硅谷和瑞信只是开端?这个指标飙升预示更大的风险!

（以下内容从太平洋《硅谷和瑞信只是开端?这个指标飙升预示更大的风险!》研报附件原文摘录）
　　近期硅谷银行和瑞信等一批银行相继暴雷。 一开始还可以说硅谷银行是个意外，但随后两三家银行相继爆出危机，特别是瑞信点燃了一把熊熊大火。 市场发生金融危机时，往往伴随着流动性的瞬间蒸发，对于利率和流动性的观察是我们观察和预判经济状态的最有力工具，没有之一。 而目前，我们通过FRA – OIS利差这一指标，已经能明确看到市场流动性的蒸发，这可能是更大的风险所在。 历史经验表明，FRA – OIS利差飙升，大都伴随危机，比如2008年金融危机、2010 年希腊债务危机、2011 年欧债危机，以及2020年美国金融危机，也都有LIBOR-OIS利差迅速扩大的情况出现。 目前这一利差已经飙升至46.8的高位。 这个利差代表什么？为什么它有这样的指示意义呢？ 要了解这一利差，我们需要先知道几个概念。 首先是LIBOR。 LIBOR（London Interbank Offered Rate），全称伦敦银行间同业拆借利率，是指在伦敦银行间市场上大型国际银行之间借出和借入无担保资金时所要求的利率，是国际金融市场上多数浮动利率的基准。 简单理解就是银行间相互借钱时愿意支付利率水平，注意它是指定的大银行根据资金松紧程度“商量出来”的互相借钱的利率。 但银行借钱也跟普通人一样，当你猜想对方可能遇到困境的时候，你是不愿意借的，就算要借，也一定要拿到很高利率才愿意。 比如说08年次贷危机爆发时，LIBOR利率一夜飙升，就是因为银行心理没谱，其主要原因就是银行互相之间心里没谱，不敢随便出借资金。 所以，作为银行主要的融资成本，LIBOR利率的走高，意味着资金流动性下降，这样一来，急需资金的银行便可能因无法及时输血而面临破产，进而对整个实体经济带来影响。 但是我们刚才也提到过，LIBOR是大银行“商量出来”的利率而非基于市场交易，既然是商量出来的，就难逃被操纵的先天缺陷，因此它的可靠性和公正性也收到越来越多质疑。 未来主流基准利率一定是朝着「市场化利率」的方向发展进步的，比如欧洲的欧元短期利率（ESTR）、美国的有担保隔夜融资利率（SOFR）、日本的东京隔夜平均利率（TONAR），以及英国的英镑隔夜平均利率（SONIA）等，都是潜在替代的利率基准。 但是鉴于LIBOR历史悠久，且涉及资金量大，当下依旧非常具有参考意义。特别是3个月美元的LIBOR成为市场主要参考指标。 通俗地说，我们可以通过LIBOR判断银行愿意不愿意把钱借出来。 （这里顺便提一句，LIBOR每天以5种货币（美元、欧元、英镑、日元、瑞士法郎）以及7种期限（隔夜、7天、1月、3月、6月、1年期、一年以上）的组合公开报价） 其次我们需要了解FRA。 FRA（Forward Rate Agreement），全称远期利率协议，本质是一种固定利率的远期对远期贷款合约。 这种场外交易约定在未来开始的某一段时间内，交易中的一方按照约定的固定利率向另一方贷出一笔约定金额。其中，借入方为买方，贷出方为卖方。 FRA-OIS利差计算中，FRA默认参考的是以美元为单位的3个月期LIBOR，可以理解成市场对LIBOR走势的预期。 最后是OIS。 OIS（Overnight Indexed Swap）是一种基于隔夜利率(Overnight Rate)的利率掉期（Interest Rate Swap）合约。OIS利率则是合约中的约定利率。 隔夜利率好理解，就是指无担保的情况下银行间今天借钱明天归还的利率。很多时候隔夜利率反映各国央行货币政策的靶向，也是基准利率的代表之一。 利率掉期，也称利率互换，就是两个主体之间签订一份协议，双方本金相同，在约定时间节点按照事先谈定的利率交换利息，只不过一方提供浮动利率(Floating Rate)，另一方则提供固定利率(Fixed Rate)。 比如你的房贷利息是挂钩LPR，目前是浮动的，央行下调LPR，你每月还的贷款也少了，但是银行上调LPR，你就需要多还。 但你不喜欢波动，你找到喜欢波动的我，我跟你约定，你每个月出固定利息，如果利息上调，我给你补上房贷差额，如果利息下降，你把还完贷款剩余部分给我。 我们两的约定就是一个利率互换。本质上，你相当于买了一份利率波动的保险。 所以OIS（Overnight Indexed Swap）隔夜利率掉期合约，就是将某一段时间的固定利率（OIS利率）与隔夜利率（几何平均值）进行交换的合约。 比如A和B签订的OIS合约，期限2天，本金5万元，约定2天后A按照约定好的4.5%的固定利率（OIS利率）付息，也就是5*(1+4.5%)(1+4.5%)；B则按照这2天的隔夜利率（假设分别为4.8%、4.3%）的几何平均sqrt((1+4.6%)(1+4.4%))-1=4.55%，也就是5*(1+4.55)2付息。 OIS合约中的固定利率，是交易方经过判断未来市场隔夜利率走势后才做出的交易，所以可以用来衡量合同期限内，市场对隔夜（基准）利率的预期，也可以看成隔夜（基准）利率的期货。 特别要注意的是，OIS不涉及到本金交换，双方仅是互换利率，风险不涉及本金，仅限于利息部分，所以市场违约的风险很小。 而LIBOR是涉及本金的，不仅要面临交易对手的信用违约风险，也面临来自市场的流动性风险。 那既然这样，就可以用LIBOR - OIS的利差，来表征出借资金无法归还的违约风险。FRA – OIS利差扩大和飙升，表明银行及其同业并不愿意出借资金，由此即带来市场中的流动性干涸。 历史上LIBOR-OIS利差迅速走阔，大都伴随危机，除了08年金融危机，还有2010 年希腊债务危机、2011 年欧债危机，以及2020年金融风暴，也都有LIBOR-OIS利差迅速扩大的情况出现。

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