【国君通信】通信行业2023年中报:调整震荡尾声,聚焦主线回归与新兴机会

（以下内容从国泰君安《【国君通信】通信行业2023年中报:调整震荡尾声,聚焦主线回归与新兴机会》研报附件原文摘录）
　　加关注 点击“蓝字”，关注我们 投资观点 2023年上半年，板块总体保持平稳增长。我们样本中147家上市公司在2023年H1实现营收1.48万亿元，同比增长6.97%，实现归母净利润633.63亿元，同比增长10.72%；扣除三大运营商、中国铁塔和中兴通讯，营业总收入为4145.84亿元，同比增长13.98%，归母净利润173.47亿元，同比增长10.91%。营业收入和归母净利润持续稳定增长，我们认为随着AI算力基建、数据要素等板块主线持续催化，未来该板块将迎来持续性营收增长。 增长结构方面，增速分布分化加大，营收略偏负方向，归母净利润有所回升。收入层面，2023年H1同比增长0%-30%的公司依然占比最高。我们观察到的通信行业153家上市公司为基础，2023年H1营业增速分布为<-30%(13家)，-30%-0%(51家)，0%-30%(74家)，30%-60%(13家)，60%-90%(0家)，90%-120%(1家)，>120%(1家)。整体营收侧分布大致比2022年略偏负方向，-30%-0%占比比2022年更多，0%-30%比2022年更少。归母净利润方面，剔除体量最大的运营商板块，2023年H1工程设计、通信主设备商、光纤光缆、增值服务、IT主设备商等子板块获得了相对较多的营业总收入；通信主设备商、光纤光缆、光模块及器件、工程设计等子板块实现较多归母净利润。 调整震荡尾声，坚信拾级而上，关注新的扩散。我们认为本轮行情正如2018年10月-2020年3月的5G投资周期，股票必然会经历普涨（对应本轮2023年2-6月）、回调震荡（对应2023年7月-至今）、分化和泡沫（预计2023Q4-2024年）等过程。在全球算力基建趋方兴未艾，以及当前龙头企业的较低估值的背景下，会迎来算力基建投资的下半场，一是主线龙头的聚焦/回归，二是也重点关注新兴、有超预期可能的扩散机会。 催化剂：主线赛道景气度回归，新兴机会有超预期可能的扩散机会。 风险提示：AI及云业务发展不及预期，流量类业务及产业互联网应用发展不及预期。 1 行业综述：营收增速回升，净利增长平稳 1.1. 行业概览：板块总体平稳增长，增速有所回升 2023H1行业总营收和归母净利润均保持稳定增长态势。我们样本中147家上市公司在2023年H1实现营收1.48万亿元，同比增长6.97%，实现归母净利润633.63亿元，同比增长10.72%；扣除三大运营商、中国铁塔和中兴通讯，营业总收入为4145.84亿元，同比增长13.98%，归母净利润173.47亿元，同比增长10.91%。营业收入和归母净利润持续稳定增长，我们认为随着AI算力基建、数据要素等板块主线持续催化，未来该板块将迎来持续性营收增长。 1.2. 增长结构：增速分布分化加大，营收略偏负方向 收入层面，2023年H1同比增长0%-30%的公司依然占比最高。我们观察到的通信行业153家上市公司为基础，2023年H1营业增速分布为<-30%(13家)，-30%-0%(51家)，0%-30%(74家)，30%-60%(13家)，60%-90%(0家)，90%-120%(1家)，>120%(1家)。整体营收侧分布大致比2022年略偏负方向，-30%-0%占比比2022年更多，0%-30%比2022年更少。 利润层面，2023年H1整体维持2022年分布格局，2023H1分化进一步加大。以我们观察到的153家上市公司为基准，2023年H1归母净利润增速分布为<-30%(45家)、-30%-0%(22家)、0%-30%(41家)、30%-60%(13家)、60%-90%(9家)、90%-120%(4家)、>120%(20家)；2023H1分布虽然保持基本格局，但分化明显增大，负增长和高增长公司均有所增加。 1.3. 盈利分析：毛利率基本平稳，净利率有所回升 2023H1行业毛利率基本稳定，净利率受个别值影响有所回升。2023年H1，除网络可视化和云视讯板块达到50%以上，行业毛利率普遍集中在15%-35%之间；净利率与毛利率的相对水平基本一致，但网络可视化、云视讯和增值服务板块偏离较大，向上偏移的主要受局部减值影响。 1.4. 横向比较：通信主设备商、光纤光缆、工程设计营收与归母净利润靠前 从绝对数值来看，剔除体量最大的运营商板块，2023年H1工程设计、通信主设备商、光纤光缆、增值服务、IT主设备商等子板块获得了相对较多的营业总收入；通信主设备商、光纤光缆、光模块及器件、工程设计等子板块实现较多归母净利润。 从同比营收增速来看，2023年H1高增长的主要板块为网络可视化和IDC运营及CDN，而高增长的公司数量不多，其中主要板块2023H1高增长的有IDC运营及CDN的科华恒盛(+53.48%)，增值服务板块的梦网集团(+42.27%)、卫星通信板块的康拓红外(+57.14%)、网络可视化板块的中新赛克（+108.49%）等。 从同比归母净利润增速看，2023年H1网络可视化以超过200%的增速居榜首，主要由于中新赛克业绩反转明显，带动板块归母净利增速明显。其余行业增速在0-50%区间，相对平缓。物联网、天线射频及配套归母净利润增速下滑，主要是由于减值等大规模利润减损事件发生导致。 从同比归母净利润增速看，2022年和2023年Q1光纤光缆板块增速均以超过200%高居榜首，主要由于出海市场的景气度回升，以及国内市场的招标集采加速，行业回暖程度明显。天线射频、广电、工程设计板块亦表现不错，取得了较高增长。增值服务、网络可视化、物联网板块归母净利润增速下滑明显，主要是由于减值等大规模利润减损事件发生导致。 2 细分行业情况：云物产业高景气，各版块均有机遇 2.1运营商：第二曲线价值凸显，移动业务平稳推进 2023年上半年，三大运营商在营收和归母净利润方面均实现正增长，数字化转型成果突出。营收方面：中国联通1918.33亿元，同比增长8.83%；中国移动5307.19亿元，同比增长6.80%；中国电信2606.64亿元，同比增长7.60%。中国联通净利润为54.44亿元，同比增长13.75%；中国移动归母净利润为761.73亿元，同比增长8.39%；中国电信归母净利润为201.53亿元，同比增长10.18%。2023年上半年，三大运营商持续数字化转型创新发展，双千兆网络服务、云业务和物联网等新兴业务共同发展，促进发展动能转换。未来数字经济与实体经济深度融合，云计算、AI大模型等新技术的研发与商用将为运营商新兴市场提供广阔机遇，有助于未来运营商营收和净利润持续增长。 2.2. 通信主设备：AIGC拉动算力需求跃升，乘运营商网络建设东风 AIGC加速运营商算力网络建设，上游设备商受益。中兴通讯上半年营收为607.05亿元，同比增长1.48%，归母净利润为54.72亿元，同比增长19.84%；烽火通信营收为148.95亿元，同比增长16.12%，归母净利润为2亿元，同比增长13.49%；瑞斯康达营收为7.71亿元，同比下降20.15%，归母净利润为-0.38亿元，同比下降223.21%。2023上半年，以ChatGPT为代表的AIGC应用持续涌现迭代，催生庞大算力和流量需求，在这一背景下，运营商加速推进算力和通信网络升级建设，上游设备提供商受益于此。未来，随着人工智能的持续发展，5G应用加速落地，对传输带宽的要求进一步提高，国内通信设备厂商将有望继续突破目前市场份额。 2.3. IT 主设备：大力布局云业务，数智融合潜力巨大 2023年H1，IT主设备板块营业收入小幅增长，毛利率水平保持稳定。紫光股份2023年上半年营业收入达360.45亿元，增速为4.78%；归母净利润为10.22亿元，增速为6.53%。星网锐捷2023年上半年营业收入为69.70亿元，同比增长4.09%；归母净利润为1.98亿元，同比下滑36.33%。紫光股份在IT主设备多个领域维持市场份额前二，依托全栈ICT基础设施、私域大模型及大模型使能平台，打造MaaS（模型即服务）整体架构，深度赋能行业客户的数字化转型和智能化升级。星网锐捷在自主创新领域的技术实力与产品创新力不断提升。产品战略围绕各种智慧解决方案的应用场景，在智慧网络、智慧云、智慧金融、智慧通讯、智慧物联、智慧娱乐、智慧社区等领域基于“扎根行业，深入场景做创新”，为客户提供解决方案，得到用户的高度认可。今年以来，AIGC产业迅猛爆发，AI算力中心也需要配备高速的网络设备和优化的软件框架以支持高效的数据传输。数字基础设施与行业，云计算市场和5G市场的稳步发展也驱动IT主设备公司提供领先的数字化技术、新一代信息基础设施建设所需的全系列关键软硬件产品，IT主设备领域的公司也将抓住这一波机遇实现高速的发展。 2.4. 天线射频及配套：5G渗透率持续增加，行业需求强劲 在我们重点观察的天线射频(天线、滤波器、连接器、功放、线缆等)公司内，2023年H1总体营业收入同比下降3.52%，归母净利润同比下降27.93%，毛利率行业平均情况为23.46%，净利率行业平均情况为6.22%。 归母净利润跌幅较大，主要原因是受国际经济形势等因素影响市场需求疲软，叠加行业竞争加剧引发部分产品价格下降，导致行业整体盈利水平受到影响。其中天和防务和意华股份归母净利润跌幅最为突出，分别同比下降177.76%和63.12%。行业毛利率保持稳定，净利率有一定回升。据GSMA数据，2G/3G即将迎来退网高峰，基站由2G/3G向5G演进，2022-2030年，全球5G网络渗透率持续增加，从12.25%提升至54%，随着5G基站的加速覆盖，滤波器和天线有较大增量空间。基于此我们我们预计天线射频类公司业绩将不断向好，营收及净利润将保持增长趋势。 2.5. 光纤光缆：AI或仍为全年最强线，招采持续推进 光纤光缆行业AI作为技术发展趋势，对算力基础设施的需求将持续释放，行业景气度上升。从具体数据来看，2023H1，光纤光缆行业营收同比上升4.36%，归母净利润同比增长20.87%，毛利率增长18.02%，净利率上升6.26%。2023年光纤光缆行业迎来量价齐升机遇，光纤光缆需求持续上行：据此前中国移动发布的集采公告显示，本次采购的蝶形光缆产品预估采购规模约500万芯公里，折合477.58万皮长公里，项目总预算11.856亿元（不含税）。本项目采用份额招标，中标人数量为8至10家。今年的国内集采有望推动行业景气，伴随国内信息基础设施持续建设，5G、千兆光网等通信网络持续部署，以及行业对FTTR大力推进，极力推进“光纤入户”，达到全屋千兆、全屋智能的家居体验，能够极大推动运营商智慧家庭业务应用落地，进一步拉动光纤光缆产品需求，2023年整体光纤光缆采购量有望继续攀升，推动行业持续景气度上行。 2.6. 光模块及器件：海外数通市场颓势凸显，未来有望回暖 行业需求下降突出，多家厂商营收及净利润不振，算力基础投资有望提振行业需求。行业三大头营收方面：华工科技营收50.24亿元，同比下降19.2%，归母净利5.82亿元，同比仅增长3.28%。共进股份营收43.55亿元，同比下降16.17%，归母净利仅为2.02 亿元，同比增长5.86%。中际旭创营收约40.04亿元，同比下降5.37%，归母净利为6.14亿元，同比上升24.63%。系海外传统数据中心200G和400G光模块与云计算基础建设推动光模块及器件市场整体需求下滑，以及5G建设和三大运营商算力开支倾斜，包含大头在内多家光模块及器件厂商（光库科技、联特科技、铭普光磁、德科立、太辰光等）国内外营收均略显萎靡。根据行业数据可知，2023年H1光模块及器件行业营收同比下降12.39%，归母净利润仅上升1.92%。增速较2022年大幅放缓。受国务院扩大内需战略规划纲要（2022-2035 年）的政策影响，云计算业务发展将提速，AI发展推进将催化800G硅光模块需求的复苏。部分公司将提高10GPONOLT设备部署数量，加大高速数通等高端产品的研发投入并加快CPO相关产品的开发进度，有益于实现未来光模块及器件营收与利润的持续提升。 2.7. 铁塔资源：运营商业务稳中有进，智联及能源业务增长强势 2023年H1，铁塔资源行业营收同比下降49.85%，归母净利润同比上升31.33%，毛利率行业平均情况为25.59%，净利率行业平均情况为3.67%。行业龙头企业中国铁塔基本代表行业情况，运营商业务稳中有进，智联及能源业务增势强劲，运营商业务收入实现人民币409.05亿元，剔除商务定价协议影响后可比口径收入实现427.62亿元，同比增长3.4%；智联业务收入实现人民币33.86亿元，同比增长31%；能源业务收入实现人民币19.75亿元，同比增长38.5%；截至2023年6月30日，公司塔类站址数达到206.1万个，塔类租户数达到342.3万户，较上年末净增6.1万户，塔类站均租户为1.67户。牢牢把握5G新基建，数字中国和“双碳目标”带来的发展新机遇，持续深化“一体两翼”战略；并于23年初与三大通信运营商订立新一轮五年商务定价协议，更具价格吸引力，进而提高公司市场竞争力。 2.8. 工程设计：数字智能化发展驱动，AI算力需求强劲 2023年H1工程设计行业营收同比增长6.53%，归母净利润同比增长10.47%， 毛利率行业平均情况为11.74%，净利率行业平均情况为2.93%。 工程设计行业整体运行平稳，行业营收和净利润增速有所提升。《数字中国建设整体布局规划》》明确提出加快5G网络与千兆光网协同建设，深入推进IPv6规模部署和应用，国家宽带网络与数据基础设施进入大规模建设期，为响应“东数西算”战略布局，各地陆续发布有关政策，并通过给予不同程度的资金奖励予以支持来推动算力基础设施建设，优化人工智能算力平台布局，加强算法创新与应用，构建算法转化与应用生态。AI 相关算力需求成为高性能计算的主要增长点。 2.9. IDC运营及CDN：受益数字化经济及AI发展，助推算力基础设施行业发展 数字化经济及AI蓬勃发展增进数据中心市场需求，算力基础设施行业未来潜力可观。营收方面，2023年H1，IDC运营及CDN板块相关企业营收：光环新网37.99亿元，同比上升5.50%；宝信软件 56.77亿元，同比增长14.40%；数据港7.46亿元，同比增长4.74%；网宿科技23.26亿元，同比下降8.18%；奥飞数据6.67亿元，同比上升21.65%；鹏博士17.90亿元，同比上升3.91%；华胜天成18.76亿元，同比增长12.30 %；科华数据33.97亿元，同比增长53.48%；华星创业3.33亿元，同比上升12.51%。归母净利润：光环新网2.53亿元，同比减少24.16%；宝信软件11.62亿元，同比增长17.27%；数据港0.69亿元，同比增长66.30%；网宿科技2.58亿元，同比增长196.88%；奥飞数据0.73亿元，同比减少1.62%；鹏博士0.95亿元，同比增长41.89%；华胜天成0.49亿元，同比增长406.73%；科华数据3.22亿元，同比增长93.73%；华星创业0.14亿元，同比减少302.21%。2023年是我国《新型数据中心发展三年行动计划(2021-2023 年)》落地见效的关键年，受益于国家支持基础设施部署的政策以及数字化经济的发展趋势，数据中心、云计算、大数据一体化的新型算力网络体系发展前景良好。同时，随着国内经济稳步复苏，数字基础设施投资显著增长，高技术产业以快于传统行业的速度恢复市场供需，给予了业内相关企业一定的营业收入支撑。此外，在公有云及互联网行业客户的基础上，随着AI大数据等技术的发展以及直播电商，元宇宙等新兴业务板块所拓宽的市场需求，IDC业内企业的客户及业务数量等都将获得提振。 2.10. 广电：行业竞争激烈，5G建设或将赋能新合作机会 2023年上半年，广电板块营业收入较上年总体保持稳定。相关企业营收为：中信国安15.19亿元，同比增长13.95%；路通视信0.90亿元，同比下降22.46%。归母净利润方面，中信国安归母净利润0.67亿元，同比上升128.05%；路通视信-0.11亿元，同比减少3942.45%。报告期内，有线电视行业内竞争激烈，相关企业或需积极拓展包括宽带、集客业务等在内的新的业务板块，加速推进5G业务落实，以应对严峻的行业竞争格局。综合信息服务行业内，人工智能、大数据、5G等技术的发展推动了相关企业开拓新的业务体系和企业解决方案，促进了部分公司的营收及净利恢复。 2.11. 物联网：坚持研发拓展业务，物联网产业逆境中逐步复苏 物联网企业坚持研发投入，拓展业务，物联网产业于逆境中逐步复苏。营收方面：2023年上半年，物联网行业收入同比增长6.47%；归母净利润同比下降10.21%，主要受到全球经济低迷、贸易环境波动影响。毛利率行业平均情况为21.26%，净利率行业平均情况为2.77%。与去年同期相比，净利润增速、净利率、毛利率均实现稳中有升。这意味着物联网企业已逐步适应国内、国际经济局势及需求变化，突破逆境逐步复苏。细分来看，面对低迷的经济形势及较为严峻的贸易环境和国际局势，模组企业广和通业绩表现亮眼，2023年上半年营收同比增长59.87%，归母净利润同比增长45.83%，主要驱动因素为持续加大的研发投入及新产品布局；工业互联网企业业绩良好增长，东土科技、映翰通均实现营收同比两位数增长；智能产品企业天喻信息2023年上半年业绩表现优秀，半年营收同比增长19.67%，归母净利润同比增长150.13%。 2.12. 云视讯：受经济影响业绩欠佳，但仍前景可观 云视讯板块受宏观经济低迷、行业需求不足影响整体业绩欠佳，但仍具有可观前景。营收方面：2023年上半年云视讯行业营业收入同比下降7.84%，归母净利润同比下降4.27%。毛利率行业平均情况为57.53%，净利率行业平均情况为23.67%。其中苏州科达表现良好，2023年上半年营业收入同比增长5.91%，归母净利润同比增长32.61%；淳中科技营业收入同比增长21.89%，但归母净利润同比降低64.70%。此外，其他云视讯企业表现均不理想，营收和归母净利润均同比降低。宏观经济走势偏弱，行业需求低迷导致主营业务收入下降是其主要原因。但云视讯作为新兴行业，为远程办公、视频写作提供大幅度的效率提升和成本节约，仍具有可观前景，亿联网络、淳中科技等云视讯企业持续推广新产品、拓展新渠道，云视讯产业仍然有望实现市场拓展和业绩复苏。 2.13. 增值服务：业绩有所回暖，数字转型市场前景广阔 2023H1营业收入增长15.74%，归母净利润增长269.22%。2023年上半年，增值服务供应商部分实现应收正增长：梦网科技23.64亿元，同比增长42.27%；天源迪科25.59亿元，同比增长24.01%；创意信息7.87亿元，同比增长24.69%。归母净利润部分增值服务供应商也实现增长：梦网科技归母净利润为0.4亿元，同比增长758.36%；创意信息归母净利利润为0.09亿元，同比增长240.48%。 2023年国务院“数据二十条政策”加速落地，大数据产业迎来发展机遇。政务、互联网、金融等企业在追求数字化转型，金融行业信创和数字化转型带来金融IT需求，数字货币从试点到推广阶段带来市场机会，目前银行行业景气度处于低点，待其景气恢复，相关数字化需求将会有所提升。 2.14. 卫星通信/北斗/专网：景气度处于高位，卫星通信市场前景广阔 2023年H1营业收入增长0.64%，归母净利润下降15.19%。2023年上半年，卫星通信板块部分营收实现正增长，北斗星通20.49亿元，同比增长35.54%；和而泰35.98亿元，同比增长24.81%；航天智装5.24亿元，同比增长57.14%。归母净利润同比增长：天银机电归母净利润为0.35亿元，同比增长35.50%；星网宇达归母净利润为0.39亿元，同比增长12.90%；航宇微归母净利润为-0.51亿元，同比增长206.38%。 2023年2月，中共中央、国务院印发《数字中国建设整体布局规划》，提出要构建普惠便捷的数字社会的观点。卫星通讯作为新一代通信基础设施，将在推进数字中国建设的进程中创造更大价值，相关需求也会有所提升。北京、上海等多地出台了多项政策重点扶持以卫星互联网为引领的航天技术企业集群建设发展。随着华为卫星通信手机投入市场，未来民用卫星通讯设备会迎来机遇，有较大的发展前景。 2.15. 网络可视化/安全：收入下滑明显，IDC需求带动潜在需求复苏 网络可视化和安全领域的上市公司在2023年上半年表现强劲增长。恒为科技、中新赛克和国盾量子分别取得了良好的业绩。恒为科技在智能系统平台业务和5G网络建设方面投入研发，尽管网络可视化业务有小幅下滑，但预计下半年将实现反弹。中新赛克在数据和安全领域提供应用和服务，持续研发新产品，取得了显著增长。国盾量子在量子通信和安全领域取得优势和市场认可，尽管净利润亏损，但业务收入增长强劲。受益于全球数字化和网络化进程的加速，以及公司内部的技术创新和研发投入。随着5G、大数据、人工智能等新技术的发展和应用，预计该行业的增长趋势将持续。各公司通过加大研发投入、推进技术创新、拓展新市场以及强化知识产权保护等方式，不断提高自身的市场竞争力，并取得了良好的业绩表现。这显示出行业的活力和潜力，为未来的发展奠定了坚实的基础。 3 行业估值及投资建议 3.1. 板块估值回升明显，长期投资价值不变 通信板块估值较历史底部有所反弹，但仍然处于2010年以来低位，重点板块潜力空间大。根据Wind数据，8月份沪深300指数涨2.22%，而通信板块整体全月涨幅为0.88%，跑输大盘，整体在31个子行业中排名第26。而目前(2023年9月4日)通信板块PE为20.8倍，相较于年初已经有所回升，但行业历史平均值为37倍，目前PE仍然处于历史低位。但从板块整体盈利程度来看，整个通信行业2023年H1实现营业收入和归母净利润分别同比增长6.28%和8.90%，通信主设备商、光纤光缆、工程设计子板块涨幅靠前。随着算力基建投资的继续发展、5G应用场景落地建设、东数西算工程数据中心建设、数据要素入表等利好因素持续推进，整个通信板块长期投资价值将逐渐凸显。 2023H1相较于上半年景气度回升，主要受益于成本端改善和需求侧部分子版块盈利回暖。2023年上半年，受到经济结构性调整等不利因素扰动，通信板块承压明显，但估值水平较年初有一定回升。但随着成本端一定程度的压力缓解，特别是芯片、大宗等上游价格在下半年持续下行，部分受原材料价格影响较大的子版块盈利回暖。与此同时，随着海外需求的旺盛，部分子版块的出海业务回暖明显。国内方面，通信板块的主线赛道逐渐明晰，随着东数西算工程的算力网络及配套设备迎来建设高潮，以及华为带动的卫星通信走入大众视野，海上风电的招标增长，未来通信板块投资潜力将持续保持。 3.2. 调整振荡尾声，关注新的扩散 调整震荡尾声，坚信拾级而上，关注新的扩散。今年以来通信板块以AI算力最为被关注，投资者共同经历了上半场少有的单边上行行情。而后，过去两月板块迎来了大级别的调整，股价的下行伴随着内心预期的下调、情绪的冷却，以及筹码结构的逐步优化。我们认为本轮行情正如2018年10月-2020年3月的5G投资周期，股票必然会经历普涨（对应本轮2023年2-6月）、回调震荡（对应2023年7月-至今）、分化和泡沫（预计2023Q4-2024年）等过程。我们认为在全球算力基建趋方兴未艾，以及当前龙头企业的较低估值的背景下，会迎来算力基建投资的下半场，一是主线龙头的聚焦/回归，二是也重点关注新兴、有超预期可能的扩散机会。 一是寻找第二阶段核心供应链的公司，AI光模块第二阶段一定不是故事，而是核心供应链企业漂亮的兑现业绩曲线和展望的超预期；二是寻找存在突破逻辑的标的，市场之前交易太多二三线光模块厂商进入北美供应链的故事，我们认为这块机会并不会太多，而当下真正具有弯道超车，进而突破供应链的可能在于硅光模块，以及光模块上游物料，尤其是芯片领域；三是寻找基建之后衍生出的运营企业，尤其是算力租赁运营是国家算力节点大推进背景下，以及结合当前算力供需不匹配的矛盾下，迅速进入风口的新兴行业，与当年IDC发展初期类似，资源禀赋、地域和客户结构、运营能力是关注重点；四是寻找运营商投资结构变化催生机会，未来几年，运营商总CAPEX预计变化不大，但结构性调整会一直存在，除了传统算力投入之外，建议重点关注骨干网400G升级的积极变化；五是运营商的长维度机会，运营商投资过去几年经历了高股息/低估值的修复、国资云价值重估两个阶段，我们认为还会有数据要素带来的财务变化和估值体系变化的机会。 投资建议：主线将是围绕数字经济数据要素、人工智能和中特估等。1）AI带来的光电板块需求预期上修和技术创新机会，推荐新易盛、天孚通信、光库科技、中兴通讯、光迅科技、仕佳光子等，受益标的为博创科技、华工科技、神宇股份、兆龙互连等；2）数据要素：运营商板块是数字经济基建和运营的核心，推荐中国联通，受益标的为中国移动、中国电信；3）低估值板块预期反转机会，包括新能源海缆、电网信息化、卫星互联网等，推荐威胜信息、力合微、亨通光电、中天科技、长飞光纤、和而泰、拓邦股份、朗特智能等，受益标的为英维克等。4）卫星互联网：推荐铖昌科技、受益标的为信科移动。 风险提示：AI及云业务发展不及预期，流量类业务及产业互联网应用发展不及预期。 3.3. 主要标的盈利预测表 成果回顾 （下拉获取更多） 1.通信行业周观点 2023.09.09 LPO探讨热度高，400G OTN国产化率将提升 2023.09.03 调整震荡尾声，关注主线拾级而上和新的扩散 2023.08.27 全球算力基建指引清晰乐观，调整之后再出发 2023.08.20 算力基建政策将发布，800G频谱重耕开启 2023.08.13 英伟达新产品拓展算力版图，运营商数字化转型突出 2023.08.06 北美云厂商AI开支展望积极，800G需求爆发在即 2023.07.30 数据要素进入快车道，G60星链项目开启 2023.07.23 算力加速渗透千行百业，继续看好算力基建 2023.07.16 AIGC管理办法发布，运营商入局大模型 2023.07.14 AI光互联一往无前，推理需求将扭转云颓势 2023.07.09 AI算力需求正浓，光电互联不止 2023.07.02 甲骨文加码AI投入，中兴通讯将发布GPU服务器 2023.06.25 6G目标建议书发布，交换机市场增长强劲 2023.06.18 400G骨干网年内商用，大丰项目顺利推进 2023.06.11 运营商全面推进液冷，普缆招采符合预期 2023.06.04 新型电力系统三步走，5G NTN首次试验成功 2023.05.28 英伟达AI业务指引超预期，移动开启新一轮基站招采 2023.05.21 北京开启AI创新计划，中国电信发布算力套餐 2023.05.07 继续看好算力产业链，移动开展5G地空试验 2023.04.09 中兴发力AI市场，首个CPO标准草案发布 2023.03.12 光电盛会 1.6T 模块预热，高速低功耗创新吸睛 2023.03.05 OFC开幕关注相干和CPO产业链进展 2023.02.26 关注光电盛会技术创新，卫星通信迎催化 2023.02.19 电信启动FTTR集采，千兆光网产业再提速 2023.02.12 光通信创新迎配置窗口，想干大容量传输被低估 2023.02.05 运营商云服务地位加强，北美资本开支高增长 2023.01.29 中国联通大数据指引春节信息消费新气象 2023.01.15 运营商工作会指引数字经济，电网投资将再创新高 2023.01.08 国资委优化考核体系，宽带升级高景气 2023.01.01 国君通信团队祝您2023年新年大吉，诸事顺遂！ 2022.12.25 5G用户净增创新高，联通发布毫米波规划 2022.12.18 经济会议指明数字经济和“卡脖子”突围方向 2022.12.11 国内数据要素快速推进，全球PON市场需求强劲 2022.12.04 继续看好运营商价值重估，全球首个商用UDC即将投用 2022.11.27 运营商新型业务高增，上海发布远海补贴 2022.11.20 5G专网迈出一步，绿色数据中心推荐工作开启 2022.11.13 数字经济提速提质，海风或迎预期改善 2022.11.06 900M频率重耕获批，北斗定位服务日均使用量破千亿次 2022.10.30 光模块三季报亮眼，运营商云发展强势 2022.10.23 地市海风规划超预期，运营商业绩持续稳健增长 2022.10.16 谷歌将推出数千兆网络，海外5G建设渐浓 2022.10.09 三季报指引临近，关注行业边际变化 2022.09.25 运营商多维度角度看继续上行周期 2022.09.18 低预期或无预期下强安全垫和反转的机会 2022.09.11 运营商强化共建共享，全球光缆强需求持续 2022.09.04 继续推荐海风、光缆，卫星互联网迎催化 2022.08.26 七部委发布通信行业绿色行动计划 2022.08.21 5G毫米波频段规划将出台，关注智能控制器第二曲线 2022.08.12 运营商业绩亮眼，光纤光缆迎量价齐升 2022.08.07 国网加码特高压和配网投资，关注海缆环节持续催化 2022.07.29 光纤价格上涨，全屋智能快速上量 2022.07.24 5G用户渗透率攀高峰，关注光模块产业链切入激光雷达赛道 2022.07.17 关注通信中报的指引和兑现 2022.07.10 运营商逐鹿数字经济，和而泰拓展汽车产业链 2022.07.01 山东海风规划超预期，威胜电网订单饱满 2022.06.26 国内电信业务稳进，全球蜂窝模块高增 2022.06.19 通信为能源革命赋能，全球云基建需求强劲 2022.06.12 5G R17标准冻结，跨洋海缆带宽需求反弹 2022.06.05 国内5G商用三周年，电网投资创新高 2022.05.29 适度超前数字基建，中兴份额再提升 2022.05.22 欧盟四国海风提速，AWS支撑“云出海” 2022.05.15 海缆招采旺季如约而至，关注各地域进展 2022.05.08 全球云支出Q1大增，“东数西算”开启高景气 2022.04.24 运营商业绩亮眼，”数量、价值“齐升 2022.04.17 聚焦高景气赛道，短期扰动不改长期逻辑 2022.04.10 “东数西算”工程陆续启动，和而泰芯片业务分拆上市通过 2022.04.03 寻找高景气与困境反转，关注一季报指引 2022.03.27 运营商投资结构转向，全球光模块市场上行 2022.03.20 运营商推进“东数西算”，华为推出全屋智能 2022.03.13 运营商业绩逐步兑现，800G成为OFC焦点 2022.03.06 从政府报告透视2022年通信行业亮点 2022.02.20 “东数西算”提振产业，青洲项目佐证海缆壁垒 2022.02.13 扎实基本面赛道重拾信心 2022.02.06 关注千兆宽带及光缆高景气 2022.01.23 国内电信市场推进稳健，全球云基础设施支出高增 2022.01.16 十四五规划指引新基建，中移动继续 2021.09.19 光通信从小年切入大年，关注三方面的变化 2021.09.12 光纤光缆拐点将至，关注光博会行情 2021.09.05 看好四季度机会，把握不同生命周期两大方向 2021.08.29 运营商发力云计算，光模块企业业绩分化 2021.08.22 中移动回A启动，星链规模提升至3万颗卫星 2021.08.15 运营商中报业绩创新高，新代际三个方向布局 2021.08.08 中国电信A股9日发行，华为追求有质量地发展 2021.08.01 业绩估值处于上升趋势，三个方向布局 2021.07.25 中国电信回A获批，通信下半年三条主线布局 2021.07.18 中国电信回A迫近，5G应用扬帆提速 2021.07.11 ICT基建景气度上行，降准支持企业加速扩张 2021.07.04 5G模组规模集采，六部门促进关键器件攻关 2021.06.27 5G基站规模招采开启，运营商业绩企稳强劲 2021.06.24 中国电信大幅提升派息率，彰显公司成长性信心 2021.06.24 奥飞数据拟推股权激励计划，彰显长期发展信心 2021.06.20 持续重视AIoT赛道，电信设备市场企稳 2021.06.13 800G光模块初露锋芒，新代际有望强者恒强 2021.06.06 鸿蒙加速万物智联，站在流量周期新起点 2021.05.30 关注5G三期集采，景气度开始上行 2021.05.23 继续重点推荐智能控制器和光模块产业链 2021.05.16 国内5G基站超80万，关注光模块产业链 03.21 中国电信回A提速，关注一季报景气度 2021.03.14 十四五规划发布，新型基建和数字经济转型是重点 2021.03.08 传统业型，基建中军价值回归 2021.03.07 从政府工作报告分析通信产业结构趋势 2021.02.28 关注运营内需和制造海外进击的机会 2021.02.21 专题：A/H股通信板块异同分析 2021.02.07 调整之下，保持乐观，注意结构 2021.01.24 中兴Q4盈利能力强劲，5G用户超预期完成 2021.01.17 运营商价值回归进入第二阶段，关注IDC和电子品分销的机会 2021.01.10 运营商专题：基建中军价值回归 2021.01.03 三家运营商ADR被美恶意启动退市，基建中军有望价值重新评估 2020.12.27 11月业务数据向好，关注基建补强到应用拓展 2020.12.20 自主可控任重道远，运营商开启二次转型 2020.12.13 增强产业链稳健性，补短板进入深水区 2020.12.06 国内主设备商竞争力更强劲，关注卫星产业机会 2020.11.29 5G建设定调“适度超前”，ToB蓝海市场开始突围 2020.11.22 中国移动实施500亿价值分享行动，家庭千兆网络产业加速升级 2020.11.15关注海外边际修复及5G新一期投资带来的通信板块机会 2020.11.08 通信板块持仓底部重现，海外边际修复预期触底反弹 2020.11.01 持续增强通信设备等领域全产业链优势 2020.10.25“数物”业绩持续亮眼，关注外部环境和出口变化 2020.10.18 加强量子科技发展布局，国内第四大运营商成立 2020.10.11 聚焦三季报，关注好赛道 2020.10.08 以业绩为基，三个方向维度探寻Q4通信最佳配置方向 2020.09.27 四部门要求加大5G投资，用户渗透加速带来流量拐点 2020.09.20 Q2全球光模块市场创新高，阿里创新应用引领技术趋势 2020.09.13 华为禁令将正式生效，以时间换空间 2020.09.06 当下通信板块的投资观点：三方面寻找Q4通信最佳配置方向 2020.09.05 通信行业2020年半年报梳理：Q2环比改善，光模块、IDC、卫星北斗表现亮眼match 2020.08.30 工业互联网大会召开，毫米波产业加速 2020.08.23 运营商经营将持续改善，关注卫通赛道 2020.08.16 运营商拐点持续，Cat.1模组风头正劲 2020.08.09 北美云厂商资本开支保持正增长，5G海外波折难逆格局趋势 2020.08.02 车联网标准体系指南发布，北斗三号正式开通 2020.07.26 5G用户蓬勃发展，关注5G后应用投资 2020.07.19 英国禁华为入场，波折难逆格局趋势 2020.07.12 小荷才露尖尖角，中报行情开启 2020.07.05 5G R16版本冻结，中报将至，布局通信高景气板块 2020.06.28 IDC龙头彰显长期投资价值，关注通信中报机会 2020.06.21 当下通信板块的投资观点 2020.06.14 北斗全球组网完成在即，通信行业业绩与主题共振 2020.06.07 业绩与主题共振，坚持三条主线 2020.05.31 腾讯5000亿加码新基建，广电5G整合再进一步 2020.05.24 两会引导新基建方向，实体名单升级 2020.05.17 美国对华为限制加码，对通信行业的影响分析 2020.05.10 关注两会方向指引，趋势产业“育树生花” 2020.05.04 围绕二季度高景气，关注流量及5G产业链 2020.04.26 5G大规模招采全落地，流量及物联需求旺盛 2020.04.19 当疫情走出阴霾的时候，Q2通信应该关注什么？ 2020.04.12 “云视物”一季报亮眼，5G产业链开始大幅回暖 2020.04.05 移动5G集采落地，持续关注流量主线机会match 2020.03.29 运营商资本开支大幅增长，ICT产业上行可期match 2020.03.21 工信部数据验证流量高增长，中国移动投资开启5G盛宴 2020.03.15 详解“新基建”，后疫情下寻找全球核心竞争力 2020.03.08 招标开启拉开5G建设序幕，关注5G产业链、流量基建、应用三条主线 2020.03.01 疫情全球蔓延，远程云办公行情真的走完了吗？ 联系方式 法律声明 本公众订阅号(微信号: gh_849e85188304 )为国泰君安证券研究所通信研究团队依法设立并运营的微信公众订阅号。本团队负责人王彦龙具备证券投资咨询（分析师）执业资格，资格证书编号为S0880519100003。 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。 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