【银河晨报】12.2丨房地产产业链能涨多久?

（以下内容从中国银河《【银河晨报】12.2丨房地产产业链能涨多久?》研报附件原文摘录）
　　银河晨报 2022.12.2 1. 宏观：谁无暴风劲雨时，守得云开见月明—11月PMI点评 2. 策略：房地产产业链能涨多久？ 3. 保险：资产、负债端改善共振，关注板块配置价值 /// 银河观点 /// 宏观：谁无暴风劲雨时，守得云开见月明—11月PMI点评 许冬石丨宏观分析师 S0130515030003 一、核心观点 （一）制造业产需回落，疫情冲击弱于4月 11月份制造业 PMI再度下滑，产需双降、需求弱于生产，库存整体小幅上行。PMI在上月低基数的情况下依然回落1.2，而过去5年同期平均上行0.5；这种回落仍是疫情导致的封控规模扩大所致，新冠确诊人数和PMI的反向关系十分明显。尽管政策在基建、地产方面发力以托底经济，疫情对物流和人员的阻断以及内外需下行还是造成了产需双弱的局面。另一方面，防控机制和物流保障不断优化，产量、订单和供应商配送时间环比分别回落均小于4月份，供应链保障比4月有明显改善，整体影响弱于上一轮疫情冲击。 （二）库存与价格反映企业信心较弱，整体仍在主动去库存 产成品库存上升0.1至48.0，原材料指数下行1.0至46.7。11月仍属于传统生产旺季，库存的反常表现也体现产需和预期的疲弱：由于生产受限，产成品没有出现大幅累库，同时企业对短期未来并不乐观，减少采购。购进价格和出厂价格下行，低于往年同期均值；价格下行的原因还是需求差和预期弱导致企业避免大幅增加采购，生产旺季的过去和大宗商品价格在外部衰退预期下的下行空间意味着出厂价格不易维持，也符合工业利润近期承压的状态。这符合制造业经营活动预期显著的下行。 （三）政策支持下的高端制造和建筑业受疫情冲击较小 EPMI的回升和高技术制造业PMI的稳定（49.3，回落0.1）反映中高端制造业受影响更小。这和国常会前期对“设备更新改造”和“重大项目建设”投资支持的强调密不可分；汽车下半年较好的景气度也得益于消费政策的刺激。非制造业主要靠建筑业的高景气支撑，这也是收到基建的托举。 （四）服务业进一步下滑，政策托举建筑业 11月非制造业继续下行，疫情再度爆发导致防控政策趋严，房地产和日常消费场景继续受到明显遏制：非制造业全国经营活动状况下行2.0至46.7；服务业订单下滑，经营活动预期同样明显转弱。建筑业虽然回落，但在基建项目落地的支持下延续较高景气度；房地产销售仍然较差，需求收到疫情冲击。“二十条”进一步落实、部分重点城市封控程度减轻的背景下，12月的服务类PMI有望出现弱修复，但疫情的影响意味着物流和活动范围仍会限制消费场景。地产在一系列政策放松和未来进一步的支持下有望更快企稳。 （五）弱数据、强预期，守得云开见月明 防控程度、外需韧性持续的时间、房地产开始企稳的概率以及基建保持高增速的时间这四类不确定性中都在逐渐明朗。外需的下行基本已经确认，地产在政策加码支持下企稳的概率上行、时间点将会提前，基建在经济弱恢复期仍会结合结构性货币工具发力；防控政策优化下对居民活动和企业生产的影响有望减弱，但仍是最大的不确定性，需要警惕变化与动荡对市场短期造成冲击。总体来看，经济在2023年的不确定会明显减弱，市场处于弱数据、强预期的状态。虽然四季度经济增速仍可能偏低，但未来经济改善值得期待。 二、风险提示 防疫政策、房地产业下行与海外经济衰退超预期变化。 策略：房地产产业链能涨多久？ 王新月丨策略分析师 S0130522040003 一、核心观点 （一）11月市场表现 截至11月29日，受防疫政策调整和房地产政策利好提振，本月A股市场有所回暖，上证综指和创业板指分别上涨8.9%和6.7%。除国防军工小幅下跌外，其余行业均收涨，其中房地产、建筑材料等行业涨幅居前，上涨均超过15%。交投活跃度来看，本月日均成交额9255亿元，日均换手率1.2%，均较上月有所回升。北向资金大幅净流入552亿元。 （二）房地产产业链能涨多久？或有季度级别的机会，但不会长期持续演绎，短期有一定风险 近日房地产行业迎来政策面的重磅利好，“三箭齐发”通过信贷支持、融资融券和股权融资三个渠道纾困房地产产业链。 1.历史规律角度看，房地产行业表现与政策面的关联度较强，在重要利好政策出台后，一般短期都会有政策面带来的估值抬升。 2.行业配置角度看，目前市场流动性充裕，但经济基本面的不确定性使投资者情绪较为谨慎，暂时并无明确的主线配置，所以近期市场风格快速轮动，以政策催化的主题行情上涨较多。在其他板块都没有确定性比较优势的情况下，房地产产业链确定性最强，且临近年底，投资者更偏向保守型、确定性的配置机会，相关行业将受到更多资金青睐。 3.时间窗口角度看，今年年底到明年两会都是政策友好期，且虽美联储流动性收紧对A股市场仍有影响，但对地产、银行等本身具有防御属性的板块来说，影响相对偏小。 4.牛熊转换角度看，当市场处在底部区域时，熊市与牛市之间的切换一般都会伴随着多次风格的切换，在高景气赛道或其他有结构性反弹机会赛道反弹过后，多数会有一段时间价值股的上行。但长期来看，房地产行业需求端拐点并未到来，后续行业上涨动力不足，房地产产业链行情并不会持续演绎，更多是政策面带动的短期机会。 二、12月应关注什么？ 12月的关注点还是聚焦在政策面（中央经济工作会议）、美联储加息以及跨年行情是否启动上。市场角度，近期稳增长政策落地后，投资者信心提振明显，若年前的中央经济工作会议带来一些主题热点，市场大概率延续上行态势。行业风格上：1. 资源：资源品相对优势已不再明显突出。2. 成长：高端制造和科技板块近期风险有所释放，对于高景气成长赛道，其行业成长性本身优于其他行业，若叠加行业估值性价比显著抬升，资金大概率仍将回归景气赛道。部分成长板块已下跌近3个月，交易拥挤度有所下降，且近几个月其他行业已基本实现轮涨，12月份可以关注科技、风光、储能、军工等板块，若行业拥挤度下降到一定位置，行业或将有反弹机会。3. 消费：近日疫情防控措施有所优化，但消费品基本面回暖仍需时间，在此之前，结构性反弹机会更多。4.价值：房地产产业链季度机会较强，但短期有下行风险，可以等待成长或消费板块上涨后再进行配置。 三、风险提示 政策超预期的风险；经济下行超预期的风险。 保险：资产、负债端改善共振，关注板块配置价值 武平平丨金融行业分析师 S0130516020001 一、核心观点 （一）人身险保费增速微幅改善，产险保费增速回落 1-10 月保险行业实现人身险保费收入 30450 亿元，同比增长3.5%，增幅相较前值(1-9 月：+3.36%）扩大 0.14 个百分点；实现产险保费10565 亿元，同比增长 9.69%,增幅相较前值（1-9 月:+9.93%）缩小0.25 个百分点。单月数据来看，寿险保费收入增速改善，产险保费收入增速下滑。10月单月，保险行业实现原保险保费收入2696.81亿元，同比增长6.22%，增幅环比扩大0.24个百分点。其中，寿险业务实现保费收入1231.62亿元，同比增长6.88%，增幅环比扩大2.07个百分点；产险业务实现保费收入911.22亿元，同比增长7.15%，增幅环比收窄3.53个百分点；健康险业务实现保费收入481.29亿元，同比增长7.03%，增幅环比扩大0.07个百分点；意外险业务实现保费收入71.69亿元，同比下降17.09%，降幅环比微幅收窄0.02个百分点。 （二）上市险企保费收入持续分化，寿险开门红预期向好 中国太保寿险保费收入显著回暖。1-10月, 中国平安、中国人寿、中国太保、新华保险以及中国人保分别实现寿险保费收入4105.28/5745/2028.26/1489.92/1241.65亿元,同比分别增长-2.57%/-0.05%/+5.73%/+1.09%/+7.18%，增速相较前值(1-9月)变化-0.08pct/-0.18pct/+1.32pct/+0.19pct/-2.12pct。中国平安产险保费收入持续高增。1-10月，中国平安、中国人保、中国太保分别实现产险保费收入2456.03/4101.56/1441.04亿元，同比分别增长+11.35%/+10.01%/+12.11%,增速相较前值（1-9月）变化-0.03pct/-0.17pct/-0.42pct。 （三）险企固收类资产配置比例上升,权益类资产配置比例下降 截至2022年10月末，保险行业总资产26.75万亿元，较上年末增长7.48%，环比提高0.15%；净资产2.66万亿元，较上年末下降9.13%，环比降低2.42%；资金运用余额24.54万亿元，较上年末增长5.64%，环比提高0.05%。险企固收类资产配置比例上升，权益类资产配置比例下降。截至2022年10月末，固收类资产（银行存款+债券）配置比例52.8%，环比提高0.26个百分点；权益类资产（股票和基金）配置比例11.84%，环比降低0.27个百分点；其他类投资比例35.36%，环比提高0.02个百分点。 （四）房地产股权融资政策调整，保险投资端预期改善 房企股权融资政策调整，放开除IPO外的其它股权融资政策，促进房地产市场盘活存量、防范风险。险企地产投资风险化解，估值迎来修复。依据2022年中报披露数据，中国平安、中国太保房地产投资占比相对较高。中国平安地产投资以投资性物业为主。公司全部不动产投资规模为2228亿元，在总投资资产中占比为5.2%，其中，投资性物业占比2.7%，股权投资占比1.2%，债权投资占比1.3%。中国太保等其它险企地产投资以非标准化债权投资为主。公司投资性房地产占比0.6%，非标不动产投资占比3.97%。本次政策组合拳为地产行业发展提供支持，前期压制险企投资端预期的地产投资债务违约风险化解，有助丰富险企投资品种选择，助力险企通过高收益品种配置提振投资收益率，提振市场信心与预期，推动板块估值修复。 二、投资建议 当前险企资产、负债端改善共振，基本面有望实现反转。负债端，险企寿险转型持续推进，全年核心业务指标承压，2023年开门红预期向好；随着疫情防控政策放松，车险保费增速有望回升，产险景气度上行延续。资产端，地产系列支持政策落地，多渠道融资纾困，险企地产投资风险化解，投资端改善。当前价格对应2022年保险板块P/EV在0.32X-0.77X之间，估值处于历史低位，具备较高的安全边际，建议关注配置价值。个股方面，我们持续推荐中国人寿（601628）。 三、风险提示 长端利率曲线持续下移的风险；保险产品销售不及预期的风险。 如需获取报告全文，请联系您客户经理，谢谢！ /// 相关报告 /// 【银河晨报】12.1丨通信：业绩边际改善发展空间广阔，运营商估值重构正当时 【银河晨报】11.30丨股票市场向房地产开放，降息可能箭在弦上 【银河晨报】11.29丨12月投资组合：政策春风吹拂，跨年行情值得期待 【银河晨报】11.28丨农林牧渔2023年度策略：把握白鸡周期，关注转基因产业化进程 【银河晨报】11.25丨公用：用电量增速环比回升，火电盈利能力有望改善 更多干货请关注 中国银河证券研究 微信公众号 中国银河证券研究 长按扫码关注我们 微信号｜zgyhzqyj 本文摘自报告：《银河证券每日晨报 - 20221202》 报告发布日期：2022年12月2日 报告发布机构：中国银河证券 报告分析师/责任编辑： 丁文 分析师登记编码：S0130511020004 丁文 策略分析师，英国曼彻斯特大学金融与会计硕士，2001年加入中国银河证券研究院，曾从事房地产行业研究。2017年开始从事策略研究。 /// 评级体系及法律申明 /// 评级体系： 银河证券行业评级体系 未来6-12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）相对于基准指数（交易所指数或市场中主要的指数） 推荐：行业指数超越基准指数平均回报20%及以上。 谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。 中性：行业指数与基准指数平均回报相当。 回避：行业指数低于基准指数平均回报10%及以上。 银河证券公司评级体系 推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。 谨慎推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。 中性：指未来6-12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。 回避：指未来6-12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。 法律申明： 本公众订阅号为中国银河证券股份有限公司（以下简称“银河证券”）研究院依法设立、运营的唯一研究官方订阅号。其他机构或个人在微信平台以中国银河证券股份有限公司研究院名义注册的，或含有“银河研究”，或含有与银河研究品牌名称等相关信息的其他订阅号均不是银河研究官方订阅号。 本订阅号不是银河证券研究报告的发布平台，本订阅号所载内容均来自于银河证券研究院已正式发布的研究报告，本订阅号所摘录的研究报告内容经相关流程及微信信息发布审核等环节后在本订阅号内转载，本订阅号不承诺在第一时间转载相关内容，如需了解详细、完整的证券研究信息，请参见银河证券研究院发布的完整报告，任何研究观点以银河证券发布的完整报告为准。 本订阅号旨在交流证券研究经验。本订阅号所载的全部内容只提供给订阅人做参考之用，订阅人须自行确认自己具备理解证券研究报告的专业能力，保持自身的独立判断，不应认为本订阅号的内容可以取代自己的独立判断。在任何情况下本订阅号并不构成对订阅人的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证，银河证券不对任何人因使用本订阅号发布的任何内容所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任，订阅号所提及的任何证券均可能含有重大的风险，订阅人需自行承担依据订阅号发布的任何内容进行投资决策可能产生的一切风险。 本订阅号所载内容仅代表银河证券研究院在相关证券研究报告发布当日的判断，相关的分析结果及预测结论，会根据银河证券研究院后续发布的证券研究报告，在不发出预先通知的情况下做出更改，敬请订阅者密切关注后续研究报告的最新相关结论。 本订阅号所转发的研究报告，均只代表银河证券研究院的观点。本订阅号不保证银河证券其他业务部门或附属机构给出与本微信公众号所发布研报结论不同甚至相反的投资意见，敬请订阅者留意。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过微信订阅号发布的本图文消息仅面向银河证券客户中的机构专业投资者，请勿对本图文消息进行任何形式的转发。若您并非银河证券客户中的机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注，请勿订阅、接收或使用 本订阅号中的任何信息。 本订阅号所载内容的版权归银河证券所有，银河证券对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、影像等）的复制、转载，均需注明银河研究的出处，且不得对本订阅号所在内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 投资有风险，入市请谨慎。

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