天风固收孙彬彬:逃不开的债务周期
（以下内容从天风证券《天风固收孙彬彬:逃不开的债务周期》研报附件原文摘录）
目前在一次性债务置换之外，推动地产止跌回稳尤为重要，或许我们还需要做如下考虑：第一，扩张M2。第二，扩大中央预算赤字。第三，对居民部门作进一步的补贴支持。第四，进一步改革释放红利。当然，最为重要的是量的承诺。 回溯历史，1978年以来，我们反复经历了地方政府债务扩张与遏制的周期循环。 2015年开始已有三轮债务置换，分别于2015年、2019年和2023年启动。时间间隔正好是4年，为什么？因为一般债务工具融资期限是3年左右。 时间往前追溯，地方政府债务问题起始于1979年，基本十年一个轮替，为什么？因为以特别国债为例，基本10年期为主。 市场翘首以待近年来力度最大的化债措施。 我们预计纳入政府债务信息平台的全国地方隐债规模大约10-20万亿。但是市场眼中的隐债可能更接近于目前平台有息负债余额的规模。 对比2015年地方债务置换考虑，如果按照目前隐债余额的四分之三进行置换，则对应置换债规模需要约7.5万亿-15万亿。 债务置换可以解决一部分地方政府债务和财政压力。 如果我们进一步深究中国财政和地方政府债务的化解历史，改革和市场化所带来的经济与资产负债表改善可能更为关键。 目前在一次性债务置换之外，推动地产止跌回稳尤为重要，或许我们还需要做如下考虑： 第一，扩张M2。第二，扩大中央预算赤字。第三，对居民部门作进一步的补贴支持。第四，进一步改革释放红利。 当然，最为重要的是量的承诺。 风险提示： 地方政府债务压力，财政压力，基本面数据变化。 点击以下小程序链接 阅读报告原文
目前在一次性债务置换之外，推动地产止跌回稳尤为重要，或许我们还需要做如下考虑：第一，扩张M2。第二，扩大中央预算赤字。第三，对居民部门作进一步的补贴支持。第四，进一步改革释放红利。当然，最为重要的是量的承诺。 回溯历史，1978年以来，我们反复经历了地方政府债务扩张与遏制的周期循环。 2015年开始已有三轮债务置换，分别于2015年、2019年和2023年启动。时间间隔正好是4年，为什么？因为一般债务工具融资期限是3年左右。 时间往前追溯，地方政府债务问题起始于1979年，基本十年一个轮替，为什么？因为以特别国债为例，基本10年期为主。 市场翘首以待近年来力度最大的化债措施。 我们预计纳入政府债务信息平台的全国地方隐债规模大约10-20万亿。但是市场眼中的隐债可能更接近于目前平台有息负债余额的规模。 对比2015年地方债务置换考虑，如果按照目前隐债余额的四分之三进行置换，则对应置换债规模需要约7.5万亿-15万亿。 债务置换可以解决一部分地方政府债务和财政压力。 如果我们进一步深究中国财政和地方政府债务的化解历史，改革和市场化所带来的经济与资产负债表改善可能更为关键。 目前在一次性债务置换之外，推动地产止跌回稳尤为重要，或许我们还需要做如下考虑： 第一，扩张M2。第二，扩大中央预算赤字。第三，对居民部门作进一步的补贴支持。第四，进一步改革释放红利。 当然，最为重要的是量的承诺。 风险提示： 地方政府债务压力，财政压力，基本面数据变化。 点击以下小程序链接 阅读报告原文
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