【德邦马笑传媒互联海外】1008周观点:AI加速多模态进程,关注国内应用;9月游戏版号发放,布局业绩兑现
（以下内容从诚通证券《【德邦马笑传媒互联海外】1008周观点:AI加速多模态进程,关注国内应用;9月游戏版号发放,布局业绩兑现》研报附件原文摘录）
投资要点 投资组合：腾讯控股、快手、芒果超媒、恺英网络、三七互娱、姚记科技、分众传媒、皖新传媒、汤姆猫、思美传媒、百度集团-SW、美团-W、网易-S等。 投资主题：AI和VR应用，游戏，影视动漫，广告，数字经济，教育，跨境电商等。 受益标的：港股海外公司阿里巴巴-SW、京东集团-SW、拼多多、爱奇艺、移卡、阅文集团、美图公司、哔哩哔哩-W、猫眼娱乐、泡泡玛特、云音乐、祖龙娱乐、中手游、心动公司、东方甄选、巨星传奇等；A股主要有浙数文化、电广传媒，南方传媒，中文传媒、电魂网络、冰川网络、中文在线、昆仑万维、万兴科技、吉比特、游族网络、力盛体育、遥望科技、东方时尚、浙文互联、零点有数、兆讯传媒、风语筑、视觉中国、创业黑马等。 投资建议：扩大内需关注文体娱乐互联网新消费，平台经济强调引领发展创造就业和国际竞争。我们认为行业的整体加配机会已现良机，基于以下三点理由：1）预计今年基本面逐步修复；2）ARVR和AIGC赛道成长预期非常明显，当下正是布局时机；3）政策支持数字经济、文化产业和平台经济发展。《扩大内需战略规划纲要》强调文化、体育、互联网+社会服务、共享经济、新个体经济领域对于促进消费发展的重要性，结合二十大关于繁荣文化产业、网络强国、数字强国的表述，以及中央经济会议支持平台经济在引领发展、创造就业和国际竞争中发挥作用，看好未来发展。 ChatGPT推出语音和图像新功能，多模态应用有望加速推进。OpenAI宣布，开始在ChatGPT中推出新的语音和图像功能，允许进行语音对话或向ChatGPT展示想表达的内容。该功能将在未来两周内向Plus和Enterprise用户推出，语音将在iOS和Android上推出，图像将在所有平台上提供。1）语音对话：可以使用语音与助手进行对话。2）图片对话：可以向ChatGPT展示一个或多个图像。图像理解由多模态GPT-3.5和GPT-4提供支持，将其语言推理技能应用于各种图像。OpenAI基于其在多个模态领域的技术积累形成质变，多模态融合有望加速AI技术的迭代路径。AI的多模态融合有望成为下一阶段的重点领域，使其拓展更为广阔的应用场景。建议关注：芒果超媒、皖新传媒、恺英网络等游戏公司、奥飞娱乐、汤姆猫、万兴科技、焦点科技、阅文集团、美图公司、思美传媒等。 9月游戏版号点评及观点更新：估值有吸引力，布局业绩兑现。9月国产游戏版号下发，合计89款产品获批。我们认为，当前游戏估值已具有吸引力，建议布局相关标的业绩兑现：由于游戏行业产品周期滞后于监管周期的特征，市场通常先交易业绩预期、再交易业绩兑现，空窗期估值水平有较大幅度的回落。当前游戏行业估值水平较6月高位已有超35%回落，基本与3月行情启动前相当，估值具有吸引力，建议布局相关标的业绩兑现。行业景气度高且持续性强，加之小程序游戏等细分赛道带来的增量，我们对部分核心标的三季度业绩同比增速展望乐观。买量成本高或是偏弱消费的映射，有改善空间和趋势：互联网流量增速趋缓并非今年开始有的事件，流量成本高、买量效率低或更多是反映偏弱的消费。影响途径有两条，其一厂商预期非假期期间上线难以有上佳表现，导致暑期档产品扎堆，推高流量价格；其二用户本身消费能力尚在恢复，对付费转化有负向影响。具体到标的上，7-9月游戏标的经过调整后估值已经有性价比，我们建议关注：1）三季度业绩有望取得较高增速的：恺英网络、三七互娱、姚记科技、巨人网络等；2）对行业催化敏感的：神州泰岳、紫天科技、宝通科技、盛天网络等。 风险提示：技术发展不及预期、商誉风险、监管政策变化等。 目录 1. 核心观点、投资策略及股票组合 1.1. 本周重点推荐及组合建议 1.2. 重点事件点评 1.2.1.ChatGPT推出语音和图像新功能，多模态应用有望加速推进 1.2.2. 9月游戏版号点评及观点更新：估值有吸引力，布局业绩兑现 1.3. 核心公司观点及投资逻辑 2. 市场行情分析及数据跟踪 2.1. 行业一周市场回顾 2.2. 行业估值水平 2.3. 重点公告回顾 2.4. 行业动态回顾 2.5. 一级市场投资动态 2.6. 股权激励及回购 2.7. 游戏市场高频跟踪 2.8. 新游跟踪 2.9. 电影高频跟踪 2.10. 下周待上映电影 3. 风险提示 正文 1. 核心观点、投资策略及股票组合 1.1. 本周重点推荐及组合建议 投资组合：腾讯控股、快手、芒果超媒、恺英网络、三七互娱、姚记科技、分众传媒、皖新传媒、汤姆猫、思美传媒、百度集团-SW、美团-W、网易-S等。 投资主题：AI和VR应用，游戏，影视动漫，广告，数字经济，教育，跨境电商等。 受益标的：港股海外公司阿里巴巴-SW、京东集团-SW、拼多多、爱奇艺、移卡、阅文集团、美图公司、哔哩哔哩-W、猫眼娱乐、泡泡玛特、云音乐、祖龙娱乐、中手游、心动公司等；A股主要有浙数文化、电广传媒，南方传媒，中文传媒、电魂网络、冰川网络、中文在线、昆仑万维、万兴科技、吉比特、游族网络、力盛体育、遥望科技、东方时尚、浙文互联、零点有数、兆讯传媒、风语筑、视觉中国、创业黑马等。 投资建议：我们认为行业的整体加配机会已现良机，基于以下三点理由：1）预计今年基本面逐步修复；2）ARVR和AIGC赛道成长预期非常明显，当下正是布局时机；3）政策支持数字经济、文化产业和平台经济发展。《扩大内需战略规划纲要》强调文化、体育、互联网+社会服务、共享经济、新个体经济领域对于促进消费发展的重要性，结合二十大关于繁荣文化产业、网络强国、数字强国的表述，以及中央经济会议支持平台经济在引领发展、创造就业和国际竞争中发挥作用，看好未来发展。 1.2. 重点事件点评 1.2.1.ChatGPT推出语音和图像新功能，多模态应用有望加速推进 OpenAI宣布，开始在ChatGPT中推出新的语音和图像功能，允许进行语音对话或向ChatGPT展示想表达的内容。该功能将在未来两周内向Plus和Enterprise用户推出，语音将在iOS和Android上推出，图像将在所有平台上提供。 1）语音对话：可以使用语音与助手进行对话。例如，在旅途中与它交谈，听睡前故事等。新的语音功能由新的文本转语音模型提供支持，能够仅从文本和几秒钟的示例语音中生成类似人类的音频；并且使用开源语音识别系统Whisper将口语转录为文本。 2）图片对话：可以向ChatGPT展示一个或多个图像，例如，搜索冰箱中的内容以提供用餐计划，分析与工作相关的数据的复杂图表。如果要聚焦图像的特定部分，可以使用移动应用程序中的绘图工具。图像理解由多模态GPT-3.5和GPT-4提供支持，将其语言推理技能应用于各种图像，例如照片、屏幕截图以及包含文本和图像的文档。 与此前DALL·E3+ChatGPT联合相类似，OpenAI基于其在多个模态领域的技术积累，通过储备技能的排列组合形成质变，多模态融合有望加速AI技术的迭代路径。AI的多模态融合有望成为下一阶段的重点领域，使其拓展更为广阔的应用场景。 随着上游模型的更新迭代，使用门槛逐渐降低，下游AI应用有望开辟新模式、新场景、新应用。一方面，技术不断迭代成熟，能力不断增强，为新应用提供技术支持；二是各家大模型企业各有所长，可根据需求匹配最适合的上游模型。建议关注：芒果超媒、皖新传媒、恺英网络等游戏公司、奥飞娱乐、汤姆猫、万兴科技、焦点科技、阅文集团、美图公司、思美传媒等。 1.2.2. 9月游戏版号点评及观点更新：估值有吸引力，布局业绩兑现 9月国产游戏版号下发，合计89款产品获批。 我们认为，当前游戏估值已具有吸引力，建议布局相关标的业绩兑现：由于游戏行业产品周期滞后于监管周期的特征，市场通常先交易业绩预期、再交易业绩兑现，空窗期估值水平有较大幅度的回落。当前游戏行业估值水平较6月高位已有超35%回落，基本与3月行情启动前相当，估值具有吸引力，建议布局相关标的业绩兑现。 行业景气度高且持续性强，对部分核心标的三季度业绩同比增速展望乐观：23年7月中国游戏市场规模同比增长37%，环比连续5个月保持增长，同比连续3个月增长，并且增速逐渐提升，基数效应体现。加之小程序游戏等细分赛道带来的增量，我们对部分核心标的三季度业绩同比增速展望乐观。 买量成本高或是偏弱消费的映射，有改善空间和趋势：互联网流量增速趋缓并非今年开始有的事件，流量成本高、买量效率低或更多是反映偏弱的消费。影响途径有两条，其一厂商预期非假期期间上线难以有上佳表现，导致暑期档产品扎堆，推高流量价格；其二用户本身消费能力尚在恢复，对付费转化有负向影响。 具体到标的上，7-9月游戏标的经过调整后估值已经有性价比，我们建议关注：1）三季度业绩有望取得较高增速的：恺英网络、三七互娱、姚记科技、巨人网络等；2）对行业催化敏感的：神州泰岳、紫天科技、宝通科技、盛天网络等。 1.3. 核心公司观点及投资逻辑 腾讯控股：广告业务、经调整净利润超预期，积极因素进一步呈现。本土游戏业务：缺乏重磅新品+主动“养用户”导致单季度收入承压；年内重点产品已经相继测试或上线，后续产品储备丰富，看好收入增速三季度转正。展望下半年，三季度以来公司的产品储备已经开始加速释放：7月12日、20日公司相继发布了重点的端游产品《无畏契约》、《命运方舟》，其中前者成为腾讯历史上发布首日活跃用户数量最多的端游产品，也是国内历史上直播观看人数最多的新游。在后续储备上，代理SLG产品《战地无疆》、代理大IP横版RPG产品《冒险岛：枫之传说》已经定档8月，而自研的王者IP横版格斗《星之破晓》、赛车游戏《极品飞车M》、代理卡牌产品《冲呀！饼干人：王国》等手游产品，都将于8月开启付费测，并在后续月份逐步上线。海外游戏业务：《VALORANT》流水、DAU同比稳步提升带来增长动力；疫情高基数基本消化完毕，成熟产品更加稳健。小游戏：通过微信基础设施的杠杆撬动游戏市场增量用户；中重度小游戏维持高景气度。广告：大超预期，三大因素驱动下有望维持较高增速。我们认为在视频号广告的持续贡献、系统性的效率提升、宏观经济走向复苏三大因素的驱动之下，广告业务有望维持相对较高的增速。金融科技与企业服务业务：业务侧稳步增长；监管侧处罚落地，常态化开启，或有望重启业务发展与创新。当前财付通已经完成了自查和相应的整改工作，有望重启合规前提下的业务发展与创新，为金融科技业务提供新的业态和增长点。根据23Q2的经营情况，我们调整公司2023-2025年收入预期至6249/6931/7614亿元，同比增长13%/11%/10%；Non-IFRS口径下归母净利润预期至1507/1755/1924亿元，同比增长30%/16%/10%。 网易-S：利润端超预期，静待重点产品收入、利润的释放。手游：年内重点产品于6月以来相继上线，展望后续的收入释放。我们认为其同比增速的亮眼表现，主要来自于《蛋仔派对》所贡献的结构化增量，以及于6月初相继上线的新产品《超凡先锋》、《巅峰极速》的新增流水。另一方面，年内重点产品《逆水寒手游》于6月30日公测；《哈利波特：魔法觉醒》国际服于6月27日正式于海外发行，公司进行了日韩等亚洲区的自主发行，而其他地区则主要由华纳发行。展望三季度，一方面上述4款新产品的流水会完整的贡献一个季度的收入确认；另一方面新产品仍在持续上线，《全明星街球派对》于8月23日正式上线，截止26日位于畅销榜第11位。公司手游Pipeline中储备有《永劫无间手游》（等待版号）、《Eggy Party》（蛋仔派对海外版，已经完成过一轮海外封测）、《代号：56》（已经完成首次测试）、《代号：无限大》等产品，有望在后续相继上线贡献增量。端游：收入下滑源于代理产品终止带来的结构化缺口，但利润率持续改善。本季度收入同比下降，预计主要源于终止代理暴雪产品所产生的结构性缺口，但由于这部分收入本身毛利率较低，因此对于利润端的影响预计相对较小。另一方面，《永劫无间》于7月14日起将不再对游戏本体收费，转为免费下载、内容变现的商业模式，有望提升用户活跃度，扩大用户规模，延长产品生命周期。根据本季度的经营情况，我们略微调整公司2023-2025年收入预测至1048/1147/1230亿元，同比增长9%/9%/7%；营业利润预期至275/317/342亿元，同比增长40%/15%/8%。 哔哩哔哩-W：流量端高质量增长，亏损幅度进一步收窄。增长重心切换至DAU后，流量端维持高质量扩张，内容消耗与社区活跃度维持高水平。游戏：缺乏新品导致短期承压，三季度开启上线密集期。展望三季度及下半年，公司于7月24日、8月17日已经相继上线了《摇光录》、《斯露德》两款自研产品，核心代理产品《闪耀！优俊少女》定档8月30日，并储备有自研产品《依露希尔：星晓》，代理产品《纳萨力克之王》等多款产品。我们预计随着上述产品的逐步上线，公司游戏业务有望在下半年恢复增长趋势。主站：广告业务表现亮眼，行业精细化运营驱动电商广告高增长。1）广告业务实现收入15.7亿元，同比增长36%，环比增长24%，超彭博一致预期。其中，效果类广告收入同比增长超过60％，品牌和花火广告同比双位数增长。我们认为，一方面广告业务受益于当前以DAU为核心的用户增长策略；另一方面则来自于广告主分行业的精细化运营，强化在传统优势品类。于6月29日公司成立新的一级部门“交易生态中心”，强化电商相关广告，而在于季度，随着视频带货产品引入社区，B站电商类广告收入同比增长超140%，通过带货获得收益的up主数量同比增长超过220％。2）增值服务业务实现收入23亿元，同比增长9%，环比增长7%，主要受直播业务的驱动。3）IP衍生品及其他业务：实现收入5.4亿元，同比下滑10%，主要源于转授版权收入的下降。根据本季度的经营情况，我们调整公司2023-2025年收入预测至230/268/295亿元，同比增长5%/17%/10%；NON-GAAP归母净利润（亏损）预测至-35/-7/8亿元。 百度集团-SW：广告强势恢复，静待AI业务大规模开展。在线营销业务：线下行业、电商行业复苏，叠加AI赋能，广告收入端超预期。非在线营销业务：云服务连续利润率为正；Robotaxi稳步发展UE模型有望进一步改善；静待2C许可发布带动文心一言相关业务收入扩张。《生成式人工智能服务管理暂行办法》于2023年8月15日正式开始施行，公司当前仍在等待大规模推出文心一言2C服务的批准，预计随着后续监管侧的放行，相关收入将陆续呈现。于二季度，萝卜快跑实现订单数71.4万，同比增长149%，并且先后于6月取得深圳市坪山区车内无人运行许可、7月取得在上海市浦东新区进行车内无人测试许可。我们预计后续随着其他城市的全无人Robotaxi的占比提升，以及新的Robotaxi车型上市，UE模型有望进一步改善。根据二季度的经营情况，我们调整集团整体2023-2025年收入预测至1380/1498/1600亿元，同比增长12%/9%/7%，NON-GAAP口径下归母净利润水平至274/287/321亿元，同比增长30%/5%/12%。其中，预计百度核心分部实现收入1064/1172/1256亿元，同比增长12%/10%/7%；NON-GAAP口径下营业利润251/282/308亿元，同比增长20%/12%/9%。 快手-W：降本增效成果初显，实现全集团层面盈利。广告业务：恢复趋势明显，内循环广告收入优于GMV增速。外循环广告：受到经济复苏和广告大盘的恢复的影响，外循环广告实现同比正增长，其中品牌广告YoY+30%；内循环广告：由于电商大促、商家ROI提升导致商家长效运营信心提升，投放意愿提升，内循环广告收入持续高于GMV增速。我们预计，异军突起的小程序游戏，和付费短剧有望会成为广告业务的新的增长点。直播业务：付费用户月均收入驱动直播业务增长，“直播+”创新业务多面开花。我们认为后续季度盈利趋势预期较好，2023/24/25年营业收入为1135.42 (YoY+20.6%) /1377.11 (YoY+21.3%) /1529.34 (YoY+11.1%) 亿元，归母净利润为27.46/138.74/185.07亿元。 心动公司：重点产品上线+TAPTAP收入高速增长驱动扭亏为盈。两款重点产品上半年上线，后续储备产品逐季度推出。公司当前pipeline中仍然储备有4款在研产品，其中《铃兰之剑》已经于23年8月在港澳台地区上线，并且有望于年底在大陆市场上线；放置类产品《出发吧！麦芬》也有望于23Q4-24Q1上线。MAU减少下收入仍然高增长，看好下半年TAPTAP广告收入的释放。我们观察到，上半年TAPTAP的广告收入在MAU同比下降的背景下，仍然录得了强势的增长。我们预计这主要反映了2023年以来，随着版号常态化发放，国内游戏市场供给侧恢复，带动的游戏厂商广告投放需求、意愿的提升。我们看好下半年随着TAPTAP国内版MAU重回增长轨道，进一步放大上述的行业beta。考虑到本半年度的经营情况，以及财报提供的增量信息，我们略微调整公司2023-2025年收入预测至38/48/53亿元，同比增长11%/27%/10%；归母净利润预测至1.9/4.0/5.1亿元，同比扭亏为盈/增长108%/29%。我们看好公司自研产品的持续上线所带来的收入、利润增量，以及TAPTAP作为第三方渠道受益于行业整体供给端的扩张。 美团-W：行业复苏，外卖坚韧，到店直面竞争。尽管2022年10、11月疫情管控对酒旅业务的负面影响持续，12月疫情管控解除后，旅游需求、酒店间夜量实现了迅速回升。后续随着疫情影响的消退，我们对到店酒旅业务后续的复苏保持乐观。另一方面，由于2022年以来抖音对于本地生活领域的积极推进，预计到店业务的市占率维持会是美团2023年的首要目标。具体到方式方法上，或将进一步投入，以在供给端拓展上线商户数量、在需求端提升用户粘性，意味着短期或有对到店业务利润率的负面影响。但随着后续的竞争趋缓，市占率稳定，预计利润率仍然会回升到新的均衡上。新业务方面，亏损持续收窄，料高质量发展将仍然是贯穿23年的主线。美团优选通过加强供应链及加强履约，聚焦高质量增长，保持市场领先地位并提高了效率。22Q4疫情反复的大背景下，美团买菜需求激增，收入端录得强劲增长，并且取得了经营效率的提升。预计23-25年公司实现收入2788/3435/4080亿元，同比增长27%/23%/19%。 云音乐：净利润水平大超预期，直播业务调整、会员业务稳步增长。在线音乐服务：在活跃用户数增长驱动下稳步增长。厂牌版权+独立音乐人+自制音乐，强化内容供给。在线音乐平台作为标准的互联网内容平台商业模式，驱动用户增长主要来自于内容端的供给优化。社交娱乐服务：直播经营策略调整主要体现在收入端。上半年实现收入18.9亿元，同比减少24%，主要源于公司主动对社交娱乐服务（主要是秀场直播业务）的经营策略进行了调整，例如强化核心音乐用户的体验，降低直播功能在主站中的曝光，并强化内部管控机制，也进一步降低了对主播和工会的收入分成比例。上述举措之下，月付费用户数同比增速放缓至23%，客单价由330元/月下降至199元/月，但带动公司整体内容服务成本同比下降26%，因此我们认为对于直播业务的调整更多体现在公司的收入端，对利润端影响预计可控。根据本季度的经营情况，我们调整公司2023-2025年收入预测至80/92/103亿元，同比增长（下滑）-11%/14%/12%，经调整净利润6.0/8.1/11.8亿元。我们看好公司在会员业务收入扩张的驱动下，叠加高纪律性的费用支出，经营杠杆逐渐释放，盈利能力持续呈现。 分众传媒：强势复苏，静待风来。点位资源方面，重启扩展逐步提速，结构优化持续。我们认为这或许反映了公司在逐步用参股、加盟这样的方式，保持媒体覆盖人群体量的同时，优化运营效率。品牌向广告预算占比或回升，有望赋予公司一定时间内持续性alpha。分行业看，日用消费品行业在低基数下同比增长30%，23H1实现收入33亿元，基本已经持平21H2收入35亿元的高位；汽车交通、娱乐与休闲行业分别同比增长47%、23%反映上半年的高景气度。此外，互联网服务行业同比下滑收窄至14%。根据CTR，饮料、食品等快消品行业在23H1保持着较大的投放量，并且显著的增加了在线下广告渠道的投放。我们认为一定程度上，或反映了疫情期间线下广告渠道投放的受影响、线上广告渠道流量端增长已经长期放缓，且已经被充分挖掘后，疫情结束后广告主品牌向广告预算占比回升的趋势，有望赋予公司一定时间内持续性alpha。根据23Q2的经营情况，略微调整公司23-25年收入预期至126/149/174亿元，同比增长34%/18%/17%；归母净利润预期至48/59/73亿元，同比增长73%/23%/23%。我们看好随着宏观经济进一步恢复、AI模型的后续上线运行、海外业务的进一步扩展所给予公司的增长弹性和发展空间。 恺英网络：业绩超预期，下半年新品将逐步上线。收入端面临高基数；核心产品稳健运营下保持韧性。Pipeline储备丰富，展望后续流水、收入、利润的释放。于8月2日，公司新游《全民江湖》正式上线，此外还储备有《仙剑奇侠传：新的开始》（已上线小程序游戏版本）、《石器时代：觉醒》（腾讯发行，定档10月26日）、《纳萨力克之王》（哔哩哔哩发行，有版号）、《山海浮梦录》（有版号）、《归隐山居图》（有版号）、《妖怪正传2》等有望于年内逐步上线的产品，Pipeline中储备丰富。展望未来，我们认为二季度末、三季度上线的新品有望在下半年逐步释放流水、收入和利润，贡献公司向上的弹性。6月起并表浙江盛和剩余少数股权所对应的损益。公司于二季度进行了对控股子公司浙江盛和剩余股权的收购，并且于6月开始并表其所对应的损益。于23H1，浙江盛和实现净利润5.3亿元，是公司的利润中心之一，对于少数股权的收购，有望增厚公司业绩。且由于上半年只影响6月，在下半年或有更为明显的表现。根据本季度的经营情况，我们略微调整公司2023-2025年收入预测至47/59/72亿元，同比增长26%/26%/23%；调整归母净利润预测至15.9/20.3/26.0亿元，同比增长55%/28%/28%。我们认为公司当前存量产品基本盘稳健，后续产品储备丰富，加之非传奇奇迹类的持续拓展，有望构成后续增长动力。 姚记科技：利润持续释放，继续看好下半年的持续性。产品迭代+买量优化，游戏业务收入高增速+利润率提升显著。国内游戏业务收入、利润率同步提升，主要反映公司对于产品端的版本迭代升级，优化表现力和用户体验，并且在买量端优化推广策略，提升单位销售费用的ROI。广告业务收入重回高增长，看好后续随宏观经济进一步复苏而持续。扑克牌产能瓶颈后续有望突破，打开空间。23H1扑克牌业务实现收入5.2亿元，同比下滑9%，环比下滑4%，公司当前扑克牌的年生产能力仅能勉强满足公司现有业务需求，因此公司正在积极推进“年产6亿副扑克牌生产基地建设项目”，新的扑克牌生产基地已经在建设中，产能瓶颈有望解决。考虑到本季度的经营情况和财报的增量信息，我们略微调整2023年-2025年收入预测至49/57/65亿元，同比增长25%/18%/13%；归母净利润预测至7.8/9.6/10.9亿元，同比增长123%/24%/13%。我们看好公司休闲游戏利润端的释放、广告业务的高速增长、扑克牌业务的稳步提升。 思美传媒：困境反转拥抱AI，文旅融合未来可期。公司拥有矩阵化的媒体资源布局，合作媒体200余家。客户资源丰富，覆盖汽车、互联网、电商、游戏、金融、旅游、快速消费品等行业。宏观经济复苏有望带动广告业务基本盘顺周期上行。广告行业的表现受宏观经济的影响，2022年以来的疫情反复造成宏观经济波动，导致了广告需求的下滑。随着疫情结束，全市场广告刊例花费进入复苏前的震荡期，有望在进入复苏区间后迎来上涨。广告为公司基本盘，公司积极进行品牌营销直播电商等广告业务拓展。与智谱华章达成战略合作，协助AI大模型在传媒领域变现。思美传媒与智谱华章签署了《战略合作协议》，将围绕传媒各个业务领域，包括媒体、数字人、智能写作等方面进行业务探索，并充分探讨智谱华章主导研发的大模型的商业化落地模式。未来随着双方业务合作的进一步加深，预计将对公司经营发展产生积极影响。与川旅投旗下安逸酒店集团开展战略合作，促进文旅融合产业的开发及落地，有望贡献增量。安逸酒店集团于2021年成立，为四川旅投旗下子公司，管理167家酒店、超3万张床位。公司与安逸酒店集团开展战略合作，并设立文旅电商服务平台“安逸旅途”，拟就文旅产品再塑及产品推、销数字一体化，以及文旅电商服务及红人经纪开展合作。此次联合有望推动安逸酒店集团的文旅资源，与公司旗下的整合营销资源的互相促进和融合，为公司在文旅产业实现展业打开空间。除广告影视阅读等业务的AI积极赋能外，文旅本地生活等空间广阔，新业务战略规划进行中，预计公司2023-2025年实现营业收入60/81/105亿元，同比增长44%/34%/30%；实现归母净利润1.8/2.5/3.4亿元，同比变化143%/42%/33%。 三七互娱：收入费用错配导致短期承压，看好丰富产品储备下的利润释放。老产品自然下滑叠加新品上线晚，国内手游收入上半年回落；海外在结构化增量和新产品的贡献下表现稳健。丰富产品储备+二季度新产品利润释放，预计三季度利润重回高增长。我们看好公司下半年重拾收入、利润端的高增长。公司亦发布了前三季度业绩预告，预计三季度单季度实现归母净利润9.5亿元-10.5亿元，同比增长69%-87%。根据本季度的经营情况，我们调整公司2023-2025年收入预测至179/207/229亿元，同比增长9%/16%/11%；归母净利润预测至33/38/44亿元，同比增长11%/17%/14%。我们看好公司下半年在丰富产品储备之下的利润释放。 完美世界：静待产品周期开启。新游储备丰富，产品周期正逐步展开。展望未来，首先《天龙八部2》进入利润释放期，其次公司储备有《女神异闻录》（8月获得进口版号）、《一拳超人》、《百万亚瑟王》、《神魔大陆2》、《诛仙手游2》等多款手游产品，有望在后续季度在国内、海外市场相继推出，开启新一轮产品周期。另一方面，23H1端游业务实现收入11亿元，同比增长17%，环比增长23%。我们预计主要来自于代理的电竞产品《CS:GO》、《DOTA2》的优异表现，根据SteamDB，《CS:GO》全球在线人数于上半年再创历史新高，加之上线以来最大更新《CS:GO2》有望于年内上线，国服或跟进引进，我们看好其长线表现。《DOTA2》入选杭州亚运会电竞项目，有望带动用户参与度进一步提升。此外，重点新游产品《诛仙世界》于7月开启新一轮测试，并将于年末开启压轴测试，有望于24年上线贡献增量。 多部电视剧上映，影视业务高增长。电视剧业务上半年实现收入7.6亿元，在去年的低基数下同比增长534%，环比增长348%，23H1公司出品的《星落凝成糖》、《心想事成》、《云襄传》等精品电视剧播出，并储备有《许你岁月静好》《特工任务》等影视作品正在制作、发行、排播过程中。根据本季度的经营情况，我们调整公司2023-2025年收入预测至87/103/112亿元，同比增长14%/18%/9%，归母净利润预测至10.4/15.8/19.0亿元，同比增长（减少）-25%/53%/20%。我们看好公司丰富产品储备上线后带来的利润释放。 芒果超媒：龙头地位不变，内容创新会员增长IP变现技术赋能仍有广阔空间。内容方面，综艺领头羊地位不变，剧集业务持续发力。下半年片单，《披荆斩棘3》于8/18上线，后续节目储备包括：《你好，星期六》《时光音乐会3》《声生不息·港乐季2》《真正的勇士》等。平台用户增加为会员收入提供用户基础，关注后续联合会员及海外会员增量。一方面，会员渠道拓展取得新成效。另一方面，《乘风2023》等节目综艺走向国际化，海外用户有望逐步增加。广告业务呈现出边际改善态势，依托优质内容有望在下半年持续恢复增长。未来，伴随着行业复苏，公司依托不断稳固的综艺优势，通过补强剧集，强化营销效果和算法优化，有望打开广告业务增长空间。运营商合作持续深化全国布局，教育内容平台开拓省内新场景。小芒电商电商维持高速增长，头部综艺IP助力其蓬勃发展。AI多维度赋能节目与平台，有望开拓新商业模式；未来技术的赋能有望类比移动互联网带来的变化，为芒果的降本增效和业绩成长带来空间。根据半年度业绩情况，我们调整公司盈利预测，预计2023-2025年，公司营业收入为160.11/182.86/197.36亿元，同比16.8%/14.2%/7.9%；归母净利润23.58/28.51/32.30亿元，同比29.2%/20.9%/13.3%。基于当下的市场环境，我们调整目标估值，23年保守给予30倍估值；而当市场趋于好转，公司有望提供更多的估值弹性。公司长视频龙头地位不变，主营业务均有充足增长动力，AI赋能有望在降本增效的同时，开拓新商业模式。 2. 市场行情分析及数据跟踪 2.1. 行业一周市场回顾 上周（9月25日-9月28日），传媒行业指数（SW）涨幅为0.50%，沪深300跌幅为1.32%，创业板指跌幅为0.47%，上证综指跌幅为0.70%。传媒指数相较创业板指数上涨0.97%。各传媒子板块中，媒体下跌0.25%，广告营销下跌0.61%，文化娱乐上涨0.98%，互联网媒体上涨4.96%。 2.2. 行业估值水平 传媒行业指数（SW）最新PE为40.12，近五年平均PE为34.08；最新PB为2.46，近五年平均PB为2.35。 2.3. 重点公告回顾 9月25日 【盛天网络】公司拟增资武汉长江泓鑫基金，投资于数字经济、数字文化等产业。本次增资前基金募集总规模为5100万元人民币，本次盛天网络拟以自有资金出资2500万元人民币，增资后基金募集总规模为7600万元人民币。 9月26日 【上海电影】公司发布关于2023年1-8月经营情况的公告。报告期内，公司旗下联和院线总票房稳居全国院线第3名，累计实现票房34.74亿元（含服务费），同比增长101.98%。 【中国电影】公司发布2023年1-9月主要经营情况的公告。报告期内，公司主导或参与出品并投放市场的影片共28部，累计实现票房约226.23亿元。 9月27日 【中文传媒】公司近日与江西省教育厅签订了《江西省2023—2025年义务教育免费教科书采购合同》，江西省教育厅以单一来源采购方式，向公司采购2023—2025学年江西省义务教育阶段学生国家和省规定课程免费教科书，合同总金额约26.24亿元人民币。 【浙版传媒】公司使用人民币50,000万元闲置募集资金购买中国建设银行浙江分行单位人民币定制型结构性存款，本次现金管理期限273天。 9月28日 【江苏有线】公司董事长姜龙先生因另有任用申请辞去公司董事长、董事及董事会发展战略委员会主任委员职务。公司总经理庄传伟因另有任用申请辞去公司总经理职务。 2.4. 行业动态回顾 9月25日 1、9月25日，华为举办全场景新品发布会，推出了覆盖多个场景的八大新品。包括华为Mate 60 RS 非凡大师、华为WATCH ULTIMATE DESIGN非凡大师、华为智慧屏V5 Pro、华为MatePad Pro 13.2英寸、华为WatchGT 4、华为智能眼镜2、华为FreeBuds Pro 3、华为路由BE3 Pro，此外还有华为生态链产品智界S7轿跑。（快数码） 2、电影《封神第一部》衍生综艺《封神训练营》宣布定档。综艺节目《封神训练营》官微官宣节目定档9月28日播出。节目中将会揭秘“封神训练营”背后数年磨一剑的故事。（北晚在线） 9月26日 1、OpenAI在其官网宣布，目前正在推出ChatGPT的新版本，除了通过常见的文本框交互外,还可以通过图片和语音命令交互。在语音方面：允许用户进行语音对话，提供更直观的交互方式；在图像方面，允许用户上传图像与ChatGPT进行交互，并使用多模态GPT模型理解图像。（澎湃新闻） 2、vivo官方短视频软件发布AIGC写真功能，支持用户上传照片生成AI化身模型，并且可结合不同风格输出照片。该技术由无界AI提供支持，所有vivo系手机均可免费使用。（巴比特） 9月27日 1、B站举行了2023-2024年度国创发布会，公布68部国创动画作品，称国创作品收入突破20亿。从最新片单的改编类型上看，网文改29部，漫画改19部，原创16部，其他6部。（雷报） 2、Sensor Tower发布《2023年女性青睐的手游市场洞察》，在全球移动游戏市场中，女性用户比例超过50%的手游贡献了近30%的总收入。预计2023全年收入将突破160亿美元（当前约1169.6亿元人民币）。（IT之家） 3、重庆市国资委与重庆日报联合打造的重庆国资传媒中心正式成立。该中心将围绕新一轮深化国企改革凝聚共识，营造良好改革发展环境，赋能国资国企高质量发展，服务现代化新重庆建设。（重庆日报） 9月28日 1、国务院新闻办召开新闻发布会，中宣部副部长、国家广播电视总局局长曹淑敏表示，要加强行业治理，维护良好的行业生态，响应人民群众的呼声，深入开展文娱领域的综合治理，坚决整治天价片酬、畸形审美、低俗、庸俗、媚俗等不良倾向，坚决查处违规播放广告等各类违规行为。（中青网） 2、曹淑敏表示，正在开展电视“套娃”收费和操作复杂问题的专项治理，北京等试点地区2000多万用户已经实现开机看直播，今后将继续努力营造风清气正的行业生态，并不断改进提升广播电视和网络视听服务。（中青报） 3、国务院新闻办：我国2022年出口电视剧达到803部次，14万集，《三体》《狂飙》引发海外追剧热潮。（中青报） 2.5. 一级市场投资动态 2.6. 股权激励及回购 2.7. 游戏市场高频跟踪 2.8. 新游跟踪 2.9. 电影高频跟踪 2.10. 下周待上映电影 3. 风险提示 技术发展不及预期、商誉风险、监管政策变化等。 报告信息 证券研究报告：《传媒互联网行业周报：AI加速多模态进程，关注国内应用；9月游戏版号发放，布局业绩兑现》 对外发布时间：2023年10月9日 证券分析师：马笑 资格编号：S0120522100002 邮箱：maxiao@tebon.com.cn 手机：13651704232 证券分析师：刘文轩 资格编号：S0120523070008 邮箱：liuwx＠tebon.com.cn 手机：17853139298 研究助理：王梅卿 邮箱：wangmq＠tebon.com.cn 手机：13143411120 报告发布机构：德邦证券股份有限公司 （已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格） 相关阅读 公司研究： 【德邦马笑传媒互联海外】快手-W（1024.HK）23Q2财报点评：降本增效成果初显，实现全集团层面盈利 【德邦马笑传媒互联海外】网龙（0777.HK）23H1财报点评：游戏业务稳健增长，进军中低端互动平板市场 【德邦马笑传媒互联海外】恺英网络（002517.SZ）23Q2财报点评：业绩超预期，下半年新品将逐步上线 【德邦马笑传媒互联海外】三七互娱（002555.SZ）23Q2财报点评：收入费用错配导致短期承压，看好丰富产品储备下的利润释放 【德邦马笑传媒互联海外】汤姆猫（300459.SZ）23Q2财报点评：经典产品长线运营，AI产品研发进展顺利 【德邦马笑传媒互联海外】完美世界（002624.SZ）23Q2财报点评：静待产品周期开启 【德邦马笑传媒互联海外】心动公司（2400.HK）23H1财报点评：重点产品上线+TAPTAP收入高速增长驱动扭亏为盈 【德邦马笑传媒互联海外】姚记科技（002605.SZ）23Q2财报点评：利润持续释放，继续看好下半年的持续性 【德邦马笑传媒互联海外】皖新传媒（601801.SH）23H1业绩点评：Q2业绩超预期，“AI+教育”正在加速推进商业化落地 【德邦马笑传媒互联海外】网易-S（9999.HK）23Q2财报点评：利润端超预期，静待重点产品收入、利润的释放 【德邦马笑传媒互联海外】云音乐（9899.HK）23H1财报点评：净利润水平大超预期，直播业务调整、会员业务稳步增长 【德邦马笑传媒互联海外】百度集团-SW（9888.HK）23Q2财报点评：广告强势恢复，静待AI业务大规模开展 【德邦马笑传媒互联海外】哔哩哔哩-W（9626.HK）23Q2财报点评：流量端高质量增长，亏损幅度进一步收窄 【德邦马笑传媒互联海外】芒果超媒23H1业绩点评：龙头地位不变，内容创新会员增长IP变现技术赋能仍有广阔空间 【德邦马笑传媒互联海外】腾讯控股（0700.HK）23Q2财报点评：广告业务、经调整净利润超预期，积极因素进一步呈现 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适当性说明：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号/本账号发布的观点和信息仅供德邦证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以德邦证券研究所发布的完整报告为准。若您并非德邦证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号/本账号中的任何信息。本订阅号/本账号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。市场有风险，投资需谨慎。 分析师承诺：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此证明。 免责声明 德邦证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于合规渠道，德邦证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证，据此投资，责任自负。本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经德邦证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络德邦证券研究所并获得许可，并需注明出处为德邦证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 本订阅号不是德邦证券研究报告的发布平台，所载内容均来自于德邦证券已正式发布的研究报告，或对研究报告进行的整理与解读，因此在任何情况下，本订阅号中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。
投资要点 投资组合：腾讯控股、快手、芒果超媒、恺英网络、三七互娱、姚记科技、分众传媒、皖新传媒、汤姆猫、思美传媒、百度集团-SW、美团-W、网易-S等。 投资主题：AI和VR应用，游戏，影视动漫，广告，数字经济，教育，跨境电商等。 受益标的：港股海外公司阿里巴巴-SW、京东集团-SW、拼多多、爱奇艺、移卡、阅文集团、美图公司、哔哩哔哩-W、猫眼娱乐、泡泡玛特、云音乐、祖龙娱乐、中手游、心动公司、东方甄选、巨星传奇等；A股主要有浙数文化、电广传媒，南方传媒，中文传媒、电魂网络、冰川网络、中文在线、昆仑万维、万兴科技、吉比特、游族网络、力盛体育、遥望科技、东方时尚、浙文互联、零点有数、兆讯传媒、风语筑、视觉中国、创业黑马等。 投资建议：扩大内需关注文体娱乐互联网新消费，平台经济强调引领发展创造就业和国际竞争。我们认为行业的整体加配机会已现良机，基于以下三点理由：1）预计今年基本面逐步修复；2）ARVR和AIGC赛道成长预期非常明显，当下正是布局时机；3）政策支持数字经济、文化产业和平台经济发展。《扩大内需战略规划纲要》强调文化、体育、互联网+社会服务、共享经济、新个体经济领域对于促进消费发展的重要性，结合二十大关于繁荣文化产业、网络强国、数字强国的表述，以及中央经济会议支持平台经济在引领发展、创造就业和国际竞争中发挥作用，看好未来发展。 ChatGPT推出语音和图像新功能，多模态应用有望加速推进。OpenAI宣布，开始在ChatGPT中推出新的语音和图像功能，允许进行语音对话或向ChatGPT展示想表达的内容。该功能将在未来两周内向Plus和Enterprise用户推出，语音将在iOS和Android上推出，图像将在所有平台上提供。1）语音对话：可以使用语音与助手进行对话。2）图片对话：可以向ChatGPT展示一个或多个图像。图像理解由多模态GPT-3.5和GPT-4提供支持，将其语言推理技能应用于各种图像。OpenAI基于其在多个模态领域的技术积累形成质变，多模态融合有望加速AI技术的迭代路径。AI的多模态融合有望成为下一阶段的重点领域，使其拓展更为广阔的应用场景。建议关注：芒果超媒、皖新传媒、恺英网络等游戏公司、奥飞娱乐、汤姆猫、万兴科技、焦点科技、阅文集团、美图公司、思美传媒等。 9月游戏版号点评及观点更新：估值有吸引力，布局业绩兑现。9月国产游戏版号下发，合计89款产品获批。我们认为，当前游戏估值已具有吸引力，建议布局相关标的业绩兑现：由于游戏行业产品周期滞后于监管周期的特征，市场通常先交易业绩预期、再交易业绩兑现，空窗期估值水平有较大幅度的回落。当前游戏行业估值水平较6月高位已有超35%回落，基本与3月行情启动前相当，估值具有吸引力，建议布局相关标的业绩兑现。行业景气度高且持续性强，加之小程序游戏等细分赛道带来的增量，我们对部分核心标的三季度业绩同比增速展望乐观。买量成本高或是偏弱消费的映射，有改善空间和趋势：互联网流量增速趋缓并非今年开始有的事件，流量成本高、买量效率低或更多是反映偏弱的消费。影响途径有两条，其一厂商预期非假期期间上线难以有上佳表现，导致暑期档产品扎堆，推高流量价格；其二用户本身消费能力尚在恢复，对付费转化有负向影响。具体到标的上，7-9月游戏标的经过调整后估值已经有性价比，我们建议关注：1）三季度业绩有望取得较高增速的：恺英网络、三七互娱、姚记科技、巨人网络等；2）对行业催化敏感的：神州泰岳、紫天科技、宝通科技、盛天网络等。 风险提示：技术发展不及预期、商誉风险、监管政策变化等。 目录 1. 核心观点、投资策略及股票组合 1.1. 本周重点推荐及组合建议 1.2. 重点事件点评 1.2.1.ChatGPT推出语音和图像新功能，多模态应用有望加速推进 1.2.2. 9月游戏版号点评及观点更新：估值有吸引力，布局业绩兑现 1.3. 核心公司观点及投资逻辑 2. 市场行情分析及数据跟踪 2.1. 行业一周市场回顾 2.2. 行业估值水平 2.3. 重点公告回顾 2.4. 行业动态回顾 2.5. 一级市场投资动态 2.6. 股权激励及回购 2.7. 游戏市场高频跟踪 2.8. 新游跟踪 2.9. 电影高频跟踪 2.10. 下周待上映电影 3. 风险提示 正文 1. 核心观点、投资策略及股票组合 1.1. 本周重点推荐及组合建议 投资组合：腾讯控股、快手、芒果超媒、恺英网络、三七互娱、姚记科技、分众传媒、皖新传媒、汤姆猫、思美传媒、百度集团-SW、美团-W、网易-S等。 投资主题：AI和VR应用，游戏，影视动漫，广告，数字经济，教育，跨境电商等。 受益标的：港股海外公司阿里巴巴-SW、京东集团-SW、拼多多、爱奇艺、移卡、阅文集团、美图公司、哔哩哔哩-W、猫眼娱乐、泡泡玛特、云音乐、祖龙娱乐、中手游、心动公司等；A股主要有浙数文化、电广传媒，南方传媒，中文传媒、电魂网络、冰川网络、中文在线、昆仑万维、万兴科技、吉比特、游族网络、力盛体育、遥望科技、东方时尚、浙文互联、零点有数、兆讯传媒、风语筑、视觉中国、创业黑马等。 投资建议：我们认为行业的整体加配机会已现良机，基于以下三点理由：1）预计今年基本面逐步修复；2）ARVR和AIGC赛道成长预期非常明显，当下正是布局时机；3）政策支持数字经济、文化产业和平台经济发展。《扩大内需战略规划纲要》强调文化、体育、互联网+社会服务、共享经济、新个体经济领域对于促进消费发展的重要性，结合二十大关于繁荣文化产业、网络强国、数字强国的表述，以及中央经济会议支持平台经济在引领发展、创造就业和国际竞争中发挥作用，看好未来发展。 1.2. 重点事件点评 1.2.1.ChatGPT推出语音和图像新功能，多模态应用有望加速推进 OpenAI宣布，开始在ChatGPT中推出新的语音和图像功能，允许进行语音对话或向ChatGPT展示想表达的内容。该功能将在未来两周内向Plus和Enterprise用户推出，语音将在iOS和Android上推出，图像将在所有平台上提供。 1）语音对话：可以使用语音与助手进行对话。例如，在旅途中与它交谈，听睡前故事等。新的语音功能由新的文本转语音模型提供支持，能够仅从文本和几秒钟的示例语音中生成类似人类的音频；并且使用开源语音识别系统Whisper将口语转录为文本。 2）图片对话：可以向ChatGPT展示一个或多个图像，例如，搜索冰箱中的内容以提供用餐计划，分析与工作相关的数据的复杂图表。如果要聚焦图像的特定部分，可以使用移动应用程序中的绘图工具。图像理解由多模态GPT-3.5和GPT-4提供支持，将其语言推理技能应用于各种图像，例如照片、屏幕截图以及包含文本和图像的文档。 与此前DALL·E3+ChatGPT联合相类似，OpenAI基于其在多个模态领域的技术积累，通过储备技能的排列组合形成质变，多模态融合有望加速AI技术的迭代路径。AI的多模态融合有望成为下一阶段的重点领域，使其拓展更为广阔的应用场景。 随着上游模型的更新迭代，使用门槛逐渐降低，下游AI应用有望开辟新模式、新场景、新应用。一方面，技术不断迭代成熟，能力不断增强，为新应用提供技术支持；二是各家大模型企业各有所长，可根据需求匹配最适合的上游模型。建议关注：芒果超媒、皖新传媒、恺英网络等游戏公司、奥飞娱乐、汤姆猫、万兴科技、焦点科技、阅文集团、美图公司、思美传媒等。 1.2.2. 9月游戏版号点评及观点更新：估值有吸引力，布局业绩兑现 9月国产游戏版号下发，合计89款产品获批。 我们认为，当前游戏估值已具有吸引力，建议布局相关标的业绩兑现：由于游戏行业产品周期滞后于监管周期的特征，市场通常先交易业绩预期、再交易业绩兑现，空窗期估值水平有较大幅度的回落。当前游戏行业估值水平较6月高位已有超35%回落，基本与3月行情启动前相当，估值具有吸引力，建议布局相关标的业绩兑现。 行业景气度高且持续性强，对部分核心标的三季度业绩同比增速展望乐观：23年7月中国游戏市场规模同比增长37%，环比连续5个月保持增长，同比连续3个月增长，并且增速逐渐提升，基数效应体现。加之小程序游戏等细分赛道带来的增量，我们对部分核心标的三季度业绩同比增速展望乐观。 买量成本高或是偏弱消费的映射，有改善空间和趋势：互联网流量增速趋缓并非今年开始有的事件，流量成本高、买量效率低或更多是反映偏弱的消费。影响途径有两条，其一厂商预期非假期期间上线难以有上佳表现，导致暑期档产品扎堆，推高流量价格；其二用户本身消费能力尚在恢复，对付费转化有负向影响。 具体到标的上，7-9月游戏标的经过调整后估值已经有性价比，我们建议关注：1）三季度业绩有望取得较高增速的：恺英网络、三七互娱、姚记科技、巨人网络等；2）对行业催化敏感的：神州泰岳、紫天科技、宝通科技、盛天网络等。 1.3. 核心公司观点及投资逻辑 腾讯控股：广告业务、经调整净利润超预期，积极因素进一步呈现。本土游戏业务：缺乏重磅新品+主动“养用户”导致单季度收入承压；年内重点产品已经相继测试或上线，后续产品储备丰富，看好收入增速三季度转正。展望下半年，三季度以来公司的产品储备已经开始加速释放：7月12日、20日公司相继发布了重点的端游产品《无畏契约》、《命运方舟》，其中前者成为腾讯历史上发布首日活跃用户数量最多的端游产品，也是国内历史上直播观看人数最多的新游。在后续储备上，代理SLG产品《战地无疆》、代理大IP横版RPG产品《冒险岛：枫之传说》已经定档8月，而自研的王者IP横版格斗《星之破晓》、赛车游戏《极品飞车M》、代理卡牌产品《冲呀！饼干人：王国》等手游产品，都将于8月开启付费测，并在后续月份逐步上线。海外游戏业务：《VALORANT》流水、DAU同比稳步提升带来增长动力；疫情高基数基本消化完毕，成熟产品更加稳健。小游戏：通过微信基础设施的杠杆撬动游戏市场增量用户；中重度小游戏维持高景气度。广告：大超预期，三大因素驱动下有望维持较高增速。我们认为在视频号广告的持续贡献、系统性的效率提升、宏观经济走向复苏三大因素的驱动之下，广告业务有望维持相对较高的增速。金融科技与企业服务业务：业务侧稳步增长；监管侧处罚落地，常态化开启，或有望重启业务发展与创新。当前财付通已经完成了自查和相应的整改工作，有望重启合规前提下的业务发展与创新，为金融科技业务提供新的业态和增长点。根据23Q2的经营情况，我们调整公司2023-2025年收入预期至6249/6931/7614亿元，同比增长13%/11%/10%；Non-IFRS口径下归母净利润预期至1507/1755/1924亿元，同比增长30%/16%/10%。 网易-S：利润端超预期，静待重点产品收入、利润的释放。手游：年内重点产品于6月以来相继上线，展望后续的收入释放。我们认为其同比增速的亮眼表现，主要来自于《蛋仔派对》所贡献的结构化增量，以及于6月初相继上线的新产品《超凡先锋》、《巅峰极速》的新增流水。另一方面，年内重点产品《逆水寒手游》于6月30日公测；《哈利波特：魔法觉醒》国际服于6月27日正式于海外发行，公司进行了日韩等亚洲区的自主发行，而其他地区则主要由华纳发行。展望三季度，一方面上述4款新产品的流水会完整的贡献一个季度的收入确认；另一方面新产品仍在持续上线，《全明星街球派对》于8月23日正式上线，截止26日位于畅销榜第11位。公司手游Pipeline中储备有《永劫无间手游》（等待版号）、《Eggy Party》（蛋仔派对海外版，已经完成过一轮海外封测）、《代号：56》（已经完成首次测试）、《代号：无限大》等产品，有望在后续相继上线贡献增量。端游：收入下滑源于代理产品终止带来的结构化缺口，但利润率持续改善。本季度收入同比下降，预计主要源于终止代理暴雪产品所产生的结构性缺口，但由于这部分收入本身毛利率较低，因此对于利润端的影响预计相对较小。另一方面，《永劫无间》于7月14日起将不再对游戏本体收费，转为免费下载、内容变现的商业模式，有望提升用户活跃度，扩大用户规模，延长产品生命周期。根据本季度的经营情况，我们略微调整公司2023-2025年收入预测至1048/1147/1230亿元，同比增长9%/9%/7%；营业利润预期至275/317/342亿元，同比增长40%/15%/8%。 哔哩哔哩-W：流量端高质量增长，亏损幅度进一步收窄。增长重心切换至DAU后，流量端维持高质量扩张，内容消耗与社区活跃度维持高水平。游戏：缺乏新品导致短期承压，三季度开启上线密集期。展望三季度及下半年，公司于7月24日、8月17日已经相继上线了《摇光录》、《斯露德》两款自研产品，核心代理产品《闪耀！优俊少女》定档8月30日，并储备有自研产品《依露希尔：星晓》，代理产品《纳萨力克之王》等多款产品。我们预计随着上述产品的逐步上线，公司游戏业务有望在下半年恢复增长趋势。主站：广告业务表现亮眼，行业精细化运营驱动电商广告高增长。1）广告业务实现收入15.7亿元，同比增长36%，环比增长24%，超彭博一致预期。其中，效果类广告收入同比增长超过60％，品牌和花火广告同比双位数增长。我们认为，一方面广告业务受益于当前以DAU为核心的用户增长策略；另一方面则来自于广告主分行业的精细化运营，强化在传统优势品类。于6月29日公司成立新的一级部门“交易生态中心”，强化电商相关广告，而在于季度，随着视频带货产品引入社区，B站电商类广告收入同比增长超140%，通过带货获得收益的up主数量同比增长超过220％。2）增值服务业务实现收入23亿元，同比增长9%，环比增长7%，主要受直播业务的驱动。3）IP衍生品及其他业务：实现收入5.4亿元，同比下滑10%，主要源于转授版权收入的下降。根据本季度的经营情况，我们调整公司2023-2025年收入预测至230/268/295亿元，同比增长5%/17%/10%；NON-GAAP归母净利润（亏损）预测至-35/-7/8亿元。 百度集团-SW：广告强势恢复，静待AI业务大规模开展。在线营销业务：线下行业、电商行业复苏，叠加AI赋能，广告收入端超预期。非在线营销业务：云服务连续利润率为正；Robotaxi稳步发展UE模型有望进一步改善；静待2C许可发布带动文心一言相关业务收入扩张。《生成式人工智能服务管理暂行办法》于2023年8月15日正式开始施行，公司当前仍在等待大规模推出文心一言2C服务的批准，预计随着后续监管侧的放行，相关收入将陆续呈现。于二季度，萝卜快跑实现订单数71.4万，同比增长149%，并且先后于6月取得深圳市坪山区车内无人运行许可、7月取得在上海市浦东新区进行车内无人测试许可。我们预计后续随着其他城市的全无人Robotaxi的占比提升，以及新的Robotaxi车型上市，UE模型有望进一步改善。根据二季度的经营情况，我们调整集团整体2023-2025年收入预测至1380/1498/1600亿元，同比增长12%/9%/7%，NON-GAAP口径下归母净利润水平至274/287/321亿元，同比增长30%/5%/12%。其中，预计百度核心分部实现收入1064/1172/1256亿元，同比增长12%/10%/7%；NON-GAAP口径下营业利润251/282/308亿元，同比增长20%/12%/9%。 快手-W：降本增效成果初显，实现全集团层面盈利。广告业务：恢复趋势明显，内循环广告收入优于GMV增速。外循环广告：受到经济复苏和广告大盘的恢复的影响，外循环广告实现同比正增长，其中品牌广告YoY+30%；内循环广告：由于电商大促、商家ROI提升导致商家长效运营信心提升，投放意愿提升，内循环广告收入持续高于GMV增速。我们预计，异军突起的小程序游戏，和付费短剧有望会成为广告业务的新的增长点。直播业务：付费用户月均收入驱动直播业务增长，“直播+”创新业务多面开花。我们认为后续季度盈利趋势预期较好，2023/24/25年营业收入为1135.42 (YoY+20.6%) /1377.11 (YoY+21.3%) /1529.34 (YoY+11.1%) 亿元，归母净利润为27.46/138.74/185.07亿元。 心动公司：重点产品上线+TAPTAP收入高速增长驱动扭亏为盈。两款重点产品上半年上线，后续储备产品逐季度推出。公司当前pipeline中仍然储备有4款在研产品，其中《铃兰之剑》已经于23年8月在港澳台地区上线，并且有望于年底在大陆市场上线；放置类产品《出发吧！麦芬》也有望于23Q4-24Q1上线。MAU减少下收入仍然高增长，看好下半年TAPTAP广告收入的释放。我们观察到，上半年TAPTAP的广告收入在MAU同比下降的背景下，仍然录得了强势的增长。我们预计这主要反映了2023年以来，随着版号常态化发放，国内游戏市场供给侧恢复，带动的游戏厂商广告投放需求、意愿的提升。我们看好下半年随着TAPTAP国内版MAU重回增长轨道，进一步放大上述的行业beta。考虑到本半年度的经营情况，以及财报提供的增量信息，我们略微调整公司2023-2025年收入预测至38/48/53亿元，同比增长11%/27%/10%；归母净利润预测至1.9/4.0/5.1亿元，同比扭亏为盈/增长108%/29%。我们看好公司自研产品的持续上线所带来的收入、利润增量，以及TAPTAP作为第三方渠道受益于行业整体供给端的扩张。 美团-W：行业复苏，外卖坚韧，到店直面竞争。尽管2022年10、11月疫情管控对酒旅业务的负面影响持续，12月疫情管控解除后，旅游需求、酒店间夜量实现了迅速回升。后续随着疫情影响的消退，我们对到店酒旅业务后续的复苏保持乐观。另一方面，由于2022年以来抖音对于本地生活领域的积极推进，预计到店业务的市占率维持会是美团2023年的首要目标。具体到方式方法上，或将进一步投入，以在供给端拓展上线商户数量、在需求端提升用户粘性，意味着短期或有对到店业务利润率的负面影响。但随着后续的竞争趋缓，市占率稳定，预计利润率仍然会回升到新的均衡上。新业务方面，亏损持续收窄，料高质量发展将仍然是贯穿23年的主线。美团优选通过加强供应链及加强履约，聚焦高质量增长，保持市场领先地位并提高了效率。22Q4疫情反复的大背景下，美团买菜需求激增，收入端录得强劲增长，并且取得了经营效率的提升。预计23-25年公司实现收入2788/3435/4080亿元，同比增长27%/23%/19%。 云音乐：净利润水平大超预期，直播业务调整、会员业务稳步增长。在线音乐服务：在活跃用户数增长驱动下稳步增长。厂牌版权+独立音乐人+自制音乐，强化内容供给。在线音乐平台作为标准的互联网内容平台商业模式，驱动用户增长主要来自于内容端的供给优化。社交娱乐服务：直播经营策略调整主要体现在收入端。上半年实现收入18.9亿元，同比减少24%，主要源于公司主动对社交娱乐服务（主要是秀场直播业务）的经营策略进行了调整，例如强化核心音乐用户的体验，降低直播功能在主站中的曝光，并强化内部管控机制，也进一步降低了对主播和工会的收入分成比例。上述举措之下，月付费用户数同比增速放缓至23%，客单价由330元/月下降至199元/月，但带动公司整体内容服务成本同比下降26%，因此我们认为对于直播业务的调整更多体现在公司的收入端，对利润端影响预计可控。根据本季度的经营情况，我们调整公司2023-2025年收入预测至80/92/103亿元，同比增长（下滑）-11%/14%/12%，经调整净利润6.0/8.1/11.8亿元。我们看好公司在会员业务收入扩张的驱动下，叠加高纪律性的费用支出，经营杠杆逐渐释放，盈利能力持续呈现。 分众传媒：强势复苏，静待风来。点位资源方面，重启扩展逐步提速，结构优化持续。我们认为这或许反映了公司在逐步用参股、加盟这样的方式，保持媒体覆盖人群体量的同时，优化运营效率。品牌向广告预算占比或回升，有望赋予公司一定时间内持续性alpha。分行业看，日用消费品行业在低基数下同比增长30%，23H1实现收入33亿元，基本已经持平21H2收入35亿元的高位；汽车交通、娱乐与休闲行业分别同比增长47%、23%反映上半年的高景气度。此外，互联网服务行业同比下滑收窄至14%。根据CTR，饮料、食品等快消品行业在23H1保持着较大的投放量，并且显著的增加了在线下广告渠道的投放。我们认为一定程度上，或反映了疫情期间线下广告渠道投放的受影响、线上广告渠道流量端增长已经长期放缓，且已经被充分挖掘后，疫情结束后广告主品牌向广告预算占比回升的趋势，有望赋予公司一定时间内持续性alpha。根据23Q2的经营情况，略微调整公司23-25年收入预期至126/149/174亿元，同比增长34%/18%/17%；归母净利润预期至48/59/73亿元，同比增长73%/23%/23%。我们看好随着宏观经济进一步恢复、AI模型的后续上线运行、海外业务的进一步扩展所给予公司的增长弹性和发展空间。 恺英网络：业绩超预期，下半年新品将逐步上线。收入端面临高基数；核心产品稳健运营下保持韧性。Pipeline储备丰富，展望后续流水、收入、利润的释放。于8月2日，公司新游《全民江湖》正式上线，此外还储备有《仙剑奇侠传：新的开始》（已上线小程序游戏版本）、《石器时代：觉醒》（腾讯发行，定档10月26日）、《纳萨力克之王》（哔哩哔哩发行，有版号）、《山海浮梦录》（有版号）、《归隐山居图》（有版号）、《妖怪正传2》等有望于年内逐步上线的产品，Pipeline中储备丰富。展望未来，我们认为二季度末、三季度上线的新品有望在下半年逐步释放流水、收入和利润，贡献公司向上的弹性。6月起并表浙江盛和剩余少数股权所对应的损益。公司于二季度进行了对控股子公司浙江盛和剩余股权的收购，并且于6月开始并表其所对应的损益。于23H1，浙江盛和实现净利润5.3亿元，是公司的利润中心之一，对于少数股权的收购，有望增厚公司业绩。且由于上半年只影响6月，在下半年或有更为明显的表现。根据本季度的经营情况，我们略微调整公司2023-2025年收入预测至47/59/72亿元，同比增长26%/26%/23%；调整归母净利润预测至15.9/20.3/26.0亿元，同比增长55%/28%/28%。我们认为公司当前存量产品基本盘稳健，后续产品储备丰富，加之非传奇奇迹类的持续拓展，有望构成后续增长动力。 姚记科技：利润持续释放，继续看好下半年的持续性。产品迭代+买量优化，游戏业务收入高增速+利润率提升显著。国内游戏业务收入、利润率同步提升，主要反映公司对于产品端的版本迭代升级，优化表现力和用户体验，并且在买量端优化推广策略，提升单位销售费用的ROI。广告业务收入重回高增长，看好后续随宏观经济进一步复苏而持续。扑克牌产能瓶颈后续有望突破，打开空间。23H1扑克牌业务实现收入5.2亿元，同比下滑9%，环比下滑4%，公司当前扑克牌的年生产能力仅能勉强满足公司现有业务需求，因此公司正在积极推进“年产6亿副扑克牌生产基地建设项目”，新的扑克牌生产基地已经在建设中，产能瓶颈有望解决。考虑到本季度的经营情况和财报的增量信息，我们略微调整2023年-2025年收入预测至49/57/65亿元，同比增长25%/18%/13%；归母净利润预测至7.8/9.6/10.9亿元，同比增长123%/24%/13%。我们看好公司休闲游戏利润端的释放、广告业务的高速增长、扑克牌业务的稳步提升。 思美传媒：困境反转拥抱AI，文旅融合未来可期。公司拥有矩阵化的媒体资源布局，合作媒体200余家。客户资源丰富，覆盖汽车、互联网、电商、游戏、金融、旅游、快速消费品等行业。宏观经济复苏有望带动广告业务基本盘顺周期上行。广告行业的表现受宏观经济的影响，2022年以来的疫情反复造成宏观经济波动，导致了广告需求的下滑。随着疫情结束，全市场广告刊例花费进入复苏前的震荡期，有望在进入复苏区间后迎来上涨。广告为公司基本盘，公司积极进行品牌营销直播电商等广告业务拓展。与智谱华章达成战略合作，协助AI大模型在传媒领域变现。思美传媒与智谱华章签署了《战略合作协议》，将围绕传媒各个业务领域，包括媒体、数字人、智能写作等方面进行业务探索，并充分探讨智谱华章主导研发的大模型的商业化落地模式。未来随着双方业务合作的进一步加深，预计将对公司经营发展产生积极影响。与川旅投旗下安逸酒店集团开展战略合作，促进文旅融合产业的开发及落地，有望贡献增量。安逸酒店集团于2021年成立，为四川旅投旗下子公司，管理167家酒店、超3万张床位。公司与安逸酒店集团开展战略合作，并设立文旅电商服务平台“安逸旅途”，拟就文旅产品再塑及产品推、销数字一体化，以及文旅电商服务及红人经纪开展合作。此次联合有望推动安逸酒店集团的文旅资源，与公司旗下的整合营销资源的互相促进和融合，为公司在文旅产业实现展业打开空间。除广告影视阅读等业务的AI积极赋能外，文旅本地生活等空间广阔，新业务战略规划进行中，预计公司2023-2025年实现营业收入60/81/105亿元，同比增长44%/34%/30%；实现归母净利润1.8/2.5/3.4亿元，同比变化143%/42%/33%。 三七互娱：收入费用错配导致短期承压，看好丰富产品储备下的利润释放。老产品自然下滑叠加新品上线晚，国内手游收入上半年回落；海外在结构化增量和新产品的贡献下表现稳健。丰富产品储备+二季度新产品利润释放，预计三季度利润重回高增长。我们看好公司下半年重拾收入、利润端的高增长。公司亦发布了前三季度业绩预告，预计三季度单季度实现归母净利润9.5亿元-10.5亿元，同比增长69%-87%。根据本季度的经营情况，我们调整公司2023-2025年收入预测至179/207/229亿元，同比增长9%/16%/11%；归母净利润预测至33/38/44亿元，同比增长11%/17%/14%。我们看好公司下半年在丰富产品储备之下的利润释放。 完美世界：静待产品周期开启。新游储备丰富，产品周期正逐步展开。展望未来，首先《天龙八部2》进入利润释放期，其次公司储备有《女神异闻录》（8月获得进口版号）、《一拳超人》、《百万亚瑟王》、《神魔大陆2》、《诛仙手游2》等多款手游产品，有望在后续季度在国内、海外市场相继推出，开启新一轮产品周期。另一方面，23H1端游业务实现收入11亿元，同比增长17%，环比增长23%。我们预计主要来自于代理的电竞产品《CS:GO》、《DOTA2》的优异表现，根据SteamDB，《CS:GO》全球在线人数于上半年再创历史新高，加之上线以来最大更新《CS:GO2》有望于年内上线，国服或跟进引进，我们看好其长线表现。《DOTA2》入选杭州亚运会电竞项目，有望带动用户参与度进一步提升。此外，重点新游产品《诛仙世界》于7月开启新一轮测试，并将于年末开启压轴测试，有望于24年上线贡献增量。 多部电视剧上映，影视业务高增长。电视剧业务上半年实现收入7.6亿元，在去年的低基数下同比增长534%，环比增长348%，23H1公司出品的《星落凝成糖》、《心想事成》、《云襄传》等精品电视剧播出，并储备有《许你岁月静好》《特工任务》等影视作品正在制作、发行、排播过程中。根据本季度的经营情况，我们调整公司2023-2025年收入预测至87/103/112亿元，同比增长14%/18%/9%，归母净利润预测至10.4/15.8/19.0亿元，同比增长（减少）-25%/53%/20%。我们看好公司丰富产品储备上线后带来的利润释放。 芒果超媒：龙头地位不变，内容创新会员增长IP变现技术赋能仍有广阔空间。内容方面，综艺领头羊地位不变，剧集业务持续发力。下半年片单，《披荆斩棘3》于8/18上线，后续节目储备包括：《你好，星期六》《时光音乐会3》《声生不息·港乐季2》《真正的勇士》等。平台用户增加为会员收入提供用户基础，关注后续联合会员及海外会员增量。一方面，会员渠道拓展取得新成效。另一方面，《乘风2023》等节目综艺走向国际化，海外用户有望逐步增加。广告业务呈现出边际改善态势，依托优质内容有望在下半年持续恢复增长。未来，伴随着行业复苏，公司依托不断稳固的综艺优势，通过补强剧集，强化营销效果和算法优化，有望打开广告业务增长空间。运营商合作持续深化全国布局，教育内容平台开拓省内新场景。小芒电商电商维持高速增长，头部综艺IP助力其蓬勃发展。AI多维度赋能节目与平台，有望开拓新商业模式；未来技术的赋能有望类比移动互联网带来的变化，为芒果的降本增效和业绩成长带来空间。根据半年度业绩情况，我们调整公司盈利预测，预计2023-2025年，公司营业收入为160.11/182.86/197.36亿元，同比16.8%/14.2%/7.9%；归母净利润23.58/28.51/32.30亿元，同比29.2%/20.9%/13.3%。基于当下的市场环境，我们调整目标估值，23年保守给予30倍估值；而当市场趋于好转，公司有望提供更多的估值弹性。公司长视频龙头地位不变，主营业务均有充足增长动力，AI赋能有望在降本增效的同时，开拓新商业模式。 2. 市场行情分析及数据跟踪 2.1. 行业一周市场回顾 上周（9月25日-9月28日），传媒行业指数（SW）涨幅为0.50%，沪深300跌幅为1.32%，创业板指跌幅为0.47%，上证综指跌幅为0.70%。传媒指数相较创业板指数上涨0.97%。各传媒子板块中，媒体下跌0.25%，广告营销下跌0.61%，文化娱乐上涨0.98%，互联网媒体上涨4.96%。 2.2. 行业估值水平 传媒行业指数（SW）最新PE为40.12，近五年平均PE为34.08；最新PB为2.46，近五年平均PB为2.35。 2.3. 重点公告回顾 9月25日 【盛天网络】公司拟增资武汉长江泓鑫基金，投资于数字经济、数字文化等产业。本次增资前基金募集总规模为5100万元人民币，本次盛天网络拟以自有资金出资2500万元人民币，增资后基金募集总规模为7600万元人民币。 9月26日 【上海电影】公司发布关于2023年1-8月经营情况的公告。报告期内，公司旗下联和院线总票房稳居全国院线第3名，累计实现票房34.74亿元（含服务费），同比增长101.98%。 【中国电影】公司发布2023年1-9月主要经营情况的公告。报告期内，公司主导或参与出品并投放市场的影片共28部，累计实现票房约226.23亿元。 9月27日 【中文传媒】公司近日与江西省教育厅签订了《江西省2023—2025年义务教育免费教科书采购合同》，江西省教育厅以单一来源采购方式，向公司采购2023—2025学年江西省义务教育阶段学生国家和省规定课程免费教科书，合同总金额约26.24亿元人民币。 【浙版传媒】公司使用人民币50,000万元闲置募集资金购买中国建设银行浙江分行单位人民币定制型结构性存款，本次现金管理期限273天。 9月28日 【江苏有线】公司董事长姜龙先生因另有任用申请辞去公司董事长、董事及董事会发展战略委员会主任委员职务。公司总经理庄传伟因另有任用申请辞去公司总经理职务。 2.4. 行业动态回顾 9月25日 1、9月25日，华为举办全场景新品发布会，推出了覆盖多个场景的八大新品。包括华为Mate 60 RS 非凡大师、华为WATCH ULTIMATE DESIGN非凡大师、华为智慧屏V5 Pro、华为MatePad Pro 13.2英寸、华为WatchGT 4、华为智能眼镜2、华为FreeBuds Pro 3、华为路由BE3 Pro，此外还有华为生态链产品智界S7轿跑。（快数码） 2、电影《封神第一部》衍生综艺《封神训练营》宣布定档。综艺节目《封神训练营》官微官宣节目定档9月28日播出。节目中将会揭秘“封神训练营”背后数年磨一剑的故事。（北晚在线） 9月26日 1、OpenAI在其官网宣布，目前正在推出ChatGPT的新版本，除了通过常见的文本框交互外,还可以通过图片和语音命令交互。在语音方面：允许用户进行语音对话，提供更直观的交互方式；在图像方面，允许用户上传图像与ChatGPT进行交互，并使用多模态GPT模型理解图像。（澎湃新闻） 2、vivo官方短视频软件发布AIGC写真功能，支持用户上传照片生成AI化身模型，并且可结合不同风格输出照片。该技术由无界AI提供支持，所有vivo系手机均可免费使用。（巴比特） 9月27日 1、B站举行了2023-2024年度国创发布会，公布68部国创动画作品，称国创作品收入突破20亿。从最新片单的改编类型上看，网文改29部，漫画改19部，原创16部，其他6部。（雷报） 2、Sensor Tower发布《2023年女性青睐的手游市场洞察》，在全球移动游戏市场中，女性用户比例超过50%的手游贡献了近30%的总收入。预计2023全年收入将突破160亿美元（当前约1169.6亿元人民币）。（IT之家） 3、重庆市国资委与重庆日报联合打造的重庆国资传媒中心正式成立。该中心将围绕新一轮深化国企改革凝聚共识，营造良好改革发展环境，赋能国资国企高质量发展，服务现代化新重庆建设。（重庆日报） 9月28日 1、国务院新闻办召开新闻发布会，中宣部副部长、国家广播电视总局局长曹淑敏表示，要加强行业治理，维护良好的行业生态，响应人民群众的呼声，深入开展文娱领域的综合治理，坚决整治天价片酬、畸形审美、低俗、庸俗、媚俗等不良倾向，坚决查处违规播放广告等各类违规行为。（中青网） 2、曹淑敏表示，正在开展电视“套娃”收费和操作复杂问题的专项治理，北京等试点地区2000多万用户已经实现开机看直播，今后将继续努力营造风清气正的行业生态，并不断改进提升广播电视和网络视听服务。（中青报） 3、国务院新闻办：我国2022年出口电视剧达到803部次，14万集，《三体》《狂飙》引发海外追剧热潮。（中青报） 2.5. 一级市场投资动态 2.6. 股权激励及回购 2.7. 游戏市场高频跟踪 2.8. 新游跟踪 2.9. 电影高频跟踪 2.10. 下周待上映电影 3. 风险提示 技术发展不及预期、商誉风险、监管政策变化等。 报告信息 证券研究报告：《传媒互联网行业周报：AI加速多模态进程，关注国内应用；9月游戏版号发放，布局业绩兑现》 对外发布时间：2023年10月9日 证券分析师：马笑 资格编号：S0120522100002 邮箱：maxiao@tebon.com.cn 手机：13651704232 证券分析师：刘文轩 资格编号：S0120523070008 邮箱：liuwx＠tebon.com.cn 手机：17853139298 研究助理：王梅卿 邮箱：wangmq＠tebon.com.cn 手机：13143411120 报告发布机构：德邦证券股份有限公司 （已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格） 相关阅读 公司研究： 【德邦马笑传媒互联海外】快手-W（1024.HK）23Q2财报点评：降本增效成果初显，实现全集团层面盈利 【德邦马笑传媒互联海外】网龙（0777.HK）23H1财报点评：游戏业务稳健增长，进军中低端互动平板市场 【德邦马笑传媒互联海外】恺英网络（002517.SZ）23Q2财报点评：业绩超预期，下半年新品将逐步上线 【德邦马笑传媒互联海外】三七互娱（002555.SZ）23Q2财报点评：收入费用错配导致短期承压，看好丰富产品储备下的利润释放 【德邦马笑传媒互联海外】汤姆猫（300459.SZ）23Q2财报点评：经典产品长线运营，AI产品研发进展顺利 【德邦马笑传媒互联海外】完美世界（002624.SZ）23Q2财报点评：静待产品周期开启 【德邦马笑传媒互联海外】心动公司（2400.HK）23H1财报点评：重点产品上线+TAPTAP收入高速增长驱动扭亏为盈 【德邦马笑传媒互联海外】姚记科技（002605.SZ）23Q2财报点评：利润持续释放，继续看好下半年的持续性 【德邦马笑传媒互联海外】皖新传媒（601801.SH）23H1业绩点评：Q2业绩超预期，“AI+教育”正在加速推进商业化落地 【德邦马笑传媒互联海外】网易-S（9999.HK）23Q2财报点评：利润端超预期，静待重点产品收入、利润的释放 【德邦马笑传媒互联海外】云音乐（9899.HK）23H1财报点评：净利润水平大超预期，直播业务调整、会员业务稳步增长 【德邦马笑传媒互联海外】百度集团-SW（9888.HK）23Q2财报点评：广告强势恢复，静待AI业务大规模开展 【德邦马笑传媒互联海外】哔哩哔哩-W（9626.HK）23Q2财报点评：流量端高质量增长，亏损幅度进一步收窄 【德邦马笑传媒互联海外】芒果超媒23H1业绩点评：龙头地位不变，内容创新会员增长IP变现技术赋能仍有广阔空间 【德邦马笑传媒互联海外】腾讯控股（0700.HK）23Q2财报点评：广告业务、经调整净利润超预期，积极因素进一步呈现 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适当性说明：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号/本账号发布的观点和信息仅供德邦证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以德邦证券研究所发布的完整报告为准。若您并非德邦证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号/本账号中的任何信息。本订阅号/本账号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。市场有风险，投资需谨慎。 分析师承诺：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此证明。 免责声明 德邦证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于合规渠道，德邦证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证，据此投资，责任自负。本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经德邦证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络德邦证券研究所并获得许可，并需注明出处为德邦证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 本订阅号不是德邦证券研究报告的发布平台，所载内容均来自于德邦证券已正式发布的研究报告，或对研究报告进行的整理与解读，因此在任何情况下，本订阅号中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。
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