核心赛道四:一体压铸行业【国信汽车】

（以下内容从国信证券《核心赛道四:一体压铸行业【国信汽车】》研报附件原文摘录）
　　一体压铸行业&公司深度 一体压铸行业：《从Model Y看压铸向大型化、一体化发展》 公司深度：文灿股份 l 广东鸿图 l 泉峰汽车 l 爱柯迪 联系人：唐旭霞 18682213292 联系人：戴仕远 18221932869 铝压铸行业：技术趋势、产业链梳理、受益标的 铝压铸行业空间广阔，产业链迎来国产化机遇 大型一体化铝压铸企业对比 重点推荐公司：文灿股份、广东鸿图、泉峰汽车、爱柯迪 文灿股份 铝合金压铸供应商，新能源、结构件和国际化打开成长空间。公司主要产品为汽车铝合金精密压铸件，主要应用于发动机系统、变速箱系统、底盘系统、制动系统、车身结构件等。新能源及结构件业务方面，公司持续研发高真空压铸技术、高真空压铸模具技术、特殊材料开发或制备技术及工艺，先后为奔驰、特斯拉、蔚来、小鹏、广汽AION等批量供应铝合金车身结构件，在铝合金压铸的车身结构件轻量化方面形成先发优势。国际化方面，2020年公司收购法国百炼，将进一步分析整合客户，全面加速本集团全球化进程。为应对市场对车身结构件和超大型一体化结构件产品的需求，公司加大产能建设，2021年资本支出大幅增长。 铝压铸行业：应用范围扩大、产品形态变化，工艺壁垒加大、价值量提升。在铝压铸件大型薄壁化、高精度高性能的背景下，产业链公司材料、设备、结构设计、验证能力、功能测试能力、自身工艺的原理性和材料性能理论认识等要求均有提升，壁垒将进一步提升，格局有望持续改善。传统铝压铸件价值量较低，小件价值量基本为百元以下，一体化压铸产品价格我们预计为1500-2000元，全球一体压铸市场规模约为5100-6800亿元，行业扩容显著。 大型一体化车身结构件先行企业，超大一体压铸后地板产品试制成功。为推进公司大型一体化车身结构件产品的发展，公司于2020年下半年开始从材料、模具、设备等多方面进行大型一体化车身结构件产品的研发，公司与压铸机供应商力劲集团建立长期战略合作关系，公司在一体化车身结构件产品领域位于行业前列。2022年4月公司完成超大型一体化铝合金后地板产品试制，该产品系国内某新势力客户2021年所定点，由 9000T 压铸机压铸而成，尺寸约为 1600×1400mm，重量约 45-55kg。 盈利预测与估值：我们预计2022-2024年归属母公司净利润3.24/5.31/7.77亿元，利润年增速分别为233.5%/64.0%/46.3%。我们给予一年期（2023年）目标估值67-73元，当前股价距目标估值有11%-21%的提升空间，考虑到公司大型一体化业务布局早，首次覆盖，给予“买入”评级。 广东鸿图 铝压铸龙头，全产业链布局、聚焦主业、加速转型。公司深耕压铸件行业20余年，是国内铝压铸龙头（传统高压压铸行业格局分散，鸿图国内市占率约4%）。公司工艺、材料、模具全产业链布局，提供汽车轻量化整体解决方案。2020年起先后转让处置竞争优势不明显或协同效应较弱的业务与资产，目前形成了精密轻合金零部件成型制造和汽车内外饰产品制造两大主要业务板块。铝压铸行业大型化、一体化趋势下，公司加速转型，持续拓展新客户，2021年压铸板块新增蔚来汽车、宁德时代、小鹏汽车、广东和胜四家客户，实现新能源汽车总成件销售收入3.9亿元，占压铸板块产品营收比例9.9%。 铝压铸行业：应用范围扩大、产品形态变化，工艺壁垒加大、竞争格局改善、价值量提升。在铝压铸件大型薄壁化、高精度高性能的背景下，对产业链公司材料、设备、结构设计、验证能力、功能测试能力、自身工艺的原理性和材料性能理论认识提出较高要求，技术及资金壁垒将大幅提升，格局有望显著改善（国内传统高压压铸小件企业超1000家，当前国内具备一体化压铸能力的企业不到10家）。传统铝压铸件价值量低，小件价值量基本为百元以下，一体化压铸产品价格我们预计为1500-2000元，全球一体压铸市场规模约为5100-6800亿元，行业扩容显著。 前瞻布局、龙头卡位，一体化压铸从0-1突破。公司多重并举，从设备、材料、模具等多维度布局。设备方面，布置武汉、广州、肇庆三大工厂，向力劲集团采购包括2套12000T压铸单元在内的8套大型及超大型压铸单元（规划设备新增产值较现有翻倍）。材料方面，自研免热材料，具备多种配方专利。模具方面，公司于2019年成立了模具公司，小件模具自制，有望逐步掌握核心生产工艺。公司于2022年1月正式下线国内首个6800T 大型压铸单元生产的新能源汽车底盘一体化结构件，2022 年6月10日收到小鹏汽车定点，为小鹏某车型提供底盘一体化结构件产品。 首次覆盖，给予“买入”评级。预计2022-2024年归属母公司净利润4.50/5.19/6.38亿元，利润年增速为50%/15%/23%。首次覆盖，我们给予一年期（2023年）目标估值26-29元，当前股价距目标估值有11%-24%的提升空间，考虑到公司大型一体化业务前瞻布局，给予“买入”评级。 泉峰汽车 2021年营收小幅增长，21Q4、22Q1营收短期承压。公司发布2021年年报及2022年一季度报，公司2021年实现营收16.15亿元，同比+16.53%；实现归母净利润1.22亿元，同比+0.76%。其中Q4实现营收4.25亿元，同比-10.47%，实现归母净利润0.11亿元，同比-80.93%。进入2022年，公司Q1实现营收4.07亿元，同比-3.72%，实现归母净利润0.18亿元，同比-62.54%。 原材料价格上涨，毛利率承压。公司2021年毛利率为20.80%，同比下降5.27pct，净利率为7.55%，同比下降1.18pct。2021年Q4毛利率为8.77%，同比下降21.02pct，环比下降14.30pct；净利率为2.61%，同比下降9.63pct，环比下降5.84pct。2022年Q1毛利率为15.93%，同比下降11.72pct，环比上升7.16pct；净利率为4.35%，同比下降6.82pct，环比上升1.74pct。 车身用铝前景广阔，公司先发优势明显、电池构件业务拓展顺利。轻量化作为汽车节能的关键技术之一，铝合金是轻量化的最佳解决材料。2013年布局新能源汽车业务以来，公司在新能源汽车零部件领域获得了丰富的技术积累和客户资源积累，并取得了一定的行业先发优势。2021年公司成功成为宁德时代、欣旺达、亿纬锂能、国轩高科等主要电池厂商供应商，并获多个电池端板、电池托盘等电池构件定点，实现新能源“三电系统”业务领域的全覆盖。 战略布局压铸一体化，中长期发展战略清晰。2021 年，公司全力布局压铸一体化相关业务，将着重拓展新能源“多合一”铝合金压铸件、电池构件及车身构件领域。目前公司“多合一”铝合金压铸件业务，部分产品已经开始量产，技术和工艺正在逐步成熟，中心进料等工艺投入应用，并着力突破电池托盘一体化压铸业务的工艺替代，以及车身结构件业务的技术攻坚和业务拓展。公司预计2022年底前将完成7台3000T以上大型压铸机的安装和调试。 投资建议：下调盈利预测，维持评级。考虑到2022年行业缺芯持续以及原材料涨价影响，我们下调公司盈利预测，预计2022-2024年公司实现归母净利润1.66/2.52/4.14亿元（前次预测2022-2023归母净利润2.54/3.40亿元）。公司作为优质铝压铸企业，新能源客户优质、布局早、产品拓展全，更新一年期目标股价18.8-22.5元（前次目标价为38-44元），维持“买入”评级。 爱柯迪 营收端表现优于行业，利润端短期承压。公司披露2021年年度报告，2021年实现营收32.06亿元，同比+23.75%，归母3.10亿元，同比-27.24%；2021Q4营收8.54亿元，同比+0.76%,环比+9.48%；归母0.31亿元，同比-82.07%，环比-61.73%。预计公司营收增长主要受益于中小件市场占有率持续提升、新能源汽车业务大幅增长，利润端主要受原材料价格持续大幅上涨、国际海运费持续大幅上涨、人民币持续升值等外部因素影响。 明确“新能源汽车+智能驾驶”的定位。2021年，公司获得的新能源汽车项目、热管理系统项目、智能驾驶视觉系统项目寿命期内预计新增销售收入占比约为70%。随在手订单逐步量产，预计将对公司经营带来积极贡献。 战略目标明确，产品覆盖全面。公司围绕“中小件+新能源三电系统+一体化压铸”扩大产品版图。其中，中小件业务包括铝压铸转向、制动、动力、雨刮等，为公司拳头业务，近年市占率稳步提升，经营优势明显。新能源汽车业务增速显著，2021年销售收入同比增长180%。其中新能源汽车热管理系统，新能源汽车电控系统、电驱系统产品贡献7%以上收入占比；新能源汽车电池系统、新能源汽车视觉系统快速增长。一体化压铸是公司新扩展方向，公司将陆续导入3500T、6100T/8400T等大型压铸机设备。 客户资源优质，业务覆盖范围广。公司的业务均衡覆盖美洲、欧洲以及亚洲的汽车工业发达地区，主要客户为全球知名的大型跨国汽车零部件供应商及新能源主机厂。依托优质稳定客户资源优势，公司紧跟全球汽车市场的发展步伐，一方面持续增强传统业务竞争能力；另一方面充分把握汽车行业新能源、电动化、智能化发展趋势，增强新领域的竞争能力，不断提高单车价值量，丰富产品种类，挖掘潜在市场。 铝压铸中小件龙头向新能源化、智能化发展，维持“增持”评级。公司作为铝压铸转向、制动、动力、雨刮等中小件隐形龙头，在提升传统产品市占率的同时铝压铸品类向新能源化、智能化发展。考虑公司研发能力优秀、生产技术成熟、管理经验高效，募投项目投产有助于进一步巩固公司市场地位，提升公司在新能源汽车以及汽车轻量化领域的竞争力。此外基于缺芯及原材料涨价等短期影响，以及中长期规模效应持续显现，调整公司盈利预测：2022/2023年归母净利润下调至6.14/7.88亿元（原6.30/8.01亿元）。2022/2023年对应EPS为0.71/0.91元（原0.73/0.93元），对应2022年PE为19倍，维持“增持”评级。 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 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