【华泰金工林晓明团队】地产行业资金净流出——观点周报20220724
（以下内容从华泰证券《【华泰金工林晓明团队】地产行业资金净流出——观点周报20220724》研报附件原文摘录）
林晓明 S0570516010001 研究员 SFC No.BPY421 张泽 S0570520090004 研究员 SFC No.BRB322 王佳星 S0570521100001 研究员 刘依苇 S0570521090002 研究员 报告发布时间：2022年7月24日 摘要 地产相关行业近期资金净流出，中资美元债利率普遍上升 上周（2022.7.18-2022.7.22）市场交易热度略有下行，整体情绪略偏谨慎。我们观察到 A股房地产行业指数自2015年高点以来已回落近60%，近期下跌速度较快。北向资金在过去3个月持续流出地产相关行业，且过去20个交易日里主力资金在房企上净流出超过90亿元，但大股东减持现象不明显。从房地产行业中资美元债到期收益率变化情况来看，不同信用等级和不同期限下的债券利率出现普遍上升。美国和香港在2007-2008年危机期间金融-地产-原材料行业的股票依次下跌，金融地产行业回撤超过70%，表现明显落后于大盘。 资金流向跟踪：北向资金加仓计算机，医药生物行业ETF资金流入较多 北向资金近五日（截至7/22）净流入-16.74亿元，近三个月累计净流入1642.16亿元；托管于外资银行、外资券商、内（港）资机构的北向资金近五日净流入分别为39.6亿元、-53.43亿元、-2.91亿元。近5日北向资金加仓计算机行业最多。ETF上周净流入最多的为医药生物行业，净流出最多的为电子行业。 行业数据跟踪：上周大多数行业上涨，机械汽车行业交易拥挤 上周股市反弹，沪深两市成交额保持在1万亿附近，整个市场交易情绪保持稳定，延续前一周谨慎。上周多数板块上涨，中游制造板块表现相对较好，成长相对占优，消费板块回调幅度较大。从行业层面来看，农林牧渔、煤炭、电新、建材、医药、食品饮料出现下跌。机械、汽车行业拥挤度较高，处于交易过热状态。 景气度跟踪：建筑、电新、综合金融、煤炭、通信景气度较高 根据2022年7月1日的最新建模结果，全市场景气度大于零一级行业个数为5个，景气度向上的行业数目较少，市场整体处于景气度底部。景气度打分排名前五的一级行业分别是：建筑、电力设备及新能源、综合金融、煤炭、通信。景气度打分排名前十的二级行业分别是兵器兵装Ⅱ、煤炭开采洗选、农用化工、种植业、贵金属、稀有金属Ⅱ、石油开采Ⅱ、油田服务Ⅱ、建筑施工、电气设备。 宏观因子和资产周期状态：增长因子将触底上行，股指同比将迎触底反弹 根据2022年6月30日的最新建模结果：增长因子即将触底上行，指示国内经济或将在短期内进入复苏阶段；通胀因子下行，指示国内物价水平同比回落；信用因子上行、货币因子下行代表国内流动性处在宽松阶段。资产周期状态方面，根据2022年6月30日的最新建模结果，全球重要股指同比滤波将在2022年四季度到2023年一季度区间内触底反弹，届时或将迎来布局机会。主要国家利率同比滤波处于下行阶段，中国日本利率走向与周期规律一致，但欧美利率当前偏离周期走势。CRB商品指数同比滤波正位于触顶下行阶段，指示商品投资风险。 风险提示：模型根据历史规律总结，历史规律可能失效。金融周期规律被打破。市场出现超预期波动，导致拥挤交易。本报告不涉及证券投资基金评价，不涉及对具体基金产品的投资建议。 正文 地产相关行业资金流出，中资美元债利率上升 近期市场对房地产相关行业关注度较高，我们从地产行业指数走势、资金流向、房地产行业中资美元债等数据进行观测。 今年以来，地产相关行业相对大盘呈现“先高后低”的走势，在4月之前，房地产、银行、建筑装饰等行业较为抗跌，相对万得全A有明显超额收益，但4月中旬之后，地产相关行业震荡偏弱，其中房地产行业指数出现较为明显的跌幅，相对万得全A累计超额大幅下行。 北向资金近三个月持续流出地产相关行业，中资美元债利率普遍上涨 从资金流向来看，北向资金在过去3个月时间里整体净流入，仅在8个行业资金净流出，其中包括银行、房地产和建筑装饰行业，并且在近1个月和上周，包含建筑材料在内的4个行业（建筑材料、银行、房地产和建筑装饰行业）都为资金净流出。 从产业资本情况来看，上周地产相关企业并未有太明显的异动，增持和减持幅度都相对较小。 从盘面交易来看，近20个交易日里房地产企业主力（指超大单与大单的合计）流出较为明显，总计净流出超过90亿元，市场资金总体从房企流出，部分企业主力净流出额超过5亿元。 中资美元债是房地产企业融资的重要渠道之一，我们观测不同信用评级、不同期限的房地产行业中资美元债到期收益率自2022/6/30到2022/7/22的变化情况。绝大部分房地产行业中资美元债利率近期有明显上升，从绝对数值来看，低评级、中长期限的债券利率上升较多，最高在本月上涨1.022个百分点；从上升比率来看，评级相对较高、短期限的债券利率上升幅度较大，最高的在本月已上涨37.77%的幅度。 2007——2008年金融危机期间，金融-地产-原材料行业依次下跌 回顾我国地产相关行业指数走势，房地产行业与建筑装饰行业指数走势较为接近，在2015年见顶后整体趋势下行，而银行、建筑材料行业在2015年后整体震荡上行。但4个指数都在2008年创下大幅回撤，其中房地产和建筑材料行业的最大回撤超过70%。房地产行业自2015年见顶后当前回撤幅度达到59.87%，今年以来截至7月22日下跌超过10%，7月份以来跌幅为8.85%，短期调整幅度相对较大。 我们首先观察MSCI发达市场地产相关行业历史表现， 2007-2008年全球金融危机期间，银行、保险、综合金融、房地产在2007年相对MSCI发达市场指数超额收益为负，原材料行业在2008年下半年大幅回撤并落后于MSCI发达市场指数。期间这些行业相对宽基指数普遍回撤更大。 美国标普500行业指数里房地产指数发布时间较晚，仅能观测到2008年5月后的数据。左图我们可以看出标普500金融行业在2008年相对标普500超额大幅回落，材料行业在2008年下半年也落后于标普500。地产行业2008下半年和2009上半年落后标普500超过30个百分点。 道琼斯美国金融指数中包含有银行、地产等上市公司，通过与道琼斯美国指数对比，我们可以发现道琼斯美国金融指数在2007-2008年金融危机之前表现远好于大盘，但金融危机期间超额收益全部回吐，且在之后的十几年里整体表现落后于宽基指数。在2008年金融危机时期，道琼斯美国金融指数一度回撤超过70%，然而与A股房地产股指不同的是，道琼斯美国金融指数在2017年后便屡创新高，A股房地产股指当前回撤自2015年高点以来已接近60%。 观察香港市场2007-2008年期间的房地产相关行业的表现，发现原材料行业的价格弹性远高于金融业和地产建筑业，原材料行业在2008年跑输恒生指数超过40个百分点。我们重点观察恒生地产建筑业指数，其自2004年开始相对恒生指数不断累计超额收益，但2008年金融危机期间回吐所有超额，期间地产建筑业指数最大回撤超过70%。随后在2009-2017年指数震荡上行后拐头下行，当前指数自2018年初的高点回撤超过40%。 我们将2007-2008年期间地产相关行业的平均涨跌幅进行统计，得到如下表格。金融行业在2007年开始下跌，随后跌幅逐渐扩大，地产行业从2008年开始出现大幅下跌，随后2008年下半年原材料行业平均跌幅超过50%。 市场情绪跟踪：多项指标显示市场情绪略偏谨慎 上周A股交易热度小幅下行，牛熊指标走平，风险收益一致性指标下行 我们采用换手率、成交量、牛熊指标（波动率/换手率）、风险收益一致性等多项指标来衡量市场交易热度。上周牛熊指标走平，代表该指标未给出明确观点；风险收益一致性模型虽在下行，但未超出阈值，未给出明确观点。 牛熊指标是由波动率除以换手率得到的，在出现波动率下行、换手率上行的牛市特征时，牛熊指标会下降；在出现波动率上行、换手率下行的熊市特征时，牛熊指标会上升。 风险收益一致性指标的底层逻辑是资产的贝塔大小与资产收益变动幅度存在相关性，而各个行业具有特征明显且相对稳定的贝塔。当贝塔与收益趋于一致，即高贝塔的行业收益更高时，认为市场表现良好，给出看多观点；而当贝塔与收益呈反向关系，即高贝塔的行业收益更低时，认为市场表现不佳，给出看空观点。我们采用各个行业贝塔与行业收益的秩相关系数来构建风险收益一致性指标。 上周涨停个股数量微降，上涨个股数量略高于前一周 观察A股最大连板数、封板率和连板率、最高价涨停数目、涨停数目和跌停数目、上涨家数与下跌家数占比情况： 上周基金新发总额相比前一周下降，股票型基金新发总额约35亿元 基金仓位测算：上周权益基金仓位略有下降，金融板块仓位略有上升 基于逐步回归法测算普通股票型和偏股混合型基金的权益仓位，以及周期、消费、金融、TMT四个板块的配置仓位。 资金流向跟踪：北向资金净流出，医药生物ETF资金流入较多 北向详细跟踪：近五日净流入-16.74亿元 北向资金近五日净流入-16.74亿元，近三个月累计净流入1642.16亿元；托管于外资银行、外资券商、内（港）资机构的北向资金近五日净流入分别为39.6亿元、-53.43亿元、-2.91亿元。 北向行业偏好：北向资金加仓计算机、有色金属和基础化工，减仓食品饮料 近5日北向资金加仓最多的行业为计算机（19.96亿元）、有色金属（17.05亿元）和基础化工（15.32亿元），减仓最多的行业为食品饮料（-20.15亿元）、汽车（-14.78亿元）和家电（-14.42亿元）；净流入最多与最少的板块分别为成长（32.66亿元）和消费（-41.35亿元）。 ETF资金流向跟踪：上周医药生物ETF资金流入较多，电子ETF流出较多 行业数据跟踪：建筑、电新、综合金融景气度高，机械汽车拥挤 行业走势和情绪跟踪：市场整体上涨，机械、汽车行业交易拥挤 上周股市反弹，沪深两市成交额保持在1万亿附近，整个市场交易情绪保持稳定。上周各板块普涨，中游制造板块表现相对较好，成长相对占优，消费板块回调幅度较大。从行业层面来看，农林牧渔、煤炭、电新、建材、医药、食品饮料出现下跌。机械行业拥挤度较高，处于交易过热状态。 行业景气度跟踪：建筑、电新、综合金融、煤炭、通信等行业景气度较高 根据2022年7月1日的最新建模结果，全市场景气度大于零一级行业个数为5个，景气度向上的行业数目较少，市场整体处于景气度底部。景气度打分排名前五的一级行业分别是：建筑、电力设备及新能源、综合金融、煤炭、通信。景气度打分排名前十的二级行业分别是兵器兵装Ⅱ、煤炭开采洗选、农用化工、种植业、贵金属、稀有金属Ⅱ、石油开采Ⅱ、油田服务Ⅱ、建筑施工、电气设备。 宏观因子跟踪：增长因子触底上行指示经济即将进入复苏阶段 根据2022年6月30日的最新建模结果：增长因子即将触底上行，指示国内经济或将在短期内进入复苏阶段；通胀因子下行，指示国内物价水平同比回落；信用因子上行、货币因子下行代表国内流动性处在宽松阶段。 资产周期状态：股指同比滤波将迎触底反弹，利率同比滤波下行 根据2022年6月30日的最新建模结果，全球重要股指同比滤波将在2022年四季度到2023年一季度区间内触底反弹，届时或将迎来布局机会。主要国家利率同比滤波处于下行阶段，中国日本利率走向与周期规律一致，但欧美利率当前偏离周期走势。CRB商品指数同比滤波正位于触顶下行阶段，指示商品投资风险。 股指周期状态：各国股指同比滤波将于2022Q4-2023Q1触底反弹 利率周期状态：全球利率同比滤波位于下行周期，欧美利率偏离周期走势 商品周期状态：CRB指数同比滤波位于下行阶段 风险提示 1、模型根据历史规律总结，历史规律可能失效。 2、金融周期规律被打破。 3、市场出现超预期波动，导致拥挤交易。 4、本报告不涉及证券投资基金评价，不涉及对具体基金产品的投资建议 免责声明 公众平台免责声明 本公众平台不是华泰证券研究所官方订阅平台。相关观点或信息请以华泰证券官方公众平台为准。根据《证券期货投资者适当性管理办法》的相关要求，本公众号内容仅面向华泰证券客户中的专业投资者，请勿对本公众号内容进行任何形式的转发。若您并非华泰证券客户中的专业投资者，请取消关注本公众号，不再订阅、接收或使用本公众号中的内容。因本公众号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！本公众号旨在沟通研究信息，交流研究经验，华泰证券不因任何订阅本公众号的行为而将订阅者视为华泰证券的客户。 本公众号研究报告有关内容摘编自已经发布的研究报告的，若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。如需了解详细内容，请具体参见华泰证券所发布的完整版报告。 本公众号内容基于作者认为可靠的、已公开的信息编制，但作者对该等信息的准确性及完整性不作任何保证，也不对证券价格的涨跌或市场走势作确定性判断。本公众号所载的意见、评估及预测仅反映发布当日的观点和判断。在不同时期，华泰证券可能会发出与本公众号所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 在任何情况下，本公众号中的信息或所表述的意见均不构成对客户私人投资建议。订阅人不应单独依靠本订阅号中的信息而取代自身独立的判断，应自主做出投资决策并自行承担投资风险。普通投资者若使用本资料，有可能会因缺乏解读服务而对内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。对依据或者使用本公众号内容所造成的一切后果，华泰证券及作者均不承担任何法律责任。 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林晓明 S0570516010001 研究员 SFC No.BPY421 张泽 S0570520090004 研究员 SFC No.BRB322 王佳星 S0570521100001 研究员 刘依苇 S0570521090002 研究员 报告发布时间：2022年7月24日 摘要 地产相关行业近期资金净流出，中资美元债利率普遍上升 上周（2022.7.18-2022.7.22）市场交易热度略有下行，整体情绪略偏谨慎。我们观察到 A股房地产行业指数自2015年高点以来已回落近60%，近期下跌速度较快。北向资金在过去3个月持续流出地产相关行业，且过去20个交易日里主力资金在房企上净流出超过90亿元，但大股东减持现象不明显。从房地产行业中资美元债到期收益率变化情况来看，不同信用等级和不同期限下的债券利率出现普遍上升。美国和香港在2007-2008年危机期间金融-地产-原材料行业的股票依次下跌，金融地产行业回撤超过70%，表现明显落后于大盘。 资金流向跟踪：北向资金加仓计算机，医药生物行业ETF资金流入较多 北向资金近五日（截至7/22）净流入-16.74亿元，近三个月累计净流入1642.16亿元；托管于外资银行、外资券商、内（港）资机构的北向资金近五日净流入分别为39.6亿元、-53.43亿元、-2.91亿元。近5日北向资金加仓计算机行业最多。ETF上周净流入最多的为医药生物行业，净流出最多的为电子行业。 行业数据跟踪：上周大多数行业上涨，机械汽车行业交易拥挤 上周股市反弹，沪深两市成交额保持在1万亿附近，整个市场交易情绪保持稳定，延续前一周谨慎。上周多数板块上涨，中游制造板块表现相对较好，成长相对占优，消费板块回调幅度较大。从行业层面来看，农林牧渔、煤炭、电新、建材、医药、食品饮料出现下跌。机械、汽车行业拥挤度较高，处于交易过热状态。 景气度跟踪：建筑、电新、综合金融、煤炭、通信景气度较高 根据2022年7月1日的最新建模结果，全市场景气度大于零一级行业个数为5个，景气度向上的行业数目较少，市场整体处于景气度底部。景气度打分排名前五的一级行业分别是：建筑、电力设备及新能源、综合金融、煤炭、通信。景气度打分排名前十的二级行业分别是兵器兵装Ⅱ、煤炭开采洗选、农用化工、种植业、贵金属、稀有金属Ⅱ、石油开采Ⅱ、油田服务Ⅱ、建筑施工、电气设备。 宏观因子和资产周期状态：增长因子将触底上行，股指同比将迎触底反弹 根据2022年6月30日的最新建模结果：增长因子即将触底上行，指示国内经济或将在短期内进入复苏阶段；通胀因子下行，指示国内物价水平同比回落；信用因子上行、货币因子下行代表国内流动性处在宽松阶段。资产周期状态方面，根据2022年6月30日的最新建模结果，全球重要股指同比滤波将在2022年四季度到2023年一季度区间内触底反弹，届时或将迎来布局机会。主要国家利率同比滤波处于下行阶段，中国日本利率走向与周期规律一致，但欧美利率当前偏离周期走势。CRB商品指数同比滤波正位于触顶下行阶段，指示商品投资风险。 风险提示：模型根据历史规律总结，历史规律可能失效。金融周期规律被打破。市场出现超预期波动，导致拥挤交易。本报告不涉及证券投资基金评价，不涉及对具体基金产品的投资建议。 正文 地产相关行业资金流出，中资美元债利率上升 近期市场对房地产相关行业关注度较高，我们从地产行业指数走势、资金流向、房地产行业中资美元债等数据进行观测。 今年以来，地产相关行业相对大盘呈现“先高后低”的走势，在4月之前，房地产、银行、建筑装饰等行业较为抗跌，相对万得全A有明显超额收益，但4月中旬之后，地产相关行业震荡偏弱，其中房地产行业指数出现较为明显的跌幅，相对万得全A累计超额大幅下行。 北向资金近三个月持续流出地产相关行业，中资美元债利率普遍上涨 从资金流向来看，北向资金在过去3个月时间里整体净流入，仅在8个行业资金净流出，其中包括银行、房地产和建筑装饰行业，并且在近1个月和上周，包含建筑材料在内的4个行业（建筑材料、银行、房地产和建筑装饰行业）都为资金净流出。 从产业资本情况来看，上周地产相关企业并未有太明显的异动，增持和减持幅度都相对较小。 从盘面交易来看，近20个交易日里房地产企业主力（指超大单与大单的合计）流出较为明显，总计净流出超过90亿元，市场资金总体从房企流出，部分企业主力净流出额超过5亿元。 中资美元债是房地产企业融资的重要渠道之一，我们观测不同信用评级、不同期限的房地产行业中资美元债到期收益率自2022/6/30到2022/7/22的变化情况。绝大部分房地产行业中资美元债利率近期有明显上升，从绝对数值来看，低评级、中长期限的债券利率上升较多，最高在本月上涨1.022个百分点；从上升比率来看，评级相对较高、短期限的债券利率上升幅度较大，最高的在本月已上涨37.77%的幅度。 2007——2008年金融危机期间，金融-地产-原材料行业依次下跌 回顾我国地产相关行业指数走势，房地产行业与建筑装饰行业指数走势较为接近，在2015年见顶后整体趋势下行，而银行、建筑材料行业在2015年后整体震荡上行。但4个指数都在2008年创下大幅回撤，其中房地产和建筑材料行业的最大回撤超过70%。房地产行业自2015年见顶后当前回撤幅度达到59.87%，今年以来截至7月22日下跌超过10%，7月份以来跌幅为8.85%，短期调整幅度相对较大。 我们首先观察MSCI发达市场地产相关行业历史表现， 2007-2008年全球金融危机期间，银行、保险、综合金融、房地产在2007年相对MSCI发达市场指数超额收益为负，原材料行业在2008年下半年大幅回撤并落后于MSCI发达市场指数。期间这些行业相对宽基指数普遍回撤更大。 美国标普500行业指数里房地产指数发布时间较晚，仅能观测到2008年5月后的数据。左图我们可以看出标普500金融行业在2008年相对标普500超额大幅回落，材料行业在2008年下半年也落后于标普500。地产行业2008下半年和2009上半年落后标普500超过30个百分点。 道琼斯美国金融指数中包含有银行、地产等上市公司，通过与道琼斯美国指数对比，我们可以发现道琼斯美国金融指数在2007-2008年金融危机之前表现远好于大盘，但金融危机期间超额收益全部回吐，且在之后的十几年里整体表现落后于宽基指数。在2008年金融危机时期，道琼斯美国金融指数一度回撤超过70%，然而与A股房地产股指不同的是，道琼斯美国金融指数在2017年后便屡创新高，A股房地产股指当前回撤自2015年高点以来已接近60%。 观察香港市场2007-2008年期间的房地产相关行业的表现，发现原材料行业的价格弹性远高于金融业和地产建筑业，原材料行业在2008年跑输恒生指数超过40个百分点。我们重点观察恒生地产建筑业指数，其自2004年开始相对恒生指数不断累计超额收益，但2008年金融危机期间回吐所有超额，期间地产建筑业指数最大回撤超过70%。随后在2009-2017年指数震荡上行后拐头下行，当前指数自2018年初的高点回撤超过40%。 我们将2007-2008年期间地产相关行业的平均涨跌幅进行统计，得到如下表格。金融行业在2007年开始下跌，随后跌幅逐渐扩大，地产行业从2008年开始出现大幅下跌，随后2008年下半年原材料行业平均跌幅超过50%。 市场情绪跟踪：多项指标显示市场情绪略偏谨慎 上周A股交易热度小幅下行，牛熊指标走平，风险收益一致性指标下行 我们采用换手率、成交量、牛熊指标（波动率/换手率）、风险收益一致性等多项指标来衡量市场交易热度。上周牛熊指标走平，代表该指标未给出明确观点；风险收益一致性模型虽在下行，但未超出阈值，未给出明确观点。 牛熊指标是由波动率除以换手率得到的，在出现波动率下行、换手率上行的牛市特征时，牛熊指标会下降；在出现波动率上行、换手率下行的熊市特征时，牛熊指标会上升。 风险收益一致性指标的底层逻辑是资产的贝塔大小与资产收益变动幅度存在相关性，而各个行业具有特征明显且相对稳定的贝塔。当贝塔与收益趋于一致，即高贝塔的行业收益更高时，认为市场表现良好，给出看多观点；而当贝塔与收益呈反向关系，即高贝塔的行业收益更低时，认为市场表现不佳，给出看空观点。我们采用各个行业贝塔与行业收益的秩相关系数来构建风险收益一致性指标。 上周涨停个股数量微降，上涨个股数量略高于前一周 观察A股最大连板数、封板率和连板率、最高价涨停数目、涨停数目和跌停数目、上涨家数与下跌家数占比情况： 上周基金新发总额相比前一周下降，股票型基金新发总额约35亿元 基金仓位测算：上周权益基金仓位略有下降，金融板块仓位略有上升 基于逐步回归法测算普通股票型和偏股混合型基金的权益仓位，以及周期、消费、金融、TMT四个板块的配置仓位。 资金流向跟踪：北向资金净流出，医药生物ETF资金流入较多 北向详细跟踪：近五日净流入-16.74亿元 北向资金近五日净流入-16.74亿元，近三个月累计净流入1642.16亿元；托管于外资银行、外资券商、内（港）资机构的北向资金近五日净流入分别为39.6亿元、-53.43亿元、-2.91亿元。 北向行业偏好：北向资金加仓计算机、有色金属和基础化工，减仓食品饮料 近5日北向资金加仓最多的行业为计算机（19.96亿元）、有色金属（17.05亿元）和基础化工（15.32亿元），减仓最多的行业为食品饮料（-20.15亿元）、汽车（-14.78亿元）和家电（-14.42亿元）；净流入最多与最少的板块分别为成长（32.66亿元）和消费（-41.35亿元）。 ETF资金流向跟踪：上周医药生物ETF资金流入较多，电子ETF流出较多 行业数据跟踪：建筑、电新、综合金融景气度高，机械汽车拥挤 行业走势和情绪跟踪：市场整体上涨，机械、汽车行业交易拥挤 上周股市反弹，沪深两市成交额保持在1万亿附近，整个市场交易情绪保持稳定。上周各板块普涨，中游制造板块表现相对较好，成长相对占优，消费板块回调幅度较大。从行业层面来看，农林牧渔、煤炭、电新、建材、医药、食品饮料出现下跌。机械行业拥挤度较高，处于交易过热状态。 行业景气度跟踪：建筑、电新、综合金融、煤炭、通信等行业景气度较高 根据2022年7月1日的最新建模结果，全市场景气度大于零一级行业个数为5个，景气度向上的行业数目较少，市场整体处于景气度底部。景气度打分排名前五的一级行业分别是：建筑、电力设备及新能源、综合金融、煤炭、通信。景气度打分排名前十的二级行业分别是兵器兵装Ⅱ、煤炭开采洗选、农用化工、种植业、贵金属、稀有金属Ⅱ、石油开采Ⅱ、油田服务Ⅱ、建筑施工、电气设备。 宏观因子跟踪：增长因子触底上行指示经济即将进入复苏阶段 根据2022年6月30日的最新建模结果：增长因子即将触底上行，指示国内经济或将在短期内进入复苏阶段；通胀因子下行，指示国内物价水平同比回落；信用因子上行、货币因子下行代表国内流动性处在宽松阶段。 资产周期状态：股指同比滤波将迎触底反弹，利率同比滤波下行 根据2022年6月30日的最新建模结果，全球重要股指同比滤波将在2022年四季度到2023年一季度区间内触底反弹，届时或将迎来布局机会。主要国家利率同比滤波处于下行阶段，中国日本利率走向与周期规律一致，但欧美利率当前偏离周期走势。CRB商品指数同比滤波正位于触顶下行阶段，指示商品投资风险。 股指周期状态：各国股指同比滤波将于2022Q4-2023Q1触底反弹 利率周期状态：全球利率同比滤波位于下行周期，欧美利率偏离周期走势 商品周期状态：CRB指数同比滤波位于下行阶段 风险提示 1、模型根据历史规律总结，历史规律可能失效。 2、金融周期规律被打破。 3、市场出现超预期波动，导致拥挤交易。 4、本报告不涉及证券投资基金评价，不涉及对具体基金产品的投资建议 免责声明 公众平台免责声明 本公众平台不是华泰证券研究所官方订阅平台。相关观点或信息请以华泰证券官方公众平台为准。根据《证券期货投资者适当性管理办法》的相关要求，本公众号内容仅面向华泰证券客户中的专业投资者，请勿对本公众号内容进行任何形式的转发。若您并非华泰证券客户中的专业投资者，请取消关注本公众号，不再订阅、接收或使用本公众号中的内容。因本公众号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！本公众号旨在沟通研究信息，交流研究经验，华泰证券不因任何订阅本公众号的行为而将订阅者视为华泰证券的客户。 本公众号研究报告有关内容摘编自已经发布的研究报告的，若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。如需了解详细内容，请具体参见华泰证券所发布的完整版报告。 本公众号内容基于作者认为可靠的、已公开的信息编制，但作者对该等信息的准确性及完整性不作任何保证，也不对证券价格的涨跌或市场走势作确定性判断。本公众号所载的意见、评估及预测仅反映发布当日的观点和判断。在不同时期，华泰证券可能会发出与本公众号所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 在任何情况下，本公众号中的信息或所表述的意见均不构成对客户私人投资建议。订阅人不应单独依靠本订阅号中的信息而取代自身独立的判断，应自主做出投资决策并自行承担投资风险。普通投资者若使用本资料，有可能会因缺乏解读服务而对内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。对依据或者使用本公众号内容所造成的一切后果，华泰证券及作者均不承担任何法律责任。 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