早报 | 连粕震荡收涨,三胶减仓齐跌-20240105

（以下内容从中银国际期货《早报 | 连粕震荡收涨,三胶减仓齐跌-20240105》研报附件原文摘录）
　　点击中银期货研究关注我哦 热点资讯 证监会：“商品期货市场量化交易被叫停”相关市场传闻为不实消息。商品期货市场手续费减收政策实行多年，2024年所将对手续费减收政策进行优化调整，对达到一定标准的程序化交易客户实行差异化手续费减收政策，并非叫停期货市场的程序化交易。 2023年12月，财新服务业PMI录得52.9，环比上升1.4个百分点，为近五个月来最高。2023年全年，财新服务业PMI均位于扩张区间，服务业景气度持续修复。 美国：2023年12月，ADP就业人数增加16.4万人，增幅创2023年8月来新高，预期12.5万人，前值从10.3万人修正为10.1万人。 能源化工 芳烃产业链： PX： 上一交易日，PX与成本端原油走势背离，宽幅震荡。盘面月差继续下探，维持稳固的Backwardation结构。虽然汽油库存累库，亚洲、中国PX开工水平都维持历史高位，PX开工水平高位，PX供给格局较为宽松。然而近期地缘冲突剧烈，红海危机抬高原油价格重心，支撑PX价格。另外，PX在产业链上与原油位置更近，相对于PTA更容易受到原油价格影响。预计PXN价差将维持在300美元/吨附近震荡。警惕成本端原油大幅波动的风险。观点仅供参考。 PTA： 上一交易日PTA主力合约与PX走势相近，涨幅大于PX。盘面PTA加工费反弹，收于267.5元/吨，环比上涨14.0元/吨。PTA现货加工费维持高位震荡，大型炼厂选择在12月提高负荷，PTA开工水平处于历史高位。目前，仍有部分炼厂处于检修或临停状态，但我们认为1月PTA开工水平难以大幅抬升。PTA及下游聚酯累库压力较大，虽然由于虽然由于气温骤降影响，保暖防寒面料询单氛围尚可，但是整体工厂合约订单表现一般，仍以刚性需求为主。聚酯利润改善动力不足，负反馈或传导至上游PTA加工费环节，PTA开工率承压。可考虑伺机逢高空PTA加工费。另外，PTA及聚酯炼厂多计划于年前1月中旬至下旬停产，或出现PX与PTA供需错配情况出现，建议持续关注。观点仅供参考。 烯烃产业链： 甲醇： 从估值看，甲醇制烯烃单体利润小幅下行；甲醇进口利润略上升，但中国主港与东南亚美金价差回落，综合来看甲醇估值偏高。从供需看，中国甲醇产能利用率为79.78%，环比跌0.14%,同比涨6.16%。进口端预计一周到港量25.42万吨，环比回落到偏低水平。下游主要需求国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在86.83%，较上周上涨0.51个百分点。需求端，甲醇制烯烃装置产能利用率89.86%。前期停车重启装置恢复满负荷运行，中天合创两套烯烃装置周内短停后恢复满负荷，青海盐湖装置重启。库存端，本周甲醇港口库存总量在90.54万吨，较上一期数据减少6.22万吨；生产企业库存41.62万吨，较上期减少3.73万吨；样本企业订单待发23.48万吨，较上期减少4.49万吨。综合看本周甲醇供需面偏弱。 塑料： 从估值看，当周聚乙烯进口利润上行至均值附近，线性与低压膜价差上行至0值以上水平，塑料综合估值水平偏高。从供需看当周聚乙烯生产企业产能利用率87.29%，较上周期减少了2.39个百分点；同时线型排产比例37.8%，年度平均水平在33.1%，相差4.7%。综合看国内总供应压力减小。需求端下游制品平均开工率较前期-3.36%。其中农膜整体开工率较前期-2.25%，PE包装膜开工率较前期-4.41%，总开工水平已低于去年同期。库存方面，上游两油线型库存压力不大，节前季节性去库；煤化工线型库存中等，当周小幅去库；中游线型社会和港口库存当周变动不大，总水平高于往年同期。下游原料库存偏低，但成品库存较高。综合看供需面偏中性。 聚丙烯： 从估值看，丙烯聚合利润从低位回升至0值水平；拉丝与共聚价差偏高，故聚丙烯综合估值偏高。从供需看，当周国内开工率环比下降2.73%至72.78%，同比低于过去两年同期水平；拉丝排产比例上升至34.21%。综合看国内聚丙烯供应压力环比下降。需求端来看，PP下游行业平均开工下降0.5个百分点至53.72%，较去年同期高1.21个百分点。库存方面，上游两油库存压力不大，元旦前后维持季节性变化；煤化工库存从高位连续两周去库；中游社会和港口库存开始进入季节性累库阶段，当周小幅上行。下游原料库存尚可，但成品库存较高。综合看供需面偏中性。 策略上建议关注塑料空配交易机会。仅供参考。 橡胶： 周四国内商品期货市场涨跌互相，三胶由结构性分化转为减仓齐跌。其中，天然橡胶期货主力合约RU2405下跌240元至13875元/吨，跌幅1.7%；20号胶期货主力合约NR2403下跌175元至11050元/吨，跌幅1.6%；丁二烯橡胶期货主力合约BR2403下跌190元至12355元/吨，跌幅1.5%。 基本面。根据第三方资讯，2023年12月份，我国重卡市场销售约5万辆，环比11月下降30%，同比去年的5.4万辆下降7%。2023年全年，我国重卡市场累计销售91万辆，同比增长35%，净增加23.7万辆。不过，需要注意的是，12月份5万辆的销量水平，为历史同期最低，仅略高于1月份的4.9万辆。据了解，一是由于头部企业全年实现正增长，故将部分销量“留”给2024年，力争开门红；二是货运市场行情平淡、运力过剩未见改善。2023年12月官方制造业PMI49%，表明制造业仍在收缩区间。结构性利空天然橡胶。 顺丁橡胶此前停车检修的三套交割品装置：茂名石化、浙石化和齐鲁石化，其中浙石化预计1月10日附近重启，齐鲁石化由“本月中旬重启”调整为“时间暂定”，边际变化偏利空。关注库存去化情况以及装置重启是否顺利。观点供参考。 纸浆： 周四纸浆期货主力合约SP2405有所调整，较前一交易日下跌66元至5882元/吨，跌幅1.1%。夜盘继续减仓回落，重回5650~5850元/吨区间上沿。证监会有关部门负责人答记者问，就媒体报道的“商品期货市场量化交易被叫停”传闻为不实消息。2024年，为加强交易监管，维护“三公”的市场秩序，对达到一定标准的程序化交易客户实行差异化手续费减收政策，并非叫停期货市场的程序化交易。 产业基本面。根据第三方机构，截至12月31日，五地贸易环节样本库存较11月环比下降5万吨，至171.0万吨。另一方面，由于原料端近期偏强，而纸品价格偏弱，除木浆生活用纸毛利率持稳外，其他纸品毛利率边际下降；且受后续订单影响，12月份样本纸品综合开工率较11月环比下降。考虑到SP2312到期后，约8万余吨老仓单期转现，流向现货市场。此外，漂阔浆较漂针浆的价差已自12月历史高位回落至近五年同期区间内。故我们认为，纸浆现货流通量整体偏充裕。尽管约三分之一针叶浆进口货源途径红海，但期货盘面来看，市场并未就此进行风险定价。 交易上，多单轻仓持有或逢低做多思路对待。关注即将公布的12月进口数据。观点供参考。 有色金属 有色： 隔夜，LME铜收跌33美元，跌幅0.39%，LME铝收跌21美元，跌幅0.91%，LME锌收跌51美元，跌幅1.97%，LME镍收跌300美元，跌幅1.83%，LME锡收跌410美元，跌幅1.62%，LME铅收涨3美元，涨幅0.17%。消息面：美国上周初请失业金人数为20.2万人，预期21.6万人，美国12月ADP就业人数增加16.4万人，创2023年8月以来新高，预期增11.5万人。美国2023年12月ISM制造业PMI为47.4，预期47.1。12月财新中国制造业采购经理指数（PMI）为50.8，创四个月新高。据SMM调研，2023年12月电线电缆企业样本开工率为83.66%，同比增长14.05个百分点，环比减少8.02个百分点。北方多地近日陆续发布重污染天气预警，并相继启动应急响应，同时发布对工业企业管控措施，北方地区铜杆厂大幅减产，氧化铝也受到影响减产。最新全国主流地区铜库存增0.52万吨至7.16万吨，国内电解铝社会库存增0.2万吨至46.2万吨，铝棒库存增0.46万吨至8.2万吨，七地锌锭库存增0.34万吨至7.92万吨。美联储货币政策今年调整，年前供需双弱，建议短线偏空交易思路为主，可择机参与正套交易。观点仅供参考。 黑色金属 钢材： 1月3日至4日，全国应急管理工作会议在京召开。会议指出，安全生产要强治本、见实效。全面开展安全生产治本攻坚三年行动。全力防范重点领域重大风险，矿山方面要强力开展行业安全整治，全面排查“过筛子”，扎实开展隐蔽致灾因素普查和重大灾害超前治理。江苏永钢、山东莱钢永锋钢铁、广东中南钢铁、六安钢铁控股集团、浙江誉鑫实业有限公司等钢厂开始检修减产。基本面来看生铁产量环比继续下降，天气转冷下游消费环比下滑，库存环比上升，钢价震荡调整。但是煤炭因为安全停产价格处于高位，铁矿石价格坚挺，钢材价格在成本支撑下调整空间有限。 铁矿石： 美国2023年12月ADP就业人数增加16.4万人，创2023年8月以来新高。2023年12月财新中国服务业PMI录得52.9，较上月上升1.4个百分点，为近五个月来最高。经党中央、国务院批准，第三轮第一批5个中央生态环境保护督察组于2023年11月21日至22日陆续进驻福建、河南、海南、甘肃、青海5个省开展督察，于近日全面完成督察进驻阶段工作。基本面来看，钢厂亏损严重，部分地区高炉检修控产，高炉生铁产量环比下滑，导致铁矿石需求下降，铁矿石供增需降，基本面逐步宽松，但短期矿价在低库存和需求支撑下调整空间有限。 豆粕油脂 豆粕： 昨日连粕震荡收涨，沿海主流区域油厂报价为3810-3850元/吨。美豆方面由于需求放缓，周三通过驳船运往美国墨西哥湾沿岸出口的大豆现货基差稳中略有走低，美国大豆出口需求较上个月有所放缓。南美方面，截至12月30日，巴西23/24年度大豆种植进度为97.9%，比一周前推进了1.1%，但是继续落后于去南同期的播种进度98.4%。国内方面，油厂和贸易商处于亏损状态，贸易商杀价动能有所减弱，油厂也有挺价意愿，但因终端需求下降且不愿增库存，豆粕提货在经过节前备货短暂提振后回归弱势。预计短期内弱势局面将继续维持，日内偏空头思路对待。 植物油： 豆油受国外原油上涨影响，加之国内部分地区产能有所下降，盘面暂时有所支撑。但下游需求多以补空为主，少量开始建仓，基差总体变化不大。利比亚最大油田生产中断加剧市场对中东紧张局势加剧可能扰乱全球原油供应的担忧，原油上涨。叠加印度对棕榈油需求强劲提振马来西亚BMD毛棕榈油期货。国内现货，港口库存小幅下降，需求端稍有起色，基差基本保持稳定。菜油震荡运行，受国际原油担忧影响，支撑油脂市场，国内菜籽供应宽松，菜油供应势态依旧，供应压力压制价格，菜油维持区间宽幅震荡。植物油短期弱势难改，反弹空间或有限，整体偏空思路对待。 中银期货研究员： 吕肖华[Z0002867] 刘 超[Z0011456] 周新宇[Z0012683] 谷 霄[Z0017009] 彭 程[Z0017156] 陆 茗[Z0018560] 章星昊[Z0018868] 免责声明：报告所引用信息和数据均来源于公开资料，分析师力求报告内容和引用资料和数据的客观与公正，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，不保证该信息未经任何更新，也不保证我司作出的任何建议不会发生任何变更。在任何情况下，我司不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保，据此投资，责任自负。 本报告版权归我司所有，未获得我司事先书面授权，任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的复制、发表或传播。如需引用或获得我司书面许可予以转载、刊发时，需注明出处为“中银国际期货有限责任公司”。任何机构、个人不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 我司可发出其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析师的不同设想、见解及分析。为免生疑，本报告所载的观点并不代表中银国际期货有限责任公司，或任何其附属或联营公司的立场。我司以往报告的内容及其准确程度不应作为日后任何报告的样本或担保。本报告所载的资料、意见及推测仅反映编写分析师于最初发布此报告日期当日的判断，可随时更改。 中银国际期货有限责任公司版权所有。保留一切权利。

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