【中国海油| 三季度业绩受益于油价上行,增储上产油气产量稳步增长】-国信证券
（以下内容从国信证券《【中国海油| 三季度业绩受益于油价上行,增储上产油气产量稳步增长】-国信证券》研报附件原文摘录）
国信证券化工团队 杨林 CPA 执业证号S0980520120002 张歆钰 执业证号S0980123050087 张玮航 执业证号S0980522010001 薛 聪 执业证号S0980520120001 余双雨 执业证号S0980123040104 王新航 执业证号S0980123070037 【中国海油|深度报告：经营管理优异的海上油气巨头】-国信证券 【天然气行业 | 深度报告：天然气市场快速发展，看好龙头企业量价弹性】-国信证券 事项 国信化工观点： 1）公司第三季度业绩环比增长。根据公司公告，公司2023年前三季度实现营业收入3068.17亿元，同比下降1.39%，实现归母净利润976.45亿元，同比下降10.23%；2023年单三季度实现营业收入1147.53亿元，同比上升5.5%，环比上升25.39%，实现归母净利润338.84亿，同比下降8.1%，环比上升7.07%。公司通过产量提升部分抵消了今年油价同比下行的影响。 2）坚持增储上产，国内外产量均强劲增长。公司2023年前三季度油气净产量达到499.7百万桶油当量，同比增加8.3%。其中海外净产量154.1百万桶油当量，同比增长11.8%，主要增量贡献来自于圭亚那Liza二期项目与巴西Buzios油田；国内净产量345.5百万桶油当量，同比增长6.7%，主要来自垦利6-1和陆丰15-1等油气田产量的增加。公司第三季度实现净产量167.8百万桶油当量，同比提升7/0%。 3）提升资本开支预算助力新项目勘探开发与产量提升。公司上调2023年度资本支出预算至1200-1300亿元人民币。资本开支的提升为公司新项目勘探开发以及增储上产提供了根本保障。2023年前三季度，公司共获得8个新发现，并成功评价21个含油气构造。第三季度，公司共获得2个新发现并成功评价7个含油气构造。其中，中国海域成功获得中型新发现惠州26-6北，持续扩大中深层储量规模。开发生产方面，2023年前三季度，共有3个新项目成功投产，其他新项目正稳步推进。第三季度，渤中28-2南油田二次调整项目和陆丰12-3油田开发项目已成功投产。 4）前三季度桶油主要成本管控良好，夯实公司在行业中的成本优势。受公司产量增长以及汇率变动综合影响，桶油作业费同比下降7.0%；受油价下降影响，除所得税外其他税金同比下降15.1%。公司将成本管控贯穿于勘探、开发、生产的全过程，并积极推动技术和管理创新，增强了公司在全行业的成本竞争优势。 风险提示 原油价格大幅波动的风险；自然灾害频发的风险；地缘政治风险；政策风险等。 投资建议： 公司未来5年将稳健增长，预计2023-2025年归母净利润1318/1422/1519亿元，同比-7.0%/+7.9%/+6.8%，EPS分别为2.77/2.99/3.19元。基于油价维持高位运行以及公司长期稳健业绩，维持“买入”评级。 1 公司前三季度业绩稳步提升，增储上产部分抵消油价同比下行影响 根据公司公告，公司2023年前三季度实现营业收入3068.17亿元，同比下降1.39%，实现归母净利润976.45亿元，同比下降10.23%；2023年单三季度实现营业收入1147.53亿元，同比上升5.5%，环比上升25.39%，实现归母净利润338.84亿，同比下降8.1%，环比上升7.07%。2023年前三季度国际油价同比下降20%，公司通过增储上产，以产量增加部分抵消了国际油价下降的影响。 宏观方面，欧美央行维持加息进程，全球经济下行压力持续；中国经济持续修复，但基础仍需巩固，对应全球原油需求端增长缓慢。供给端由主要产油国沙特、俄罗斯维持减产政策使市场担忧原油供应紧张，另有巴以冲突引发市场对原油供给的担忧，全年国际油价先下跌后反弹，2023年前三季度布伦特原油均价为81.96美元╱桶，同比下降20%。 油气收入端，受国际油价下行影响，公司的平均实现油价为76.84美元╱桶，同比下降24.2%，与国际油价走势基本一致；平均实现气价为7.92美元╱千立方英尺，同比下降2.7%，主要原因是海外天然气实现价格随市场价格下降。 2 坚持增储上产，国内外产量均强劲增长 公司2023年前三季度油气净产量达到499.7百万桶油当量，同比增加8.3%。其中海外净产量154.1百万桶油当量，同比增长11.8%，主要增量贡献来自于圭亚那Liza二期项目与巴西Buzios油田；国内净产量345.5百万桶油当量，同比增长6.7%，主要来自垦利6-1和陆丰15-1等油气田产量的增加。公司第三季度实现净产量167.8百万桶油当量，同比提升7.0%。 3 提升资本开支预算助力新项目勘探开发与产量提升 根据公司2022年度业绩说明材料，2023年公司资本开支预算在1000-1100亿元人民币，2023年前三季度，公司资本支出约人民币894.6亿元，同比增加30.2%，2023年度资本支出预算已调整为1200-1300亿元人民币。 资本开支的提升为公司新项目勘探开发以及增储上产提供了根本保障。2023年前三季度，公司共获得8个新发现，并成功评价21个含油气构造。第三季度，公司共获得2个新发现并成功评价7个含油气构造。其中，中国海域成功获得中型新发现惠州26-6北，持续扩大中深层储量规模。开发生产方面，2023年前三季度，共有3个新项目成功投产，其他新项目正稳步推进。第三季度，渤中28-2南油田二次调整项目和陆丰12-3油田开发项目已成功投产。另外在天然气方面，公司发现了神府深煤层大气田，新增探明地质储量超千亿方。有关部门评审通过天然气探明地质储量超1100亿立方米，是中国首个千亿方深煤层大气田。 4 前三季度桶油主要成本管控良好，夯实公司行业成本优势 受公司产量增长以及汇率变动综合影响，2023年前三季度桶油作业费同比下降7.0%；受油价下降影响，除所得税外其他税金同比下降15.1%。公司把成本管控贯穿于勘探、开发、生产的全过程，并积极推动技术和管理创新，增强成本竞争优势。经过多年努力，公司逐步建立和巩固了在行业中的成本竞争优势，桶油成本远低于同行业可比公司。 5 2023年四季度与2024年原油价格将保持80-90美金/桶较高区间运行 近期在沙特和俄罗斯共同推动的延长自愿性减产协议下，原油供给偏紧。需求端，OPEC、EIA及IEA分别在10月月报中预期2023年原油需求为102.06、100.97、101.8百万桶/天，2024年原油需求为104.31、102.33、102.8百万桶/天，2024年同比需求将提升225、136、100万桶/天；三大主流机构均提升了对原油需求的预期，整体供需矛盾凸显，近期国际油价大幅上行。我们同样认为四季度国际油价有继续冲高的可能性，明年原油价格也将在较高的区间运行。高油价区间下，中国海油将更具备业绩弹性。 6 投资建议 根据公司公告，我们预计公司未来5年将通过持续增储上产保障业绩稳健增长，预计2023-2025年归母净利润1318/1422/1519亿元，同比-7.0%/+7.9%/+6.8%，EPS分别为2.77/2.99/3.19元。基于油价维持高位运行以及公司在成本端实现的优势，公司将保持长期稳健业绩，维持“买入”评级。 附表：财务预测与估值 证券投资评级与免责声明 国信证券投资评级 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、预测或建议，并直接或间接收取服务费用的活动。 证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。
国信证券化工团队 杨林 CPA 执业证号S0980520120002 张歆钰 执业证号S0980123050087 张玮航 执业证号S0980522010001 薛 聪 执业证号S0980520120001 余双雨 执业证号S0980123040104 王新航 执业证号S0980123070037 【中国海油|深度报告：经营管理优异的海上油气巨头】-国信证券 【天然气行业 | 深度报告：天然气市场快速发展，看好龙头企业量价弹性】-国信证券 事项 国信化工观点： 1）公司第三季度业绩环比增长。根据公司公告，公司2023年前三季度实现营业收入3068.17亿元，同比下降1.39%，实现归母净利润976.45亿元，同比下降10.23%；2023年单三季度实现营业收入1147.53亿元，同比上升5.5%，环比上升25.39%，实现归母净利润338.84亿，同比下降8.1%，环比上升7.07%。公司通过产量提升部分抵消了今年油价同比下行的影响。 2）坚持增储上产，国内外产量均强劲增长。公司2023年前三季度油气净产量达到499.7百万桶油当量，同比增加8.3%。其中海外净产量154.1百万桶油当量，同比增长11.8%，主要增量贡献来自于圭亚那Liza二期项目与巴西Buzios油田；国内净产量345.5百万桶油当量，同比增长6.7%，主要来自垦利6-1和陆丰15-1等油气田产量的增加。公司第三季度实现净产量167.8百万桶油当量，同比提升7/0%。 3）提升资本开支预算助力新项目勘探开发与产量提升。公司上调2023年度资本支出预算至1200-1300亿元人民币。资本开支的提升为公司新项目勘探开发以及增储上产提供了根本保障。2023年前三季度，公司共获得8个新发现，并成功评价21个含油气构造。第三季度，公司共获得2个新发现并成功评价7个含油气构造。其中，中国海域成功获得中型新发现惠州26-6北，持续扩大中深层储量规模。开发生产方面，2023年前三季度，共有3个新项目成功投产，其他新项目正稳步推进。第三季度，渤中28-2南油田二次调整项目和陆丰12-3油田开发项目已成功投产。 4）前三季度桶油主要成本管控良好，夯实公司在行业中的成本优势。受公司产量增长以及汇率变动综合影响，桶油作业费同比下降7.0%；受油价下降影响，除所得税外其他税金同比下降15.1%。公司将成本管控贯穿于勘探、开发、生产的全过程，并积极推动技术和管理创新，增强了公司在全行业的成本竞争优势。 风险提示 原油价格大幅波动的风险；自然灾害频发的风险；地缘政治风险；政策风险等。 投资建议： 公司未来5年将稳健增长，预计2023-2025年归母净利润1318/1422/1519亿元，同比-7.0%/+7.9%/+6.8%，EPS分别为2.77/2.99/3.19元。基于油价维持高位运行以及公司长期稳健业绩，维持“买入”评级。 1 公司前三季度业绩稳步提升，增储上产部分抵消油价同比下行影响 根据公司公告，公司2023年前三季度实现营业收入3068.17亿元，同比下降1.39%，实现归母净利润976.45亿元，同比下降10.23%；2023年单三季度实现营业收入1147.53亿元，同比上升5.5%，环比上升25.39%，实现归母净利润338.84亿，同比下降8.1%，环比上升7.07%。2023年前三季度国际油价同比下降20%，公司通过增储上产，以产量增加部分抵消了国际油价下降的影响。 宏观方面，欧美央行维持加息进程，全球经济下行压力持续；中国经济持续修复，但基础仍需巩固，对应全球原油需求端增长缓慢。供给端由主要产油国沙特、俄罗斯维持减产政策使市场担忧原油供应紧张，另有巴以冲突引发市场对原油供给的担忧，全年国际油价先下跌后反弹，2023年前三季度布伦特原油均价为81.96美元╱桶，同比下降20%。 油气收入端，受国际油价下行影响，公司的平均实现油价为76.84美元╱桶，同比下降24.2%，与国际油价走势基本一致；平均实现气价为7.92美元╱千立方英尺，同比下降2.7%，主要原因是海外天然气实现价格随市场价格下降。 2 坚持增储上产，国内外产量均强劲增长 公司2023年前三季度油气净产量达到499.7百万桶油当量，同比增加8.3%。其中海外净产量154.1百万桶油当量，同比增长11.8%，主要增量贡献来自于圭亚那Liza二期项目与巴西Buzios油田；国内净产量345.5百万桶油当量，同比增长6.7%，主要来自垦利6-1和陆丰15-1等油气田产量的增加。公司第三季度实现净产量167.8百万桶油当量，同比提升7.0%。 3 提升资本开支预算助力新项目勘探开发与产量提升 根据公司2022年度业绩说明材料，2023年公司资本开支预算在1000-1100亿元人民币，2023年前三季度，公司资本支出约人民币894.6亿元，同比增加30.2%，2023年度资本支出预算已调整为1200-1300亿元人民币。 资本开支的提升为公司新项目勘探开发以及增储上产提供了根本保障。2023年前三季度，公司共获得8个新发现，并成功评价21个含油气构造。第三季度，公司共获得2个新发现并成功评价7个含油气构造。其中，中国海域成功获得中型新发现惠州26-6北，持续扩大中深层储量规模。开发生产方面，2023年前三季度，共有3个新项目成功投产，其他新项目正稳步推进。第三季度，渤中28-2南油田二次调整项目和陆丰12-3油田开发项目已成功投产。另外在天然气方面，公司发现了神府深煤层大气田，新增探明地质储量超千亿方。有关部门评审通过天然气探明地质储量超1100亿立方米，是中国首个千亿方深煤层大气田。 4 前三季度桶油主要成本管控良好，夯实公司行业成本优势 受公司产量增长以及汇率变动综合影响，2023年前三季度桶油作业费同比下降7.0%；受油价下降影响，除所得税外其他税金同比下降15.1%。公司把成本管控贯穿于勘探、开发、生产的全过程，并积极推动技术和管理创新，增强成本竞争优势。经过多年努力，公司逐步建立和巩固了在行业中的成本竞争优势，桶油成本远低于同行业可比公司。 5 2023年四季度与2024年原油价格将保持80-90美金/桶较高区间运行 近期在沙特和俄罗斯共同推动的延长自愿性减产协议下，原油供给偏紧。需求端，OPEC、EIA及IEA分别在10月月报中预期2023年原油需求为102.06、100.97、101.8百万桶/天，2024年原油需求为104.31、102.33、102.8百万桶/天，2024年同比需求将提升225、136、100万桶/天；三大主流机构均提升了对原油需求的预期，整体供需矛盾凸显，近期国际油价大幅上行。我们同样认为四季度国际油价有继续冲高的可能性，明年原油价格也将在较高的区间运行。高油价区间下，中国海油将更具备业绩弹性。 6 投资建议 根据公司公告，我们预计公司未来5年将通过持续增储上产保障业绩稳健增长，预计2023-2025年归母净利润1318/1422/1519亿元，同比-7.0%/+7.9%/+6.8%，EPS分别为2.77/2.99/3.19元。基于油价维持高位运行以及公司在成本端实现的优势，公司将保持长期稳健业绩，维持“买入”评级。 附表：财务预测与估值 证券投资评级与免责声明 国信证券投资评级 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、预测或建议，并直接或间接收取服务费用的活动。 证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。
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