科创50ETF期权上市,风险管理工具再+1

（以下内容从浙商证券《科创50ETF期权上市,风险管理工具再+1》研报附件原文摘录）
　　科创50ETF期权上市， 风险管理工具再+1 一、科创50ETF期权正式上市，市场注入新活力 6月5日，科创50ETF期权在上交所正式上市交易，包括两只科创50ETF期权合约品种，分别是华夏科创50ETF期权合约和易方达科创50ETF期权合约。 表1：科创50ETF期权合约基本信息 资料来源：上交所 科创50ETF期权合约标的为华夏科创50ETF和易方达科创50ETF，其跟踪的指数为上证科创板50成份指数(000688)，是由科创板中市值大、流动性好的50只证券组成，聚焦于科创板成长性好的高新技术和战略性新兴产业中的一批龙头公司，反映了最具市场代表性的一批科创企业的整体表现，具备良好的投资性。 图1：科创50指数成分股行业分布 资料来源：wind 截至本次科创板50ETF期权上市之前，中国境内市场已上市了七只ETF期权，分别是上证50ETF期权（沪）、沪深300ETF期权（沪、深）、中证500ETF期权（沪、深）、创业板ETF期权、深证100ETF期权。在股票期权上市后，其对应指数的ETF规模均有一定程度的提升。 图2：ETF规模变化趋势（20140101-至今） 资料来源：wind 加上本次发行上市的两只科创50ETF期权，境内ETF期权产品已增至9只。 表2：ETF期权品种 资料来源：wind 科创50ETF期权合约是首个基于科创50指数的场内期权品种，它凸显了科技创新的独特特点，并与现有的ETF期权品种形成了良好的互补关系。一方面，它为投资科技创新的参与者提供了风险管理工具，从而促进了中国科创板市场的稳定长期发展；另一方面，这也意味着科创板即将迈入更加成熟的发展阶段，有助于吸引长期资金流入科创板市场，激发科创板的创新活力，并不断提高对实体经济的服务质量和效益。 二、科创50ETF期权基本规则 科创50ETF期权作为一种宽基类ETF期权产品，在风控措施方面与上交所现有合约品种基本保持一致。除了对涨跌幅进行了调整外，其在持仓限额、熔断标准以及保证金制度等方面的规则基本沿用了之前的做法。 涨跌幅设置 根据科创板股票涨跌幅设置，科创50ETF期权涨跌幅参数适应性调整为20%，这与主板市场股票涨跌幅设置为10%不同。 科创50ETF期权涨跌停价格的计算公式为： 合约涨跌停价格=合约前结算价格±最大涨跌幅 认购期权最大涨幅=max｛合约标的前收盘价×0.5％，min [（2×合约标的前收盘价－行权价格），合约标的前收盘价]×20％｝ 认购期权最大跌幅=合约标的前收盘价×20％ 认沽期权最大涨幅=max｛行权价格×0.5％，min [（2×行权价格－合约标的前收盘价），合约标的前收盘价]×20％｝ 认沽期权最大跌幅=合约标的前收盘价×20％ 持仓限额 持仓限额规定了投资者在特定时间内可持有的合约数量的上限，以维护市场的平稳运行。上交所ETF期权持仓限额有关事项规定投资者（含个人投资者、机构投资者及期权经营机构自营业务）单个合约品种权利仓持仓限额为5000张、总持仓限额为10000张、单日买入开仓限额为10000张。 1、期权经营机构将投资者单个合约品种权利仓持仓限额提高到2000张（不含）以上的，应当在调整的前一交易日填报《ETF期权持仓限额报备表》，向交易所进行备案。首次备案材料应由期权经营机构期权业务部门负责人签字，并加盖部门或公司公章。 2、个人投资者买入金额不得超过其自有资产余额10%与证券账户过去6个月日均持有沪深证券市值20%的较高者。 对于经评估认为风险承受能力较强且满足一定条件的个人投资者，期权经营机构可以结合其期权交易、额度使用及风险承受能力情况，按照以下情形调整买入金额限额： （1）对于具备三级交易权限的客户，其买入金额限额最高为该客户自有资产余额的20%。 （2）对于权利仓持仓限额已达到2000张的客户，其买入金额限额最高为该客户自有资产余额的30%。 熔断标准 熔断标准确定了市场价格波动超过一定范围时的暂停交易和恢复交易的规则，为市场提供了一定的保护机制。上交所规定股票期权交易熔断标准为合约盘中交易价格较最近参考价格上涨、下跌达到或者超过50%，且价格涨跌绝对值达到或者超过该合约最小报价单位10倍，该合约进入3分钟的集合竞价交易阶段，集合竞价交易结束后，合约继续进行连续竞价交易。 （1）期权交易达到熔断标准进入集合竞价的，市价剩余转限价申报中尚未成交的部分，按申报最新成交价格转为限价申报，进入集合竞价。 （2）期权交易在11:27至11:30之间达到熔断标准进入集合竞价的，在11:30前未完成的集合竞价阶段，延续至13:00后的交易时段继续进行。 （3）期权交易在14:54至14:57之间达到熔断标准的，直接进入收盘集合竞价阶段，收盘前1分钟内不接受撤单申报。 保证金制度 保证金制度要求投资者在进行期权交易时按一定比例缴纳保证金，以确保其履约能力和承担风险的能力。保证金用于结算和担保期权合约履行，包括结算准备金和交易保证金。交易保证金分为开仓保证金和维持保证金。保证金应当以现金或者经上交所及中国结算认可的证券交纳。 （1）证券保证金按照规定的折算率计算出相应保证金额度，与以现金形式提交的保证金额度合并计算。 （2）期权经营机构应当对投资者提出的证券保证金转入、转出等指令进行前端控制，对不符合相关业务规则以及期权经纪合同的申报，应当予以拒绝。 三、期权加持，构建多元化ETF组合 策略控风险 ETF期权赋予持有者在约定日期以约定价格买入或卖出标的ETF的权利，这使得投资者能够更好地管理风险并进行风险转移。科创50ETF期权的推出进一步丰富了投资者的选择，为他们提供多样化的风险管理工具。通过与标的ETF的组合，ETF期权可以形成各种策略。 1、保护性看跌策略：持有ETF现货+买入看跌期权。 当投资者预计市场可能出现下跌风险，但仍希望保留潜在上涨收益时，他们可以采取保护性看跌策略来为现货资产提供保护。这种策略相当于为资产购买了一份“保险”，当市场价格下跌时，看跌期权的价值会增加，从而抵消部分或全部现货资产的价值损失。这样，投资者可以有限度地控制最大亏损，并在一定程度上保护投资组合不受市场的剧烈波动影响。 图3：保护型看跌策略到期结构收益 为了便于理解，本文通过一个简单的例子，来看看保护性看跌策略保留上行潜力、同时锁定下行风险的效果。 假设以3.2元的价格买入科创50ETF，买入的看跌期权行权价为3元、期权费为0.1元，到期时投资损益如下表： 表3：保护型看跌策略：到期时不同ETF价格对应投资收益 借助保护性看跌策略，ETF价格上行时，投资者仍可获取上涨带来的收益、仅付出买入期权的费用；当ETF价格低于看跌期权行权价格时，投资者可按行权价卖出ETF现货，从而锁定最大亏损为ETF成本价与期权行权价差、以及支付的期权费用，有效控制住了下行风险。 保护性看跌策略适用于那些预期市场可能下跌但不确定具体时间和幅度的投资者。它为投资者提供了一种灵活的方式来管理风险，并在一定程度上平衡风险与收益的关系。 2、备兑开仓策略：持有ETF+卖出看涨期权。 这种策略适用于市场预期相对平稳或震荡的情况下。在备兑开仓策略中，投资者卖出看涨期权的目的是获得期权费，即认购期权的权利金收入。如果市场价格在期权到期时保持在约定的行权价以下，该期权将不会被行使，投资者可以保留所卖出的期权费作为收益。只有当市场价格上涨超过约定的行权价时，投资者可能需要以约定价格出售他们持有的ETF。 图4：备兑开仓策略收益结构 借助备兑开仓策略，投资者可以通过获取期权费在市场震荡期间增厚收益。然而，也应该意识到，在市场出现大幅上涨时，期权被行权，最大收益被锁定为看涨期权行权价与ETF现货成本价差、以及卖出期权获取的收益，投资者会错过后续大幅上涨带来的潜在收益。因此，在采用备兑开仓策略之前，投资者应谨慎评估市场情况和风险收益特征。 3、领口策略：持有ETF现货+买入看跌期权+卖出看涨期权。 该策略结合了保护性看跌策略和备兑开仓策略的特点，提供了一种较低成本的方法来锁定持仓风险和收益，尤其适用于市场波动较大、变动方向不明朗的情况。 一方面，通过购买看跌期权，以获得对市场下跌的保护。当市场价格下跌时，看跌期权将增值，并抵消现货资产的价值损失。另一方面，通过卖出看涨期权，从而收取卖出期权的权利金。这有助于降低买入看跌期权的成本，从而减少整体策略的费用。 图5：领口策略收益结构 借助领口策略，可以将投资风险和收益控制在特定范围内的方法。当ETF价格下行，投资最大亏损被锁定为看跌期权行权价与ETF成本价差、以及买入看跌期权与卖出看涨期权的费用差；当ETF价格上涨，投资最大收益被锁定为看涨期权行权价与ETF现货成本价差、以及买入看跌期权与卖出看涨期权的费用差。总之，领口策略通过组合使用不同类型的期权来限制潜在损失并增加潜在收益，可以帮助投资者在特定价格区间内保持风险和回报的平衡。 当然，以上三种典型策略只是ETF期权的部分应用，实际执行时还需要综合考虑期权成本、到期期限、市场波动等多个因素，在适合的场景使用相应的ETF期权策略，才能更好地满足不同的风险管理需求。 四、改善风险管理水平，实现投资 组合风险多元化 8年来，中国境内股票期权已逐步形成覆盖蓝筹、中小市值、创业板市值的风险管理产品序列，为投资者提供了多样化的风险管理工具。而科创50ETF期权的推出，将帮助投资者更好地应对科创板股票的波动，有效改善市场风险管理水平，实现投资组合的风险多元化。 1、多维度的风险敞口：科创50ETF期权允许投资者根据其市场观点和风险偏好，选择不同类型、不同到期日、不同行权价格的期权合约。通过构建一个综合的期权头寸组合，投资者可以在不同行情条件下获得多维度的风险敞口，从而有效分散投资组合的风险。 2、杠杆效应与收益增强：科创50ETF期权有较低的交易成本，相对于直接投资科创50ETF，投资者可以以较低的保证金成本操作更大规模的标的资产。如果投资者对科创50ETF未来表现持有正向预期，可以通过购买认购期权来增加投资收益。 3、灵活度和流动性：科创50ETF期权具有较高的灵活度和流动性，投资者可以在交易所上市的开放时间内进行买入或卖出操作。根据市场行情的变化和个人投资策略的调整，投资者可以随时调整期权头寸，灵活管理风险与收益。 需要注意的是，科创50ETF期权作为一种金融衍生品，本身具有高风险性，在使用科创50ETF期权进行风险管理时需谨慎操作，合理评估风险，并根据自身风险承受能力和投资目标制定相应的投资策略和仓位管理规则。此外还应关注市场波动、期权价格变动等因素，及时进行风险监控和调整，确保风险管理工具的有效运用。 市场有风险，投资需谨慎！ 免责声明： 本文由浙江浙商证券资产管理有限公司（简称“浙商资管”）编写，未经浙商资管事先书面同意，不得更改、传送、复印、复制或派发此报告的全部或任何部分。本文所采用的数据均来自合法、合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断得出结论，研究过程及结论不受第三方的授意、影响。本文所载的资料、工具及材料只提供给阁下作参考之用，不应被视为销售或购买或认购任何证券或其它金融产品票据的要约。以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本文所载的资料、意见及推测仅反映浙商资管于最初发布此报告日期当日的判断，可随时未经通知而调整。本文所述观点可能不符合阁下特定的投资目标或投资需求，阁下并不能仅依赖此报告而取代行使独立判断。因使用本文或其内容而导致的任何直接或间接损失，浙商资管不承担任何责任。

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