兴业研究 | 周晓(20230903—20230909)

（以下内容从兴业研究《兴业研究 | 周晓(20230903—20230909)》研报附件原文摘录）
　　一周一览，一篇尽晓，轻松回顾本周精彩观点！宏观市场 宏观市场信用债存量规模首次收缩 2023年5月，社会融资规模中信用债存量同比增速录得-0.1%，为有统计以来首度转负；6-7月信用债存量延续收缩态势。 完整版内容仅限PRO客户查阅，如需获取相应权限，请联系文末销售人员。 （作者：宋彦辰，郭于玮，鲁政委；发布时间：2023年9月5日） 宏观市场我国产业税收贡献效率全景 本文运用三个指标分析不同行业的税收贡献：一是行业税收贡献率，即某行业税收收入/全部税收收入；二是行业税收贡献效率，即行业单位增加值或单位营收的税收贡献；三是行业税收协调系数，即（行业税收收入/税收总收入）/（行业增加值/GDP增加值）。 从三大产业税收贡献来看，第三产业逐渐成为主要贡献产业，2021年税收贡献率为57%。 在第二产业方面，从税收贡献来看，细分行业税收贡献受税收政策、税收要素的双重影响。2021年税收收入占第二产业总税收收入比重前五位的行业为：其他制造业12.6%，石油、煤炭及其他燃料加工业9.5%，烟草制品业9.4%，煤炭开采和洗选业5.1%，汽车制造业5.0%。从税收贡献效率来看，2021年前五位为：其他采矿业，其他制造业，烟草制品业，建筑装饰、装修和其他建筑业，石油、煤炭及其他燃料加工业。 在第三产业方面，从税收贡献来看，税收贡献主要与税种结构、行业发展有关，金融行业、高新技术行业的税收贡献率呈上升趋势，其他行业变动幅度相对较小，占比较稳定。2021年税收收入占第三产业总税收收入比重前三位的行业：批发和零售业24.2%，房地产业23.8%，金融业21.9%。从税收贡献效率来看，不同产业差异较大，主要受行业税种差异、人员结构、高税率因素等影响。单位增加值税收贡献较高的行业为：房地产业（36.3%）、金融业（30.9%）、租赁和商务服务业（28.5%）、批发和零售业（27.2%）、科学研究和技术服务业（17.5%）。单位增加值税收贡献较低的行业多为具有公益福利性质的行业。 从政府贡献层级来看， 2021年地方级税收贡献较多的行业为制造业、房地产业、批发和零售业、金融业，其地方级税收占全部税收的比例分别为26.3%、21.9%、12.1%、10.9%。第二产业细分行业中，地方级税收贡献较多的行业为：煤炭开采和洗选业，房屋建筑业，汽车制造业，电力、热力生产和供应业，非金属矿物制品业，化学原料和化学制品制造业，计算机、通信和其他电子设备制造业。 完整版内容仅限PRO客户查阅，如需获取相应权限，请联系文末销售人员。 （作者：胡晓莉，郭于玮，鲁政委；发布时间：2023年9月5日） 宏观市场稳增长部署继续推进——8月宏观经济指标预测与9月政策前瞻 2023年8月的主要宏观数据将在2023年9月10日前后陆续发布。我们在此对相关宏观数据进行前瞻，并以此为基础对2023年9月的政策情况给出研判。 数字格局：增长平稳，物价回升。在增长方面，8月生产环节温和改善，工业增加值可能总体稳定，社零、出口均有望回升。在物价方面，8月CPI同比可能转正，PPI同比降幅将继续收窄。在社融方面，政府债发行加快带动基建融资需求，但居民融资仍待楼市政策提振。 情绪预期：观察期。随着稳增长举措逐步落地，市场将从博弈政策预期，进入政策效果的观察期。 政策预期：稳增长部署继续推进。在超储水位下降、政府债发行提速、汇率波动增加、债市杠杆较高的背景下，8月资金面稳中有紧。进入9月后，汇率预期更为稳定，但政府债发行规模预计保持高位，加之跨季因素影响，DR007中枢或继续维持在政策利率之上。从存款自然增长带来的缴准规模、MLF投放等因素测算，9月左右可能再次降准。同时，9月依然处于政治局会以后一系列稳增长部署的落地期。 （作者：鲁政委，郭于玮，蒋冬英，程子龙，张励涵，蔡琦晟，宋彦辰；发布时间：2023年9月5日） 宏观市场市场波动与居民投资行为振颤 “房住不炒”与理财净值化改变了居民传统的投资行为。本文将介绍居民金融资产投资的行为规律。 从居民金融资产的分布来看，2021年1月至2023年7月，在资管产品与居民存款合计规模中，公募基金产品以及理财产品的占比有所回落，且理财占比回落幅度更大，资金回流至存款。 从季节性来看，居民资金可能在理财和存款间进行季节性的切换：季末从理财流向存款，季初又从存款流向理财。此外，1月和季末资金容易流向公募基金。 从金融市场的影响来看，在固收类产品方面，2017年以来的数据显示，假如当月中债国债总指数出现超过0.8%的跌幅，债基规模可能会在1-3个月之后出现环比减少；假如当月中债国债总指数出现超过1.0%的涨幅，债基规模可能会在1-2个月之后出现两位数的环比增长。在固收理财方面，当理财出现收益为负的情况时，投资者或出于规避风险的需求而赎回理财，同时，在理财收益为负的月份可能部分理财产品仍在封闭期无法赎回，赎回行为就会存在延后的情况。 在权益类产品方面，在两种情况下股票型基金规模可能环比下降：一是过去3个月上证50指数、沪深300指数以及中证500指数三大指数中，任一指数累计跌幅超过10%之后的一至两个月股基规模可能环比下降；二是过去3个月上证50指数、沪深300指数以及中证500指数同时回落。与之相反，当过去3个月三大指数之一出现两位数的累计涨幅时，居民资金将涌入股基，并且当过去3个月三大指数见顶回落之后居民资金仍将继续进入股基，反映居民反应存在一定的滞后性。 （作者：张励涵，郭于玮，鲁政委；发布时间：2023年9月6日） 宏观市场降准窗口开启——货币政策与流动性月报 货币政策和流动性前瞻：8月税期资金面偏紧，而8月不是缴税大月，往年8月资金面也较为宽松；此外，8月跨月资金面同样偏紧。近期资金面偏紧的主要原因有哪些？如何看待9月资金面？ 8月税期资金面紧张，直观表现为国有大行的资金融出减少，隔夜和7天利率倒挂，与之同时，公开市场净投放规模保持高位。不过，观察历史上的税期，大行由融出转为融入的现象并非特例。 8月资金面紧张的主要原因包括：一是从银行间流动性的总体水位来看，超储的水平可能已经偏低，据我们测算，9月左右可能有一次降准落地；二是8月专项债发行加快，对流动性形成回笼，同时可能带动基建领域的信贷投放改善，大行月末卖出票据，带动票据利率上行；三是稳定汇率预期，配合央行在离岸市场发行央票和下调外汇存款准备金率的操作；四是流动性分层加剧格局下，市场对于大行的资金依赖上升，债券市场的高杠杆导致市场脆弱性上升。 8月流动性回顾：8月降息落地后，存贷款利率相继下调。广谱利率的曲线形态和利差关系发生改变：政策利率的期限利差（1年期MLF利率-7天逆回购利率）收窄、存款利率曲线进一步平坦化。8月税期和跨月资金面收紧，DR007中枢回归至7天逆回购利率附近，月末DR007超出7天逆回购利率45bp；月末1年期股份行NCD利率上行，和MLF利率的倒挂幅度收窄至25bp。 9月流动性展望：9月降准有望落地，对超储形成补充。预计9月国债发行规模在9500亿元左右，新增专项债剩余7000亿元，政府债净融资规模合计1.25万亿元，和8月相当。9月广义财政净支出的规模在1万亿元以上。尽管汇率预期更为稳定，但季末非银通常加杠杆，流动性需求依然较为旺盛。国庆和中秋假期连休8天，跨季资金面仍可能偏紧。从资金利率水平来看，DR007可能再度回到7天逆回购利率上方，NCD利率的中枢可能上行。 （作者：何帆，郭于玮，鲁政委；发布时间：2023年9月7日） 宏观市场外资企业注销情况分析 发生贸易摩擦的2018年，是我国外资企业数量增速的一个转折年份，此前增速连续三年逐年提高，之后增速转而放缓。外企注销是导致外企数量增长放缓的原因之一。 完整版内容仅限PRO客户查阅，如需获取相应权限，请联系文末销售人员。 （作者：章怡，郭于玮，鲁政委；发布时间：2023年9月7日） 宏观市场穿越中周期——宏观经济与政策月报 经济方面，7月经济数据多数走弱，其中社零放缓的幅度显著超出市场预期。7月社零两年平均增速仅为2.6%，低于2021年的3.9%。 社零增长放缓更多体现了社会集团消费减少的影响。在GDP核算的最终消费中，2022年政府消费对全部消费两年平均增速的拉动大约是2019年的56.5%，而居民消费的拉动约为2019年的75.2%。在社零中，估算结果显示2023年上半年商品零售增长6.8%，居民商品零售增长7.9%，而社会集团商品零售增长5.8%。社会集团商品消费的增速与广义财政收入增速正相关。因此，社零放缓不仅是居民收入增长放缓的结果，也是土地收入下降、化债下非刚性支出压缩的反映。 当前库存周期处于磨底阶段，但产能利用率与商品房库存接近2015年的水平，折射出朱格拉周期与房地产周期有下行压力。2014-2015年以降准、降息、汇改为代表的货币政策，以棚改货币化、首付下调等为代表的房地产政策，以供给侧改革为代表的产业政策共同带动经济穿越中周期。货币政策方面，如果2024年GDP目标达标需要付出更多的努力，降息的空间依然存在。房地产政策方面，当前库存更多以“施工面积”的形式存在，意味着新一轮去库存需要加大保交楼的力度；不同户型价格的分化凸显出优化户型供应结构的可行性。“认房不认贷”对楼市需求有结构性提振，优化普宅标准、进一步放松房贷利率下限等需求端政策依然可期。产业政策方面，这一轮产能利用率下降较多的行业主要是汽车、计算机电子等高端产业，技术突破还需要更多的政策支持与等待时间。 完整版内容仅限PRO客户查阅，如需获取相应权限，请联系文末销售人员。 （作者：郭于玮，鲁政委；发布时间：2023年9月7日） 宏观市场改善迹象初显——评2023年8月进、出口数据 受益于需求好转，8月进口和出口同比分别较前月回升5.7和5.1个百分点，改善迹象初显。 在出口方面，在我们观察的35个经济体中，8月制造业PMI小于50%的个数占比回落至60.0%，外需不足的现象有所缓解。与之同步，8月新出口订单较前月回升0.4个百分点至46.7%，订单需求现改善迹象。分经济体看，美国和东盟是我国出口改善的主要来源项，分别拉动我国整体出口较前月回升2.2和1.3个百分点。需要指出的是，我国对美国出口改善部分受季节性因素影响，8月苹果产业链产品和玩具、服装及衣着附件等节日相关消费品出口降幅收窄，为我国出口的主要拉动项。此外，高基数效应减退对出口同比读数改善亦有贡献。 在进口方面，内需改善叠加大宗商品价格同比回升，8月进口量价改善带动进口同比读数降幅收窄。其中，以飞机、原油、铁矿石及其精矿为代表的投资链相关产品为当月进口同比改善的主要来源项。 展望未来，欧美工业去库进程放缓叠加高基数效应减弱有助于带动出口持续改善，同时国内经济复苏及大宗商品价格回升有助于进口回升。 （作者：蒋冬英，郭于玮，鲁政委；发布时间：2023年9月8日） 宏观市场信用债存量规模首次收缩 政策聚焦 货币政策 2023/9/01，据中国人民银行（下称“央行”）网站发布的公告，为提升金融机构外汇资金运用能力，央行决定自2023年9月15日起，下调金融机构外汇存款准备金率2个百分点，即外汇存款准备金率由现行的6%下调至4%，此次调整为今年来央行首次下调金融机构外汇存款准备金率。 （作者：蒋冬英，胡晓莉；发布时间：2023年9月9日） 外汇商品暂停加息的“必要非充分条件”——评8月美国非农数据 专栏：我们复盘了今年以来的劳动力市场的变化，供应呈现脉冲式回归，而需求中制造业、其他服务业、专业及商业服务行业对于高利率较为敏感，房地产及租赁的行业劳动力需求则有明显好转迹象，其余行业的需求均处在高波动状态里。 8月新增非农就业18.7万人，高于市场预期的17万人，前值由18.7万人下修至15万人。失业率3.8%，高于市场预期和前值的3.5%。时薪增速环比0.2%，低于市场预期的0.3%，低于前值的0.4%；同比增速4.3%，低于市场预期和前值的4.4%。劳动参与率62.8%，高于预期的62.6%。失业率上行显示出部分劳动力供应回归，这和我们在6月非农点评中，预测60-80分位数收入群体的超额储蓄在8-9月消耗殆尽，部分劳动力可能会届时回归市场相符。 当前3个月滚动的累计失业率变化向上突破0值，6个月平均的新增非农就业人数回落至20万人以下。对于美联储而言，失业率和新增非农就业已经和历史上暂停加息的场景类似。不过美联储还需要考虑通胀走势，就业数据只是暂停加息的“必要非充分”条件。 （作者：王之凡，张峻滔；发布时间：2023年9月3日） 外汇商品东南亚研究 | 美港利差走阔施压港币——香港金融市场周报（20230828-0901） 宏观经济：美国劳动力市场压力进一步缓解；欧元区通胀高企增加后续加息步伐不确定性。内地扩内需、稳地产政策加速落地，香港零售延续复苏；越南8月出口连续第6个月下滑。 金融市场：周内港元流动性延续充裕、美港利差收于近3个月高位，港汇阶段性承压；离岸人民币延续紧平衡，波幅较前一周缩小。内地政策利好提振风险偏好，中债收益率整体上行。 后市展望：中债收益率仍有回升空间。美债10Y支撑位4%。美元兑人民币政策顶清晰。黄金仍以震荡市看待。 后续关注美国耐用品订单、非制造业PMI，中国进出口。 （作者：翟梦涵，郭嘉沂；发布时间：2023年9月4日） 外汇商品上海金创出历史新高——贵金属周报2023年第33期 市场表现 贵金属市场表现 （作者：王之凡，付晓芸；发布时间：2023年9月5日） 外汇商品东南亚研究 | 印尼宏观经济概览 宏观经济方面，印度尼西亚（下称“印尼”）是东盟经济规模最大的经济体，且保持着较高的经济增速。不同于新加坡、泰国、马来西亚、越南等高度外向型东盟经济体，印尼对外贸的依赖度较低，对外资又有较严格的限制，因此消费是其经济增长最稳定的主动力。 人口供需方面，印尼拥有基数庞大且结构年轻的整体人口条件，劳动年龄人口比重尚在攀升中，且工资水平较低；但受教育程度相对低于区域内水平，对印尼产业升级转型提出一定挑战。 政策环境方面，在疫后复苏阶段，印尼以“紧货币+稳财政”为主要政策基调。面对此轮美国快速加息，印尼盾相对美元的利差已显著收窄，中短期内印尼盾相对美元贬值压力仍存。 债务风险方面，印尼汲取历史上多轮主权债务重组经验，将外债风险指标保持在相对稳健的水平上，中短期内债务违约风险较低。 （作者：张亚澜，郭嘉沂；发布时间：2023年9月5日） 外汇商品海南自由贸易港建设成果与发展前景 海南自由贸易港由习总书记“亲自谋划、亲自部署、亲自推动”，经过5年的发展，在贸易、投资和税收领域的开放措施已基本落地，同时聚集了我国现有的高水平金融开放措施。第七航权、加注保税航油、国际船舶登记等制度具有开创性意义。海南逐步构建起以旅游业、现代服务业、高新技术产业和热带特色高效农业为主导的现代产业体系，重点园区充分发挥海陆空等特色产业的创新潜能。 未来海南自由贸易港建设将按计划铺设，发展前景广阔。“封关”运作将推动自由贸易港进入升级模式，琼港合作走实走深，主动对接国际高标准经贸规则，承担链接国内市场与东南亚市场的枢纽功能。 （作者：张梦，郭嘉沂；发布时间：2023年9月8日） 外汇商品历史上的美元荒——美元货币市场月度观察2023年第三期 本期专栏：盘点本世纪大小“美元荒”的成因及影响。历史上美元流动性紧张甚至爆发危机的诱因包含美联储快速大幅紧缩、风险事件冲击、美国财政或监管政策冲击、大宗商品冲击以及非美货币错配下经受外部冲击等。Libor-OIS利差扩大并不一定代表美元流动性的全面收缩。除美国本土危机外，美元流动性收紧支撑美元汇率、施压美股。期间，美债收益率多数倾向于回落，但也可能因联储紧缩而上行。 美联储7月议息会议纪要整体论调偏鹰派，主席鲍威尔重申准备在适当的时候进一步加息，9月“跳过”之后年内仍有加息可能。受美联储强化银行业监管、美债发行冲击持续等影响，离岸美元流动性边际收紧，境内美元拆借市场美元流动性趋紧，境内外美元利差走阔。 （作者：余律，郭嘉沂；发布时间：2023年9月9日） 外汇商品近期人民币波动解析与后市展望 2023年9月8日中间价高开后，USDCNY上行破位。主要受到弱势基本面和强势美元的影响。近期逆周期工具加码，包括中间价逆周期因子、离岸人民币流动性管理、外汇存款准备金率等，CFETS人民币指数反弹。此外，人民币融资货币的属性使其走势与日元汇率趋同化。 美元指数强势有望延续到2024年，人民币汇率破位后将在趋势方向上延续。但也会受到国内托底政策加码、外资阶段性回流、日元汇率干预、岁末年初刚性结汇盘、外围避险情绪等的影响出现反弹波段。我们建议购汇敞口和3个月以内结汇敞口可考虑使用期权规避风险。 此外，USDCNY收盘价已贴近中间价2%的区间上沿，需关注汇改的可能性，这可能导致汇率弹性加大。 完整版内容仅限PRO客户查阅，如需获取相应权限，请联系文末销售人员。 （作者：张梦，郭嘉沂；发布时间：2023年9月9日） 固定收益经典重温 | 地产政策大幅优化对债市的影响——利率市场观察 9月1日，继央行、国家金融监督管理总局优化差别化住房信贷政策之后，一线城市全面执行“认房不认贷”。我们在7月20日发布的报告中曾指出，政策优化对核心城市楼市表现提振更大，对债市短期情绪面利空，9月1日10年期国债当日上行近4bp。特此重发报告，以飨读者。 （作者：郭再冉，陈姝婷，顾怀宇，鲁政委；发布时间：2023年9月3日） 固定收益预期再回主导：近期政策债市影响综述 近期减半征收印花税政策、密集的地产宽松政策出台，以上政策对债市将产生怎样的影响？当前影响债市的因素发生了什么变化？ 从政策面来看，本周超预期房地产放松政策对债市利空明显，尤其四个一线城市宣布执行购买首套房贷款“认房不用认贷”政策以及降低首套房、二套房最低首付比例下限，短期会显著改善市场预期。 从跨市场角度来看，超预期的房地产放松政策迅速改善市场预期，商品市场持续上涨、汇市企稳，叠加了前期的股债跷跷板效应，股商汇三个市场产生了共振，风险偏好回暖对债市形成显著利空。 从基本面来看，8月PMI录得49.7%，连续3个月回升，经济环比的改善可能会使得利空的传导更加顺畅，市场暂时无法证伪经济环比改善的持续性。 从债市供给和资金面来看，9月债市供给压力仍大，在地方债发行继续放量、央行防止资金空转、稳汇率的背景下，资金波动加大，重点关注9月央行降准以及MLF续作规模。 从机构行为来看，我们观察9月1日基金净买入债券情况，基金转为小幅减持利率债，资管类机构行为需持续关注。 综合以上因素，基本面数据改善持续性暂时无法证伪，预期改善将短期主导债市走势，风险偏好回暖叠加资金面波动放大的背景下，债市收益率近期向上调整动能可能较大，收益率曲线走平压力仍然较大。 （作者：郭再冉，顾怀宇，鲁政委；发布时间：2023年9月3日） 固定收益REITs深度观察 | 公募REITs托管知多少？——公募REITs2023年9月报 二级市场行情方面，截至2023年8月31日，CIB-REITs总收益指数收于99.37点，较7月末上涨0.24%，CIB-REITs价格指数收于92.73点，较7月末下跌0.34%，均好于同期沪深300指数（-6.21%）。8月CIB-REITs总收益指数表现好于价格指数，主要系CIB-REITs总收益指数包含了公募REITs分红收益，8月共有7只公募REITs进行了年中分红，年化分红率在2.40%-8.02%区间。 在多项护盘措施密集出台，7月公募REITs触底回升，CIB-REITs价格指数当月上涨5.33%，8月公募REITs进入底部震荡阶段，除个别REITs外，公募REITs整体估值略有下降，预计短期公募REITs仍主要受基础设施项目运营改善预期并不强烈影响，呈窄幅震荡走势。 一级市场发行方面，8月无新上市公募REITs，工银瑞信河北高速集团高速公路REIT和易方达广州开发区高新产业园REIT分别收到交易所反馈、问询，交易所重点关注基础设施项目的估值合理性和合规性等方面。 政策方面，从8月相关REITs政策和监管主导的REITs座谈会来看，未来会在基础设施项目初始估值、投资者结构、流通份额占比、信息披露等公募REITs市场机制方面进行完善。中央层面，国家发改委发布了《国家发展改革委等部门关于实施促进民营经济发展近期若干举措的通知》（发改体改〔2023〕1054号），强调民营资本扩大基础设施REITs发行规模；上交所召开“产业园和仓储物流 REITs 座谈会”，加强已上市产业园区REITs信息披露质量；中国证券业协会、中国基金业协会召开“REITs机构投资者座谈会”，强调完善公募REITs做市商鼓励机制、信息披露、公募REITs产品体系、投资者结构、估值合理性；上交所发布《上海证券交易所收费管理规则适用指引第1号一收费项目及标准(2023年8月修订) 》（上证发〔2023〕137号），指导公募REITs扩募时不再重复收取手续费用；上交所、深交所分别发布《关于优化公开募集基础设施证券投资基金（REITs）发行交易机制有关工作安排的通知》（上证函〔2023〕2526号、深证上〔2023〕755号），重点强调，加强做市服务、提高初始流通份额、优化投资者结构、推出公募REITs指数。行业层面，河南省交通运输厅召开“全省公路水路半年工作座谈会”，提出加快推动“REITs+产业基金”双基金组建工作。区域层面，福州市政府发布《印发关于支持中印尼经贸创新发展示范园区建设首批措施的通知》（榕政规〔2023〕9号），支持示范园区内项目发行REITs。 公募REITs托管知多少？我国公募REITs采用“公募基金+ABS”的双层资管产品嵌套架构，整个架构存在多个委托代理行为，为保护公众投资者利益，公募REITs保留了公募基金架构层面用于制约基金管理人的托管人制度和资产支持专项计划架构层面用于制约专项计划管理人的托管人制度，二者职责由同一托管人担任。28只已上市REITs托管人均为商业银行。招商银行REITs托管份额最高，其托管REITs规模（按募集规模，下同）和只数分别为369.07亿元和11只，分别占总量的39.91%和39.29%。我国已上市28只公募REITs托管费率在0.01%-0.05%区间，处于我国证券投资类型中较低水平。在降低市场制度性交易成本的背景下，未来公募REITs托管费率可能下调，但考虑到其已处于基金中偏低水平，预计下降空间有限。 完整版内容仅限PRO客户查阅，如需获取相应权限，请联系文末销售人员。 （作者：张文，杨烜鸣，臧运慧，鲁政委；发布时间：2023年9月3日） 固定收益9月票据利率预计底部反弹——2023年9月票据市场月报 8月，各期限票据利率低位徘徊，走势上先下后上。3个月国股票据自8月初的1.3%震荡走低到8月24日的1.08%，自8月25日起收益率反弹，8月末收于1.4%；而半年国股票据同样先下后上，低点接近1.0%，8月末反弹至1.26%，月末收盘水平低于月初。 从基本面来看，当前正处于经济环比磨底、企业盈利筑底、政策预期触底回升“三重底”叠加的阶段。政策面来看，中国人民银行、金融监管总局、中国证监会8月18日联合召开电视会议，会议强调，“主要金融机构要主动担当作为，加大贷款投放力度，国有大行要继续发挥支柱作用”。9月信贷投放力度可能会加大。从信贷需求看，以挖掘机销量同比增速作为前瞻指标，截止2023年6月末，挖掘机销量同比增速小幅回落至-27.9，仍处于盘底过程，这一定程度预示信贷需求仍处于修复期，出现明显改善仍需要一个过程。 从信贷投放的季节性来看，9月作为季末月，信贷读数为3季度最高。从票据均值来看，1M票据利率最高，6M其次，3M最低。从历史运行趋势来看，9月各期限票据收益率整体趋势向上，路径存在差异。 从资金面来看，9月扰动因素包括：政府债发行、缴税、季末机构指标调节等。预计央行必要时可能降准，同时放大OMO和MLF予以对冲，保持流动性均衡。NCD规模预计稳中有升，而利率预计出现一定程度反弹。9月票据市场展望：3季度以来，政策陆续发力，9月的信贷投放将迎来季度高点。资金面方面，维持均衡，但季末资金利率预计将出现一定幅度反弹。综合上述因素，预计9月票据利率将从低位反弹，其与资金利率价差将明显收缩。 （作者：郭益忻，顾怀宇，鲁政委；发布时间：2023年9月4日） 固定收益不良资产重组ABS凸显发行和投资优势——ABS月报2023年第二期 一级市场方面，2023年8月全市场新增发行ABS 1555.27亿元，环比增加40.15%，主要系2023年7月的低基数效应。从已发行产品的细分类型来看，信贷 ABS 以个人汽车贷款ABS和微小企业贷款ABS为主，较7月新增了微小企业贷款ABS；企业 ABS 以融资租赁ABS、供应链ABS、小微贷款ABS、个人消费金融ABS和类REITs为主；ABN以融资租赁ABN、补贴款ABN和供应链ABN为主。从未来供给来看，8月交易所新增申报项目合计2402.52亿元，以供应链ABS和融资租赁ABS为主；银行间新增申报项目61.65亿元，以融资租赁ABN和供应链ABN为主。从创新产品来看，交易所发行首单以安保费为底层资产的收费收益权ABS。 二级市场方面，在成交流动性层面，ABN流动性在各类ABS里仍然最佳。在利差层面，信贷ABS和企业ABS到期收益率利差均整体回落，RMBS利差触及历史低位，可适当获利减配。信贷ABS发行利差整体较为稳定，而企业ABS各品种发行利差分化明显，类REITs发行利差处于低位。 完整版内容仅限PRO客户查阅，如需获取相应权限，请联系文末销售人员。 （作者：唐诗，周欣，臧运慧，鲁政委；发布时间：2023年9月7日） 固定收益用好国债期货，强化利率风险管理 国债期货是债券市场重要的价格发现者和利率风险管理工具。我国国债期货自推出至今，已历时十年，市场交易日益趋于成熟。本文通过实证研究发现：（1）我国国债期货具备较好的价格发现功能，5 年期和 10 年期国债期货价格变动领先对应现货价格变动，10 年-5 年国债期货隐含收益率的期限利差与债市走势的负相关性较强，国债期货投资者行为有较好的价格发现能力，主力多头持仓占比较高时，国债期货走强；（2）美国作为美国中小银行疏于利率风险管控的冰山一角的硅谷银行倒闭，警示了金融机构加强利率风险管理的极端重要性，特别是对于配置了较多中长久期债券的商业银行来说，亟待补足利率互换所能覆盖之外的利率风险管理工具，由此建议我国监管当局及时允许全国性金融机构参与国债期货市场，以便其能够为自身和代理客户（含中小金融机构）做好利率风险管理；（3）国债期货价格隐含了市场对经济基本面的预期，走势与铜、螺纹钢等商品期货走势存在一定负相关性，对宏观需求敏感的企业可利用国债期货进行宏观对冲以降低宏观需求对经营带来的不确定性影响。 （作者：鲁政委，顾怀宇，郭再冉；发布时间：2023年9月7日） 固定收益月末基金转向防守——债市机构行为2023年8月月报 2023年8月农村金融机构二级增持债券力度大幅减弱，但最后一周大幅增持中长期利率债。农村金融机构债券净买入规模为1528亿元，较7月下降3544亿元；但8月最后一周债市利率回调，农村金融机构大幅增持7-10年期利率债。基金二级大幅增持债券，其余资管类机构增持债券力度减弱。基金、理财、货币市场基金、保险净买入债券规模分别为4662亿元、3279亿元、382亿元、1362亿元，较7月分别变动1899亿元、-758亿元、-605亿元、304亿元。具体分机构来看，8月： 基金增持利率债、信用债规模均上升，但最后一周增持力度减弱：8月全月基金利率债、信用债净买入规模较7月分别上升757亿元、239亿元；但8月最后一周，基金大幅降低对利率债和信用债的增持力度，基金购债力度下降或加大债市回调压力和3年期信用利差走扩的风险。 理财增持利率债、信用债、同业存单力度减弱：8月理财净买入利率债、信用债、同业存单规模分别为716亿元、718亿元、1741亿元，较7月均下降，但均处于2021年以来75%以上分位数水平；8月最后一周，理财对利率债、信用债的购债力度变动远小于基金，行为呈现一定滞后性。 货币市场基金增持信用债力度下降、减持同业存单：8月货币市场基金利率债、信用债、同业存单净买入规模分别约为1264亿元、474亿元、-1483亿元，较7月分别变动约120亿元、-435亿元、-306亿元；8月最后一周，货币市场基金对信用债和同业存单的减持力度加大。 保险公司对长久期利率债的增持力度上升：2023年8月保险公司利率债、信用债、同业存单净买入规模分别约为920亿元、130亿元、-0.13亿元，分别较7月变动约436亿元、50亿元、-110亿元；8月最后一周，保险公司净买入7年以上利率债规模为全月的一半以上。 农村金融机构月末大幅增持中长期利率债：8月农村金融机构利率债、同业存单净买入规模分别约为-342亿元、1716亿元，分别较7月变动约-2975亿元、-447亿元；但8月最后一周，农村金融机构大幅增加利率债配置力度，尤其大幅加仓7-10年期利率债，9月债市面临上行压力，农村金融机构配置中长期利率债的力度或仍较强。 （作者：郭再冉，顾怀宇，鲁政委；发布时间：2023年9月8日） 金融行业平安银行不良资产处置经验考察 2017年以来，平安银行资产质量改善明显。从“不良贷款率下降幅度”和“拨备覆盖率上升幅度”两个指标来看，2017年至2022年，平安银行资产质量的改善程度在全部股份制商业银行中居于第2。 完整版内容仅限PRO客户查阅，如需获取相应权限，请联系文末销售人员。 （作者：张无缺，陈昊，鲁政委；发布时间：2023年9月4日） 金融行业监管部门调整优化住房信贷政策——监管政策周报 本周发文：1、人民银行、金融监管总局发布《关于调整优化差别化住房信贷政策的通知》；2、人民银行、金融监管总局发布《关于降低存量首套住房贷款利率有关事项的通知》；3、人民银行、金融监管总局印发《关于做好金融支持防汛抗洪救灾和灾后恢复重建工作的通知》；4、金融监管总局等五部门联合发布《关于规范货币经纪公司数据服务有关事项的通知》；5、证监会发布《证券公司北京证券交易所股票做市交易业务特别规定》；6、证监会发布《关于高质量建设北京证券交易所的意见》；7、证监会指导沪深北交易所出台加强程序化交易监管系列举措；8、北交所发布七方面举措 全力推进市场高质量发展；9、交易商协会发布《关于进一步加大债务融资工具支持力度促进民营经济健康发展的通知》；10、财政部、税务总局发布《关于减半征收证券交易印花税的公告》。 监管动态：1、金融支持民营企业发展工作推进会召开；2、人民银行决定下调金融机构外汇存款准备金率；3、金融监管总局召开偿付能力监管委员会第二次会议；4、金融监管总局联合国家知识产权局指导建设银行开展知识产权质押融资内部评估试点工作；5、证监会统筹一二级市场平衡 优化IPO、再融资监管安排；6、证监会进一步规范股份减持行为；7、证券交易所调降融资保证金比例，支持适度融资需求。 监管处罚：1、各地金融监管局、金融监管分局公布157起行政处罚案件；2、上交所对多起上市公司违规和异常交易采取监管行为；3、深交所对多起上市公司违规和异常交易采取监管行为。 完整版内容仅限PRO客户查阅，如需获取相应权限，请联系文末销售人员。 （作者：赵梓翔，陈昊；发布时间：2023年9月4日） 金融行业日本合作性银行考察——信用金库 日本信用金库是日本的合作性银行，由中央信用金库和地方信用金库组成，其客户主要以日本城市地区的中小企业为主。日本信用金库实行会员无论股份多少，均一人一票的经典合作制模式。其中，会员兼股东参股地方信用金库，地方信用金库参股中央信用金库。此外，中央信用金库除了发行普通会员股外，还公开发行优先股。 中央信用金库负责监督地方信用金库并为其进行资金调动，地方信用金库更专注为所属辖区的地方会员提供零售服务。地方信用金库占据信用金库整体资产、存款和证券投资的主要比重，分别为80.3%，83.1%和75.1%。 日本信用金库不良率和净息差长期高于日本银行业平均水平。这与日本信用金库贷款客户以资质相对较差的中小企业有关。此外，日本信用金库的非会员贷款受到监管法规限制，也限制了其发展优质客户。 截至2022年3月31日，日本信用金库资产投放最大对象为一般贷款，最大证券投资对象为日本企业债，最大负债来源为存款。 信用金库受到日本央行等监管机构定期检查，确保其运营符合规定。此外，日本信用金库受到《信用金库法》约束。信用金库的存款来源没有限制，但是贷款针对非会员的部分不得超过存量贷款的20%。此外，信用金库将于2024年受到《巴塞尔协议III》的约束。 （作者：赵梓翔，陈昊，李艳明，鲁政委；发布时间：2023年9月5日） 金融行业数据跨境：概念、场景与监管方向 虽然近年来国际组织和各经济体高度关注数据跨境的监管，但是对于数据跨境概念尚缺乏全球统一的定义。结合多方口径，目前的数据跨境主要指数据产生主体与数据使用主体之间跨越国境或者司法管辖区的情况。数据产生与使用的主体包括个人、企业与政府等，数据范围主要包括个人数据、商业数据与公共数据，且以个人数据为主。使用的方式具体包括数据传输、数据存储、数据访问、数据处理等。 目前，数据交易仍处于发展早期，纯粹的跨境数据交易较为鲜见。数据跨境通常伴随有相关的经济活动，数据跨境是相关经济活动造成的结果，通常与企业跨国经营、全球贸易等跨境经济活动相关。其中，近年来尤以服务贸易中涉及的数据跨境场景发展较快。 数据跨境监管存在无法兼顾数据保护、跨境数据自由流动、以及数据主权的“不可能三角”。考虑到各国都较难放弃数据主权，因此数据跨境监管的关注点主要分为两大趋势： 一是重视数据主权与数据保护，严格监管数据跨境流动。该流派以欧盟和我国为代表。欧盟有重视个人数据保护的传统，并颁布一系列法规，包括2016年4月27日通过的《通用数据保护条例》（GDPR）与2019年5月通过的《非个人数据自由流动条例》，二者分别确立个人数据和非个人数据的流动规则。在个人数据方面，欧盟个人数据可传输至获得欧盟“充分性认定”的国家，此外还可通过签订协议、采用特定情形下的豁免等方式进行数据跨境。我国则建立了以数据本地化为基础，附加数据出境安全审查的数据跨境监管框架。 二是重视数据主权与跨境数据自有流动，倡导数据自由流动。该流派以美国为代表。由于美国拥有众多的跨国互联网企业，是全球数据跨境流动的流入方和实际受益者。因此，美国在数据跨境方面更偏向促进数据自由流动。美国主要通过在多边或双边贸易协定中对数据跨境做出规定的方式来保障数据跨境自由流动。不过，针对涉及国家安全的敏感信息，美国也提出了严格的数据跨境审核要求。 值得注意的是，欧盟及美国均在相关法案中赋予了本地监管机构针对数据监管开展长臂管辖的权利，欧盟还在一定程度上引领了其他经济体数据监管的方向，引导各经济体参照其规则开展数据监管。 由于数据主权的重要性，数据跨境的监管原则在当前尚存在较大争议。一方面，这是以美国、欧盟为代表的监管方向之争，可以视作数据流入与数据流出的经济体之间的争议。另一方面，也是数据本地化措施合理与否的争议，可以视作发达国家与发展中国家之间的争议。应当指出的是，我国与美国均属于拥有大型国际互联网企业、领先高科技产业的大型国家，属于数据跨境自由流动的受益方，但我国仍是发展中国家，因此在数据跨境的态度上也首先考虑数据安全，形成数据本地化措施的与数据安全出境评估相结合的监管框架。 虽然数据跨境原则仍然存在争议，但各国际组织等仍在探索推动数据跨境顺畅开展。世界经济论坛（World Economic Forum，WEF）从商业角度出发，提出数据跨境的监管路线图。WEF提出，各国家或地区应在允许数据跨境流动的基础上，通过完善数据保护水平、发展数据安全保护能力、建立责任机制、考虑技术可操作性、重视技术方案等方面，促进全球数据自由流动。 完整版内容仅限PRO客户查阅，如需获取相应权限，请联系文末销售人员。 （作者：任图南，陈昊，鲁政委；发布时间：2023年9月8日） 绿色金融高质量稳增长推升绿色低碳节能改造需求——兴业绿色景气指数（GPI）报告（2023年8月） 2023年8月兴业绿色景气指数GPI（总第六十八期）于2023年9月1日发布。 2023年8月GPI调研结果显示： 2023年8月绿色产业景气度下降； 从分项指数看，本月绿色产业需求回落，生产放缓，资金周转承压，成本压力有所缓解； 分行业来看，工业领域统筹推进稳增长与高质量发展，将推升工业领域绿色低碳节能改造需求，本月节能技术推广服务行业新订单指数和景气指数均大幅提升；此外，本月城乡环境基础设施建设加速推进，污水处理、环卫等相关行业景气提升； 分企业规模来看，小型绿色环保企业资金周转边际转好、景气度显著提升。 （作者：方琦，钱立华；发布时间：2023年9月3日） 绿色金融国内碳价屡创新高可持续吗？ 8月15日，全国碳市场收盘价首次超过70元/吨，突破了全国碳市场交易启动以来碳价长期所处的40~60元/吨波动区间，8月23日更是达到74.76元/吨的历史高位。近期履约驱动的需求上涨，以及配额收紧、CCER供应有限所导致的供应紧缺，共同推升了碳价的上涨。 国内碳价还会继续大幅上涨，甚至实现与国际接轨吗？我们研究后认为，短期来看，在履约期结束前，碳价仍将维持高位，但持续大幅上涨的动能可能不及第一履约期。而长期来看，碳价受到多种因素的影响，与国际碳价接轨也并非必然。 为了进一步推动全国碳市场平稳、可持续地发展，建议：尽快建立和完善碳市场的灵活调控机制（比如市场稳定储备机制（MSR））、稳定市场预期（比如，明确配额结转方案、中长期配额分配方案）、丰富市场交易品种和交易主体类型。 （作者：方琦，尹春哲，钱立华，鲁政委；发布时间：2023年9月7日） 绿色金融林业碳汇开发与价值实现 森林作为陆地生态系统主体，其强大的碳汇功能和作用，成为实现“双碳”目标的重要路径，也是目前最为经济、安全、有效的固碳增汇手段之一。随着近期CCER的重启，其被关注热度迅速提升。然而，大众对于林业碳汇相关行业术语仍然存在比较严重的误解和混淆使用情况。 为此，本文对林业相关的“碳”概念相关术语进行梳理，特别是廓清了“森林碳汇”和“林业碳汇”概念的区别。简单来说，林业碳汇范畴小于森林碳汇，更多强调因人工活动所额外增加的碳汇量，并按照相关规则与碳市场交易相结合的过程、活动或机制。 林业碳汇的开发必须符合相应的方法学要求，如额外性、时间、树种、林地等诸多要求，其中最重要的一点是林业碳汇项目需要具备额外性。额外性的定义可以概括为该项目活动克服了原先在投资、技术、资金和政策等方面存在的障碍，使得项目得以实施，实现了低于基准线的排放量。换言之，没有该项目活动时，减排量就难以产生。因而， 并非所有森林（虽然都能够吸收二氧化碳）都可以开发为林业碳汇 。需要对林业项目的额外性进行严格论证，才能确保其能开发为合格的林业碳汇项目。除了额外性之外，在目前国内规则下，可开发为林业碳汇的仅包括人工林，不包括天然林，灌木和以获取经济收益为主要目的的经济林、苗圃林也不能纳入林业碳汇项目范围。 我国林业碳汇开发的方法学还十分有限，CCER暂停前，国内林业碳汇项目开发的方法学主要有4个，分别为：碳汇造林项目、森林经营碳汇项目、竹子造林碳汇项目和竹林经营碳汇项目。此外，全国多地也开发了适用于当地林业碳汇减排方法学，其适用范围为在诸如广东、成都、重庆等地的区域性碳市场。 目前林业碳汇主要的价值实现方式包括：林业碳汇交易、林业碳汇碳金融产品、林业碳汇+生态司法、生态扶贫、林业碳票等。其中，我国目前现有的林业碳汇通过交易市场实现其价值的途径主要有三种路径：按照核证减排项目开发机制进行开发和交易，按照非减排项目机制开发和交易，以及按照林业碳票方式开发和交易；其中，按照核证减排项目开发机制进行开发和交易最为规范，通常接受范围也比后两者更广，而后两者具有自愿共识和区域性特征。围绕林业碳汇的碳金融产品有林业碳汇债券、林业碳汇质押贷款、林业碳汇保险、林业碳汇基金等。 我国林业碳汇参与国际碳交易主要有两种形式：一种是林业碳汇开发为CCER并在相关市场机制中进行交易，如国际航空业碳抵消与削减机制（CORSIA）；另一种是国内林业碳汇按照国际减排机制开发并进行交易，如清洁发展机制（CDM）、国际核证碳减排标准（VCS）及黄金标准（GS）。 但是，根据世界银行报告和CBL现货交易市场显示，目前基于自然解决方案的碳信用交易价格较低，因此参与国际林业碳汇交易所能获得的收益有限。同时，考虑到《巴黎协定》6.4机制影响，我国需要将国内的林业碳汇减排量统一进行管理，限制其出口交易，确保我国NDC可以顺利实现。 机会与风险。从业务机会的角度，鉴于我国CCER即将重启，林业碳汇的开发和交易将迎来重大发展契机。为此，金融机构应可以考虑从以下几个方面参与到林业碳汇交易市场中：（1）金融机构作为减排项目的投资方参与到林业碳汇项目建设中；（2）金融机构参与到林业碳汇交易中；（3）金融机构可以围绕林业碳汇开发拓展碳金融产品。另外，与林业碳汇关联的企业也将迎来一波业务增长机会，如园林、农业、橡胶、造纸等与林业碳汇题材有关的行业。金融机构可加强对相关企业的关注。最后，与林业碳汇关联的产业也将有发展的机会，开展如生态旅游、低碳教育等业务。 从业务风险的角度，林业碳汇产业在开发、交易、使用等阶段都存在一定风险，甚至可能会涉嫌诈骗。在开发交易阶段，可能会面临障碍和风险有：（1）产权结构复杂影响林业碳汇开发；（2）方法学限制林业碳汇开发；（3）林业碳汇存在碳逆转风险；（4）林业碳汇使用不被认可风险。在林业碳汇诈骗方面，包括有：虚报开发成本，制造没有开发成本的假象，借机圈地，非法集资，重复开发等。 完整版内容仅限PRO客户查阅，如需获取相应权限，请联系文末销售人员。 （作者：尹春哲，钱立华，鲁政委；发布时间：2023年9月7日） 绿色金融可再生能源绿证实现全覆盖——绿色金融月报(2023年8月) 市场数据：绿色债券方面，截至2023年8月，根据Wind数据统计，中国境内市场贴标绿色债券累计发行3.24万亿元，存量规模1.87万亿元。2023年1-8月发行规模5960.37亿元。其中，2023年8月，中国一级市场发行规模789.62亿元，二级市场交易规模为1434.99亿元。绿色信贷方面，根据人民银行发布的最新数据，截至2023年二季度末，本外币绿色贷款余额27.05万亿元，同比增长38.4%，其中投向具有直接和间接碳减排效益项目的贷款合计占比66.7%。全国碳市场方面，截至2023年8月，全国碳市场碳配额（CEA）累计成交2.54亿吨，累计成交额119.03亿元，其中，8月成交量1339.77万吨，环比增长345.2%，总成交额为8.26亿元，环比增长398.6%。 国际重要政策与事件：《欧盟电池与废电池法规》正式生效；欧盟公布碳边境调节机制过渡阶段实施细则；葡萄牙授予5GW并网许可，加快能源转型；沙特阿拉伯建2.2GW太阳能发电厂为绿色氢项目供电；德国国有天然气进口商Uniper计划在7年内投资80亿欧元用于绿色转型；加拿大制定清洁能源草案以实现净零电网；沙特将推出世界首个“零碳”5G网络；中国与丹麦政府绿色联合工作方案发布，加强气候治理、航运等方面合作。 国内重要政策与事件：国家发展改革委等部门关于印发《绿色低碳先进技术示范工程实施方案》的通知；国家标准委等六部门联合印发《氢能产业标准体系建设指南（2023版）》；国家发改委等部门：支持光伏设备制造企业建立分布式光伏回收体系；工信部等八部门印发《建材行业稳增长工作方案》；工信部等七部门发布《钢铁行业稳增长工作方案》；商务部印发《县域商业三年行动计划》，支持绿色消费；国家发改委等发布关于2023年可再生能源电力消纳责任权重及有关事项的通知；黑龙江发布《关于深入推进绿色金融助力工业绿色低碳发展的通知》；海南省财政厅印发支持做好碳达峰碳中和工作的实施意见；福建省发布《工业领域碳达峰实施方案》；新疆印发《工业领域碳达峰实施方案》；吉林省印发城乡建设领域碳达峰工作方案；浙江省印发《浙江省新能源汽车下乡“十大行动”清单》；天津市印发新型储能发展实施方案；贵州印发《2023年新能源电池及材料产业提信心稳增长促发展行动方案》；上海市印发《关于推进本市新建建筑可再生能源应用的实施意见》的通知。 机构绿色金融实践：世界银行向厄瓜多尔提供5亿美元发展政策贷款；欧洲复兴开发银行与罗马尼亚合作，即将启动该国首次可再生能源差价合约；亚行与格鲁吉亚资本合作伙伴将发行该地区规模最大的可持续发展挂钩债券；汇丰银行计划将大湾区可持续发展基金增加近一倍至90亿美元；邮储银行落地全国首笔公正转型贷款；兴业银行成立零碳产业联盟；青海落地首批碳减排挂钩贷款；全国首单民企蓝色科创债成功发行；国能普洛斯绿色能源投资平台完成设立。 热点与趋势：可再生能源绿证实现全覆盖。国家发展改革委等印发《关于做好可再生能源绿色电力证书全覆盖工作、促进可再生能源电力消费的通知》。《通知》明确，绿证是我国可再生能源电量环境属性的唯一证明，是认定可再生能源电力生产、消费的唯一凭证。《通知》提出，对全国风电（含分散式风电和海上风电）、太阳能发电（含分布式光伏发电和光热发电）、常规水电、生物质发电、地热能发电、海洋能发电等已建档立卡的可再生能源发电项目所生产的全部电量核发绿证，实现绿证核发全覆盖。《通知》要求，进一步发挥绿证在构建可再生能源电力绿色低碳环境价值体系、促进可再生能源开发利用、引导全社会绿色消费等方面的作用。这意味着我国向构建可再生能源电力绿色低碳环境价值体系迈出重要一步，可能为未来跟踪企业和产品的“碳足迹”提供可靠数据基础。 完整版内容仅限PRO客户查阅，如需获取相应权限，请联系文末销售人员。 （作者：肖鑫利，方琦，钱立华，鲁政委；发布时间：2023年9月8日） 行业研究国常会审议通过《医药工业高质量发展行动计划》——医药行业2023年9月报 行业运行：2023年1-7月，医药制造业实现营业收入14692.8亿元，同比下滑2.6%，利润总额2007.2亿元，同比下滑16.6%。 行业动态：8月25日，国务院总理李强主持召开国常会，审议通过《医药工业高质量发展行动计划（2023－2025年）》、《医疗装备产业高质量发展行动计划（2023-2025年）》，要求着力提高医药工业和医疗装备产业韧性和现代化水平。8月28日，集采文件发布，第九批国家药品集采正式拉开帷幕，涉及44个品种195个品规，主要覆盖高血压、糖尿病、消化道疾病的化药注射剂，未包含生物类似药。8月27日，减持新规发布后，多家医药上市公司紧急终止减持。8月30日，深圳市财政局发布《关于公开遴选深圳市细胞与基因产业基金管理机构的公告》，拟设立15亿元细胞与基因产业基金。 完整版内容仅限PRO客户查阅，如需获取相应权限，请联系文末销售人员。 （作者：屈昳，方亮；发布时间：2023年9月3日） 行业研究稳增长方案为有色金属行业注入新动能，旺季预期偏弱锂价延续下行——2023年8月有色金属行业月报 工信部、发改委等七部门联合印发《有色金属行业稳增长工作方案》，明确稳增长目标，多举措推动行业提质增量。核心要点包括：（1）主要目标：铜、铝等产量保持平稳增长，十种有色金属产量年均增长5%左右；铜、锂等国内资源开发取得积极进展，深加工产品供给质量进一步提升；铜、铅等冶炼品单位能耗年均下降2%以上；力争2023年有色金属工业增加值同比增长5.5%左右，2024年增长5.5%以上。（2）增加供给：针对铜、铝、镍、锂、铂族金属等紧缺战略性矿产，加大国内勘查开发力度，制定锂等重点资源开发和产业发展总体方案。（3）关键材料研发：围绕新能源汽车、新一代信息技术、航空航天、节能降碳等领域，支持高比能量正极材料、超高纯金属、高品质半导体材料、高端工业母机关键材料、大规格轻合金、新型锌合金等高端材料研发及产业化。（4）培育骨干企业：培育铜、锂、镍、钨、锑等重要有色金属产业链“链主”企业，从资源配置、品牌价值、创新能力、国际化程度等方面与世界一流企业对标，提升企业综合竞争力。围绕能源转型金属、轻量化材料、集成电路材料等战略方向，培育一批专精特新“小巨人”企业、单项冠军企业。（5）消费升级及鼓励进口初级产品：聚焦铜、铝、硅、镁等消费规模较大且具有增长潜力的品种，围绕新能源汽车、光伏等应用需求，加快开发并推广一体化压铸成型车身、铝合金白车身、动力电池系统用铝制部件、镁合金轮毂、高品质多晶硅等产品。鼓励铝材及制品、铜材及制品、镁制品等深加工产品出口，加大铜精矿、铝土矿、镍精矿、锂精矿、钴中间冶炼品等原料进口等。 稳增长方案的出台，对我国有色金属行业上游战略资源开发利用、中游冶炼水平、下游金属制品的竞争力提升具备重要意义。建议重点关注相关领域的业务机会：（1）具备铜铝镍锂等战略矿产储备矿企的经营支持，以及矿业权出让金贷款业务；（2）深耕铜铝镁深加工领域的企业；（3）资源配置、品牌价值、国际化程度已经达到或接近国际一流水平的“链主”企业。 宏观紧缩预期仍在，基本金属及贵金属震荡运行。鲍威尔在8月的杰克逊霍尔年会上表态偏鹰，市场预期联储维持高利率时间延长，降息节奏延后，美元指数总体偏强运行。受此影响，基本金属和贵金属均维持区间震荡，当前缺乏单边上行动力。铜方面，经济复苏预期主导交易，且电解铜低库存为价格提供支撑；铝方面，云南电解铝复产基本完成，同时未形成累库趋势，证实消费仍有现实韧性及良好预期。旺季临近，供需预计边际改善，或对后续铝价上涨提供一定助力。 市场观望博弈情绪加重，锂价宽幅震荡延续下行趋势。8月锂价中枢继续下移。8月下旬蓝科锂业的工业级碳酸锂拍卖价格为20.4-20.8万元/吨（出厂含税），新疆有色锂辉石拍卖流拍，均显示锂市场继续降温的迹象。目前处于“金九银十”消费旺季前夕，下游正极材料厂大多在等待9月排产预期，其碳酸锂原料库存水平处于低位；但由于碳酸锂持续跌价，正极厂商对补货多呈谨慎观望态度，旺季成色略显不足。从产业链周度库存数据观察，8月下旬已初现小幅补库迹象，而补库力度将决定锂价接下来的反弹幅度。 关注美国后续通胀、就业数据对加息预期的指引，以及新能源汽车产业链的排产情况。 风险提示：全球经济动能放缓，金属库存上升，需求不及预期，美元反弹。 完整版内容仅限PRO客户查阅，如需获取相应权限，请联系文末销售人员。 （作者：胡道恒；发布时间：2023年9月5日） 行业研究暂停进口日本水产品政策影响点评 8月24日，日本福岛第一核电站核污水正式排海，截至9月3日零点，累计排放量已经超过4200吨。福岛核污水排放当日，我国海关总署发布公告，决定自2023年8月24日（含）起全面暂停进口原产地为日本的水产品（含食用水生动物）。 暂停进口日本水产品政策影响：2011年福岛核泄漏事故发生后，我国曾对日本10个都县发布过食品、食用农产品及饲料进口禁令，且延续至今。政策发布当年我国进口日本水产品金额即同比大幅下滑50%左右，影响持续8年。 我国进口日本水产品规模不大，仅占全部水产品进口的不足3%，但进口的日本水产品品类却较为集中，主要进口扇贝、海参、金枪鱼、阿拉斯加狭鳕鱼、海蜇等等。日本是我国扇贝和金枪鱼的主要进口来源，分别占进口总额的97%和55%。进口的日本水产品并不完全供国内消费，部分扇贝由国内再加工后转出口。从进口目的地看，日本水产品主要进口至我国北方河北、辽宁、山东等省份。 受日本核污水排放及我国暂停进口日本水产品政策影响，消费者对国内水产品特别是海水产品质疑声较大，水产品消费可能受到冲击，需求预计有所下滑，对水产品进口或形成不利影响。同时，由于日本水产品进口将在未来较长一段时间受到限制，扇贝、海参、金枪鱼、狭鳕、海蜇等部分水产品需要寻找其他进口来源，其他水产品进口来源或迎来替代机遇。 结合海关总署统计数据，我们分析，在日本水产品暂停进口后，俄罗斯扇贝、红参、狭鳕，韩国海参，加拿大刺参，西班牙、摩洛哥等地蓝鳍金枪，印尼黄鳍金枪，墨西哥和马来西亚海蜇或存在相应替代机会。上述品种主要进口省份包括山东、吉林、辽宁、黑龙江、上海、广东、福建、北京、天津等。建议关注相关省份水产品进口业务机会。 完整版内容仅限PRO客户查阅，如需获取相应权限，请联系文末销售人员。 （作者：孟林；发布时间：2023年9月8日） 行业研究产业升级重要仪器，国产替代有序推进——质谱仪行业专题报告 质谱仪是对材料成分和结构进行分析的科学仪器，广泛应用于生物医药、食品、材料等领域，被誉为“科学仪器的皇冠”。伴随着全社会研发投入的持续增长，以及新能源、半导体、生命科学等先进产业的快速发展，作为关键分析仪器的质谱仪需求也快速增长。此外，质谱仪品类多样、系统复杂、性能要求高，具有高技术壁垒和高品牌壁垒特征，目前仍以进口为主。自主可控需求和政策鼓励扶持下，有望逐步实现进口替代。 质谱仪：材料分析仪器，技术壁垒高、市场需求好。为实现高灵敏度、高分辨率和强适应性，质谱仪需要对离子实现纳秒级的分离和检测、对最小电信号进行识别，同时质谱仪结构零部件的精度需要达到微米级别，技术壁垒极高。质谱仪下游应用广泛，包括科研试验、生物医药、食品、材料等。随着下游产业的发展以及研究投入的增长，质谱仪需求持续增长，2022年中国质谱仪市场规模达到172亿元，过去九年平均增速超过15%。 国产零部件的薄弱，成为我国质谱仪产业发展的重要限制。2022年，我国质谱仪的进口额达118亿元，国产化率不足30%，特别是高端质谱仪，超90%的市场份额被海外企业垄断。其中主要原因在于零部件的技术差距，导致了质谱仪整机性能落后。例如，离子源、质量分析器等零部件分别决定了质谱仪检测的物质丰富度、质量范围与精度等，而大部分国产品牌暂无法达到高性能指标要求，导致应用领域受限，目前TOF-TOF、Orbitrap等高端质量分析器领域在国内仍处于空白状态。 国家政策扶持叠加企业技术进步，国产化率有望逐步提升。2021年国家财政部发布相关政策，明确了政府采购国产医疗仪器的比例要求，强化对国产质谱仪的扶持。此外，随着近些年国内企业加大研发投入，国产质谱仪的性能得到明显提升，在ICP-MS、GC-MS、LC-MS等中低端领域已经具备较强竞争力。 临床质谱仪市场潜力大、需求增长快，有望成为国产替代的重点突破方向。临床质谱仪是专用于临床医学的分析仪器。2022年国内临床质谱仪市场规模仅为10亿元，但随着未来质谱技术的普及率提升，以及创新组学应用市场的拓展，预计临床质谱仪的中期潜在空间达到250亿元。在药监局审批制度，以及“非必要不进口”的政策基调下，国产质谱仪品牌在临床领域有望获得更多进口替代机会。 完整版内容仅限PRO客户查阅，如需获取相应权限，请联系文末销售人员。 （作者：田溪，邹刚；发布时间：2023年9月8日） 行业研究智能制造之基础，国产化刻不容缓——《工业软件》系列之一：生产制造类 工业软件是工业技术、知识、流程的程序化封装与复用。工业软件能够定义工业产品、控制生产设备、优化制造和管理流程、变革生产方式、提升全要素生产率，是现代工业的“灵魂”。按照产品生命周期的阶段划分，工业软件分为：研发设计类、生产制造类、经营管理类、运维服务类，其中，生产制造类工业软件主要是在工业产品生产和制造过程中进行数据采集、分析和决策，负责生产管理、物料管理、质量管理、设备管理、能耗管理等。 完整版内容仅限PRO客户查阅，如需获取相应权限，请联系文末销售人员。 （作者：吴吉森；发布时间：2023年9月8日） 行业研究人形机器人风起，关注电机赛道扩容——智能机器人行业系列报告 为追求简单易用，人形机器人多以电动驱动为主，电机也成为人形机器人关键零部件之一。但与此同时，人形机器人具有结构紧凑、运动能力强等特征，对于电机的体积、功率、精度也相应要求更高。本文对人形机器人中电机的具体应用范围、电机类型、需求前景、发展现状进行了专题梳理，以供参考。 电机驱动结构简单、精度高噪音小。相对于气体驱动和液压驱动，电机驱动简单、精度高、噪音少，目前在全球头部人形机器人厂商中，特斯拉、优必选等均选用电机驱动方案，无框力矩电机、空心杯电机被广泛应用于各个关节部位。受限于电机工艺和技术，目前机器人电机的应用以刚性驱动方案为主，准直驱方案则成为未来重要方向。作为关键动力零部件，根据特斯拉方案预测，若人形机器人出货量达到50万台，对于电机的需求将超过百亿元。 空心杯电机用于灵巧手，功率密度高、效率高、响应速度快。由于摒弃了传统电机所使用的铁芯结构，空心杯电机具有更高的能量转换效率，具有优异的启动、加速和制动性能。同样由于无铁芯结构，空心杯电机体积和功率通常较小，如何提升功率是产业发展重点，核心壁垒则在于绕线，先进线圈设计、绕制工艺是关键技术。目前竞争格局仍以外资为主，国产厂商凭借价格优势参与竞争。 无框力矩电机用于人形机器人关节，扭矩密度高、易于集成。人形机器人关节电机需要满足小型化和轻量化特点，无框力矩电机是重要解决方案。无框力矩电机采用无铁芯转子结构，能够输出高扭矩，并且具有高功率密度、低噪音等优点，在医疗器械、工业机器人等领域得到广泛应用。目前全球无框电机市场规模超8亿美元，人形机器人有望带来超10亿美元增量需求。相对于普通伺服电机，无框力矩电机技术要求更高，目前海外品牌占主导。降本以及大规模应用要求下，国产厂商有望进入人形机器人核心供应链。 完整版内容仅限PRO客户查阅，如需获取相应权限，请联系文末销售人员。 （作者：潘俊宇，邹刚；发布时间：2023年9月9日） 如需查阅研报完整版内容， 请下载兴业研究APP

点此查看微信公众号原文全部内容>>

大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）