7万站，当年TD-LTE站点支出303亿元，单站约14.6万；由于建设最早期价格偏高，即使考虑传输配套、双载波等单价提升因素，我们合理认为在上述站点能力比较下，5G站点是4G站点平均开支的2倍左右。 4）考虑运行费用，根据中国移动的《5G基站节能技术白皮书》披露，5G基站单站满载耗电量大概是4G基站的约3-4倍。考虑我们的比较基准，在LTE站点双载波情况下，假设基础功耗（中频、电源、收发信机等）和动态功耗（宽频PA）一致，则其耗电量约为单载波站点的1.5倍，我们合理推断5G单载波100M耗电是4G双载波40M的2-2.5倍。 5）综上，在整个网络生命周期内，5G系统提供了至少6倍的流量收益而耗费2+倍的成本，其总体单比特成本可降低67%。 长期看，多种因素亦将导致网络成本的持续优化。上述分析从业务需求出发，秉持谨慎性原则，随着基站数量的上升，其成本在建设中后期会有一定幅度的下降；各种节能手段的应用，运营费用也有望降低；叠加5G关于多载波的使用，相对同等容量进一步降低其建设和运营成本。对于用户而言，无需感知5G终端和4G终端的带宽差异，长期看即使DOU增加一倍，在套餐付费变动不大的情况下，运营商5G网络相比较4G而言在成本上依然具备优势。 3.2.运营商引导业务量向5G迁移，成本优势将逐步体现 当前5G投资投入产出比较低的主要原因在于业务量没有得到良好迁移。5G流量占比迟迟未充分提升的原因，一是整体5G手机出货量占比存量手机仍相对较低，如果以手机36个月寿命作为存量依据，目前5G手机仅占存量18.67%；二是大量5G终端即使开通5G套餐，但是依然优先驻留在NSA网络上，这与5G终端的省电设置偏好相关，优先驻留NSA的终端在流量需求较少时并不会触发5G网络流量承载。 我们经产业调研，发现运营商均正在引导厂家进行SA开启的终端更新，随着终端驻留5G提升，5G网络成本优势会逐步体现。随着SA终端渗透率提升和SA功能开启，数据流量将优先使用5G网络，5G网络转接承载流量趋势性增长，其相对成本效应将愈发明显（4G减少投资-->乃至不投资-->投入5G-->流量增长情况下相对成本更低）。 4. 投资建议 国内运营商处于通信产业链核心地位，也是大国科技竞争的前沿力量。我们认为，运营商核心竞争力来自独有的管道和渠道资源，其未来变现价值被低估。同时，市场过分悲观估计在当前5G前期的投入产出比，而忽略了5G网络的长期成本优势。面对运营商大力从CT企业向ICT融合企业转型的窗口期，逐步落地的创新型业务打开长期成长空间。推荐H股中国移动（0941.HK）、中国电信（0728.HK）、中国联通（0762.HK）和A股中国联通（600050.SH）。 5.风险提示 5.1.新型业务进展或不及预期 运营商正处于从重建设到拓展新业务的窗口期，资源和渠道变现途径可能受到诸如机制、模式的限制，若ToB业务不及预期，将影响成长性。 5.2.5G成本降低或不及预期 5G当前渗透率仍不足，若流量无法尽快迁移，则5G投入成本仍处于相对高位。 本报告摘自已外发报告： 《运营商系列专题：如何看运营商的真正价值潜力和估值？》。 成果回顾 （下拉获取更多） 1.通信行业周观点 2021.04.04 华为、中兴加码汽车领域，光模块领域马太效应明显 2021.03.28 运营商创新业务加速，“双千兆”行动拉动10G PON产业 2021.03.21 中国电信回A提速，关注一季报景气度 2021.03.14 十四五规划发布，新型基建和数字经济转型是重点 2021.03.08 传统业型，基建中军价值回归 2021.03.07 从政府工作报告分析通信产业结构趋势 2021.02.28 关注运营内需和制造海外进击的机会 2021.02.21 专题：A/H股通信板块异同分析 2021.02.07 调整之下，保持乐观，注意结构 2021.01.24 中兴Q4盈利能力强劲，5G用户超预期完成 2021.01.17 运营商价值回归进入第二阶段，关注IDC和电子品分销的机会 2021.01.10 运营商专题：基建中军价值回归 2021.01.03 三家运营商ADR被美恶意启动退市，基建中军有望价值重新评估 2020.12.27 11月业务数据向好，关注基建补强到应用拓展 2020.12.20 自主可控任重道远，运营商开启二次转型 2020.12.13增强产业链稳健性，补短板进入深水区 2020.12.06 国内主设备商竞争力更强劲，关注卫星产业机会 2020.11.29 5G建设定调“适度超前”，ToB蓝海市场开始突围 2020.11.22 中国移动实施500亿价值分享行动，家庭千兆网络产业加速升级 2020.11.15关注海外边际修复及5G新一期投资带来的通信板块机会 2020.11.08 通信板块持仓底部重现，海外边际修复预期触底反弹 2020.11.01 持续增强通信设备等领域全产业链优势 2020.10.25“数物”业绩持续亮眼，关注外部环境和出口变化 2020.10.18 加强量子科技发展布局，国内第四大运营商成立 2020.10.11 聚焦三季报，关注好赛道 2020.10.08 以业绩为基，三个方向维度探寻Q4通信最佳配置方向 2020.09.27 四部门要求加大5G投资，用户渗透加速带来流量拐点 2020.09.20 Q2全球光模块市场创新高，阿里创新应用引领技术趋势 2020.09.13 华为禁令将正式生效，以时间换空间 2020.09.06 当下通信板块的投资观点：三方面寻找Q4通信最佳配置方向 2020.09.05 通信行业2020年半年报梳理：Q2环比改善，光模块、IDC、卫星北斗表现亮眼match 2020.08.30 工业互联网大会召开，毫米波产业加速（周观点0824-0830） 2020.08.23 运营商经营将持续改善，关注卫通赛道（周观点0817-0823） 2020.08.16 运营商拐点持续，Cat.1模组风头正劲（周观点0810-0816） 2020.08.09 北美云厂商资本开支保持正增长，5G海外波折难逆格局趋势（周观点0803-0809） 2020.08.02 车联网标准体系指南发布，北斗三号正式开通（周观点0727-0802） 2020.07.26 5G用户蓬勃发展，关注5G后应用投资 2020.07.19 英国禁华为入场，波折难逆格局趋势 2020.07.12 小荷才露尖尖角，中报行情开启 2020.07.05 5G R16版本冻结，中报将至，布局通信高景气板块 2020.06.28 IDC龙头彰显长期投资价值，关注通信中报机会 2020.06.21 当下通信板块的投资观点 2020.06.14 北斗全球组网完成在即，通信行业业绩与主题共振 2020.06.07 业绩与主题共振，坚持三条主线 2020.05.31 腾讯5000亿加码新基建，广电5G整合再进一步 2020.05.24 两会引导新基建方向，实体名单升级 2020.05.17 美国对华为限制加码，对通信行业的影响分析 2020.05.10 关注两会方向指引，趋势产业“育树生花” 2020.05.04 围绕二季度高景气，关注流量及5G产业链 2020.04.26 5G大规模招采全落地，流量及物联需求旺盛 2020.04.19 当疫情走出阴霾的时候，Q2通信应该关注什么？ 2020.04.12 “云视物”一季报亮眼，5G产业链开始大幅回暖 2020.04.05 移动5G集采落地，持续关注流量主线机会match 2020.03.29 运营商资本开支大幅增长，ICT产业上行可期match 2020.03.21 工信部数据验证流量高增长，中国移动投资开启5G盛宴 2020.03.15 详解“新基建”，后疫情下寻找全球核心竞争力 2020.03.08 招标开启拉开5G建设序幕，关注5G产业链、流量基建、应用三条主线 2020.03.01 疫情全球蔓延，远程云办公行情真的走完了吗？ 2020.02.24 工信部加快5G发展进程，车联网等应用有望加速起航 2020.02.16 行业复工进度符合预期，WiFi6有望加速渗透 2020.02.09 流量及远程应用仍为主线，关注卫星互联网催化 2020.02.02 投资、流量、产能、工作模式四维度解析疫情对通信行业影响 2020.01.19 中兴通讯定增落地，关注2019年年报窗口期投资机会 2020.01.12 工信部明确SA行业标准，移动密集招采力争年内商用 2020.01.05 华为中兴5G发货量领先，联通eSIM试点扩展全国 2019.09.16 政府对5G建设予以多项鼓励政策，运营商竞争环境缓和 2.事件点评 2021.04.05 奥飞数据：业绩符合预期，扣非净利润同比高增 2021.03.23 数据港：客户上电加速，EBITDA增速创历史新高 2021.03.17 中兴通讯：业绩符合预期，技术积累助力格局向上 2021.03.12 中国联通：高质量发展符合预期，产业互联网亮眼 2021.03.11 拓邦股份：业绩超预期，智能控制器龙头加速成长 2021.03.10 中国电信：业绩进入上行通道，拟在A股上市拓展业务版图 2021.02.04 数据港：EBITDA和IT负载同比高增长，利润释放可期 2021.01.30 声网：横向拓展业务版图，收购IM龙头唤醒Easemob 2021.01.26 拓邦股份：业绩超预期，家电、工具、锂电多点开花 2021.01.26 天孚通信：业绩高增确定，平台化龙头继续向前 2021.01.24 中兴通讯：Q4单季度盈利能力提升，聚焦高质量增长 2020.12.17 科华恒盛：更名“科华数据”，聚焦云业务发展 2020.12.07 声网：Q3业绩符合预期，客户规模加速扩张 2020.11.08会畅通讯：业绩高速增长，规模效应逐渐显现 2020.11.08 中嘉博创：业绩环比改善，Call Center业务潜力巨大 2020.10.31广和通：业绩大超预期，海外订单饱满 2020.10.31国脉科技：业绩符合预期，“5G+智慧健康”布局加码 2020.10.30数据港：业绩超预期，利润释放加速 2020.10.29光环新网：在建项目有序推进，明年逐步进入机柜密集交付期 2020.10.28新易盛：三季度业绩持续高增，备货饱满成长可期 2020.10.23 光迅科技:全年指引保持高增，盈利能力显著优化 2020.10.13 中兴通讯：股权激励草案推出，构筑更强护城河 2020.10.08 数据港：定增落地，扩张能力进一步增强 2020.09.03 ZOOM：中国没有ZOOM，只有亿联 2020.09.02 会畅通讯：拐点已至，静候佳音 2020.09.01 科华恒盛：IDC业务稳步拓进，与腾讯合作落地变现 2020.08.31 科华恒盛：30而已，60可期 2020.08.30 和而泰：控制器业务高增长，汽车电子和芯片突破 2020.08.30 移为通信：疫情冲击逐步淡化，持续研发开拓新赛道 2020.08.28 中际旭创：电信数通双轮驱动，多点开花助力高增 2020.08.28 光环新网：业绩基本符合预期，看好中长期资源储备优势 2020.08.27 爱施德：H1业绩超预期，供应链与新零售双驱发展 2020.08.26 光迅科技：产品结构升级，芯片自给率提升助力业绩超预期 2020.08.26 奥飞数据：毛利率提升显著，拟收购扩大环京布局 2020.08.26 数据港：业绩符合预期，机柜数和在建工程大幅增长 2020.08.24 声网：Q2业绩超预期，下游应用场景持续拓展 2020.08.13 中国联通：盈利如期持续回升，新业务亟待增色 2020.08.12 科华恒盛：剥离非核心业务，全面辅佐腾讯布局IDC 2020.08.04 REITs试点机遇大于挑战，权属清晰和具有稳定现金流的IDC项目将率先受益 2020.08.02 广和通：业绩加速释放，增长动能十足 2020.08.02 光环新网：环比改善，零售型IDC龙头中长期逻辑不改 2020.08.01 爱施德：5G 换机风口已至，数字化赋能开启新篇章 2020.07.31 新易盛：产品毛利持续提升，扩产加快助力成长 2020.07.25 广和通：收购Sierra Wireless全球车载前装模块龙头，车载前装国际布局加速发展 2020.07.17 科华恒盛：IDC与UPS业务协同优势显著，得腾讯云十年期合约锁定业绩增长 2020.07.13 新易盛：业绩高增超预期，电信数通空间兑现 2020.07.09 中际旭创：业绩预告高增长，数通和电信双轮驱动 2020.06.07 上海3.6万机架用能指标落地，政策支持IDC发展更进一步 2020.06.03 ZOOM：业绩大幅超预期，预计将全面提价 2020.05.30 鹏博士：廊坊IDC辐射京津冀，200亿战投加速产业布局 2020.05.20 鹏博士：风险充分释放，轻装简行再焕新生 2020.05.18 ZOOM：研发人员扩充60%，业务高歌猛进 2020.05.15 会畅通讯：SaaS订单与付费转化率双升，业绩逐季释放可期 2020.05.14 会畅通讯：ZOOM中国全面提价，提升云视频公司付费转化率 2020.05.11 ZOOM：全资收购安全加密龙头，彻底打破安全质疑 2020.05.07 恒为科技：网络可视化前端龙头受益5G流量爆发，嵌入式国产化加速推进驱动业绩增长 2020.05.06 ZOOM：和甲骨文强强联合，溢价能力持续提升 2020.05.06 科华恒盛：技术同源优势凸显，UPS赋能数据中心驱动业绩成长 2020.05.05 淳中科技：业绩符合预期，“替存拓新”助增长 2020.05.05 鹏博士：轻资产重运营，数据中心双线重仓 2020.04.30 数据港：业绩符合预期，深度绑定阿里成长可持续性强 2020.04.28 和而泰：业绩符合预期，成长逻辑不改 2020.04.26 国脉科技：物联网业务稳步拓展，前瞻布局智慧健康 2020.04.25 中兴通讯：业绩符合预期，缓解掣肘加大研发 2020.04.24 中际旭创：业绩符合预期，受益数通和电信，高增长可期 2020.04.23 中国联通：新旧交替窗口期下，可见循序渐进的变化 2020.04.23 新易盛：业绩符合预期，立足电信以期数通 2020.04.22 数据港：阿里加码投资，深度绑定大客户未来率先受益 2020.04.21 新基建再加速，阿里加码2000亿投资，看好云计算产业链 2020.04.21 卫星互联网纳入新基建，产业链加速 2020.04.19 亿联网络：股权激励落地，毛利率有望进一步提升 2020.04.15 亿联网络：高质量年报搭配诚意满满的点评 2020.04.13 会畅通讯：付费转化率大幅提升，客户结构优化业绩逐季度体现 2020.04.12 亿联网络：内生增长强劲，产品感动天地 2020.04.10 中际旭创：业绩预告符合预期，数通+电信助力高增长 2020.04.10 新易盛：业绩符合预期，产品与客户结构持续优化 2020.04.09 和而泰：渗透与破局，保持核心优势 2020.03.31 海格通信：北斗+5G频中标，多重产业机遇已来 2020.03.29 中兴通讯：国内格局稳固，海外业务快速恢复 2020.03.25 中嘉博创：大额中标显龙头优势，业绩触底回升可期 2020.03.20 移动5G千亿投资出炉，产业链确定且有更高预期 2020.03.17 数据港：机柜投放加大，在建工程大幅增长，未来成长可期 2020.03.15 中际旭创：无惧短期波动，数通与5G驱动未来高速成长 2020.03.08 新易盛：拟定增募集资金，加码布局5G和数通高端模块 2020.03.06 科华恒盛：IDC新锐+UPS巨头，多年积淀蓄势待发 2020.03.05 苏州科达：千呼万唤始出来，转债发行助力底部反转 2020.03.01 苏州科达：底部反转，浴火重生？ 2020.02.29 和而泰：八年连续增长，双核业务成长路径清晰 2020.02.27 会畅通讯：会当凌绝顶，畅览众山小！ 2020.02.27 国脉科技：业务结构显著优化，“产学研”助提速超车 2020.02.26 亿联网络——发个业绩快报都要超预期？ 2020.02.24 会畅通讯——天空是你发挥的极限 2020.02.15 中际旭创：拟收购增强低成本制造能力，以期提升电信市场竞争力 2020.01.27 会畅通讯：双师课堂全国布局加速，云视频硬件终端拓展海外市场 2020.01.24 二六三：业绩略超预期，子公司业务整合初显成效 2020.01.23 中际旭创：业绩基本符合预期，变更募集资金用途加大400G投入 2020.01.20 新易盛：业绩超预期，5G建设+400G产品打开成长空间 2020.01.18 中兴通讯：非公开发行落地，助力5G产品保持优势 2020.01.14 亿联网络：业绩兑现打破疑虑，核心价值逐步凸显 2019.12.19 中国联通：行业竞争环境改善，业绩提升立竿见影 2019.11.15 中国联通：混改继续扩大深化，5G赋能实现价值重估 2019.05.12 中际旭创：业绩将步入回暖周期，400G及5G助力公司发展 3.行业研究 2021.03.09 智能控制器：专业分工下产业东移，国内厂商的星辰大海 2020.11.07 2020Q3北美云厂商业绩专题：云业务同比两位数增长，Capex同比环比两位数稳健增长 2020.11.04 通信行业2020年三季报总结：光模块、IDC、物联网持续高景气，关注持续性机会 2020.11.03 2020Q3基金持仓：通信行业仓位创近年来新低，“光数物”关注度提升 2020.08.15“手机门店版”盒马生鲜模式一触即发 2020.08.05 2020Q2北美云厂商：疫情之下云收入保持两位数增长，资本开支仍正增长 2020.07.24 2020Q2基金持仓专题：重仓占比环比下降，光通信个股加仓明显 2020.07.15 IDC乘风破浪的下半场，从资源禀赋向运维服务的转变 2020.06.28 卫星互联网按下加速键，剖析新赛道红利风口 2020.06.02 新基建升温，育树生花——构筑连接和算力，5G、IDC、新兴产业持续受益 2020.06.01 北斗三号全球组网在即，全面国产化高空网络安全建设一触即发 2020.05.08 再获政策推进，NB-IoT产业加速 2020.05.06 疫情短期扰动不改长期趋势，5G和流量主线持续景气 2020.04.27 2020Q1基金持仓专题：从低配格局切入超配通道，进入仓位上升周期 2020.04.21 车联网：赛道加速，百舸争流 2020.04.17 流量繁荣新周期下的新基建投资机会 2020.04.02 移动5G集采落地，产业链开始加速 2020.03.27 市场最全的V2X车联网产业链梳理：新开一局，弯道超车 2020.03.26 腾讯会议国际版之殇——我们坚定不看好 2020.03.24 ZOOM股价没涨完，亿联外资没买完，会畅信创没做完，科达转债已搞完 2020.03.08 当下时点看通信板块的投资价值 2020.03.05 通信三大领域产业推进及国产化提速 2020.03.02 一图看懂广电及5G战略投资机会 2020.02.25 一图看懂华为移动服务HMS七大细分投资机会 2020.02.25 一图看懂5G新基建产业链投资机会 2020.02.25 一图看懂物联网应用及新兴产业链投资机会 2020.02.25 一图看懂云计算产业链投资机会 2020.02.25 一图看懂远程办公产业链投资机会 2020.02.18 再融资新规对通信行业影响几何？ 2020.02.05 三大场景奠定高增基调，远程办公纵享千亿市场 2020.02.04 深度揭秘中美远程办公视讯习惯的异同 2020.02.03 2019Q4基金持仓：低配格局下的仓位调整期，未来有望再次进入提升周期 2020.02.02 远程视讯降本增效全面提速，有望撬动千亿级协同办公市场 2020.01.14 国君通信精品巨献——5G新应用云视频通信发展图鉴 2020.01.07 当下通信板块配置什么？ 2019.11.04 通信行业2020年度投资策略：新代际，大变革，强可控 2019.09.10 二季度环比改善，无线侧、主设备、物联网增长亮眼 2019.08.27 曲折波动中前行，云计算资本开支回暖和5G浪潮来临有望拉动光模块厂商集体复苏 2019.08.06 主设备商专题：新的代际来临，主设备行业景气度提升 4.公司研究 2021.01.24 爱施德：电子烟龙头上市，加速门店拓展速度，公司进入高速发展期 2021.01.16 爱施德：爱来悦好，销（售）刻施德 2020.12.02 宝信软件：深耕智慧制造和工业互联网，IDC业务开启新周期 2020.12.01 中嘉博创：金融服务外包龙头，呼叫中心行业百亿市场待开掘 2020.11.20 上海瀚讯：国防宽带通信龙头，推动国防信息基础设施从窄带向宽带飞跃 2020.11.02 有方科技：智慧能源模块先行者，积极布局车联网终端 2020.10.29 天孚通信：成本驱动产业分工，平台化龙头潜力无限 2020.10.24 东软载波：物联网加速崛起的中国“芯”龙头 2020.08.09 爱施德：页数不多，全是干货 2020.08.01 爱施德：5G终端迎换机浪潮，分销零售现变革机遇 2020.07.18 中际旭创：数通龙头强者恒强，电信市场助力成长 2020.07.14 广和通：物联网模组行业急先锋，改变未来行业长期竞争格局 2020.06.23 光迅科技：高景气不惧短期扰动，自主创芯筑长期壁垒 2020.06.22 ZOOM：为什么至少还要再涨50% 2020.06.09 奥飞数据：“乘势而起”，蓄势待发的IDC新锐 2020.04.17 本周六亿联网络2019年报解读——会前必读宝典 2020.04.06 揭秘：亿联网络持续高增长八大未解之谜（上篇） 2020.04.06 一文读懂亿联网络过去的5年和未来的5年 2020.04.02 中兴通讯：好整以暇，新代际再突破 2020.03.29 亿联网络：一文读懂亿联网络过去的5年和未来的5年 2020.02.14 和而泰：智能控制龙头，核心芯片新贵 2020.01.31 苏州科达：政府加大远程办公投入力度，研发增加摩云视讯再起航 2020.01.30 二六三：远程办公渗透率加速，国内SaaS企业服务龙头优先受益 2020.01.29 会畅通讯：乘双师课堂东风，千亿级蓝海赛道有望拔得头筹 2019.11.24 中国联通：多重共振拐点至，风好正是扬帆时 2019.07.03 和而泰：以智能控制器为基石，自主可控射频芯片拓展空间 2019.05.28 中国联通：内生改善成效显著，代际更替迎接质变 2018.07.30 和而泰：稳中求进，从智能控制到平台的进击之路 2017.11.15 光迅科技：龙游浅底，从“芯”开始 5.科创板研究 2019.07.25 5G赋能科创时代：科创板通信板块标的剖析 2019.07.04 睿创微纳深度覆盖：红外成像领军者，核心技术酝酿发展潜力 2019.06.19 睿创微纳：率先注册生效，471页招股说明书（注册稿）要点梳理 2019.06.18 世纪空间：418页招股说明书要点梳理 2019.06.17 优刻得：481页招股说明书要点梳理 6.海外研究 2021.1.28 产品矩阵持续扩充，2021业绩可期 2021.1.27万国数据：兵马未动粮草先行，高性能数据中心开发先行者——海外IDC系列研究之一 2020.11.07 2020Q3北美云厂商业绩专题：云业务同比两位数增长，Capex同比环比两位数稳健增长 2020.11.07 Microsoft：业绩超预期，Azure营收增长48% 联系方式 重要声明 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向国泰君安证券客户中的专业投资者。请勿对本资料进行任何形式的转发。若您非国泰君安证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注，请勿订阅、接受或使用本资料中的任何信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。 本订阅号不是国泰君安证券研究所研究报告的发布平台。本订阅号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。本订阅号所载的信息均摘编自国泰君安证券研究所已经发布的研究报告或者系对已发布报告的后续解读，若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可在不发出通知的情形下做出更改，读者参考时还须及时跟踪后续最新的研究进展。 在任何情况下,本订阅号的内容不构成对任何人的投资建议,国泰君安证券也不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 版权所有，未经许可禁止转载或传播。 欢迎关注国君通信 获取更多通信资讯 长按扫码关注我们

点此查看微信公众号原文全部内容>>

大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）